1月份公布的經濟資料顯示，七大工業國陷入衰退已毋庸置疑，全球包括新興市場在內的經濟已經陷入嚴重衰退。摩根士丹利亞洲主席羅琦撰文指出，未來三年全球GDP年增長率將史無前例地降低至「可憐」的2.5%，即使如此，還有人認為他的預測屬過於樂觀。
關注重點在東歐
日本在周一公布的資料顯示，去年第四季度GDP按年率計算實際下降12.7%，為三十五年以來最大降幅；美國去年第四季度及今年一季度的GDP也將下降5%左右。歐洲又怎麼樣呢？分析預期，歐洲的情況比起美國更難控制，歐盟和美國不同，它們有十七個財政部長，很可能因為無法達成一致意見而延誤救市時機。光大證券日前發表報告認為，金融危機主戰場將「移師」歐洲。
光大證券首席經濟分析師潘向東表示，蘇格蘭皇家銀行與愛爾蘭銀行的困境說明實體經濟的衰退又回到歐洲的金融市場；儘管政府的救助和擔保避免了破產的危險，但並不意味着歐洲銀行業已經擺脫困境；相反，對銀行業的擔保讓一些歐洲國家的政府如履薄冰。
第一波金融衝擊主要是由於房地產泡沫的爆破導致從事高風險業務的投資銀行出現信用危機，目前正在演化的，是對歐洲銀行業產生巨大衝擊的第二波金融危機，主要是由於信用危機導致實體經濟衰退衍生而來優質貸款出現不良貸款，以及東歐國家與俄羅斯留給歐洲銀行業的巨額債務面臨違約的風險。
他指出，優質貸款中的不良貸款比例攀升的理由主要來自於四個方面。第一，經濟惡化導致企業破產的風險不斷擴大，這些企業的貸款最後將演化成不良貸款；第二，業績倒退導致企業發行的信用債券面臨貶值，貶值的撥備將導致投資了這些債券的商業銀行出現資產負債的惡化；第三，是失業率增加和居民收入水準惡化，以及房地產交易市場的萎縮，將導致以前信用良好的一些房貸業務演化成不良貸款；最後，是失業率上升及地產和股市的萎靡，導致部分信用狀況良好的居民收入急劇下降，令信用卡及其他消費貸款的違約。
違約風險難估量
潘向東表示，這些信用卡應收賬款已經被證券化，一旦爆發違約危機，其損失很難估量。由於大多數信用卡債務是無抵押的，如果他們停止每月的支付而導致信用卡債務成為壞賬，信用卡公司根本找不到相關資產作為補償。就業數據惡化和居民收入水準下降，結果必然會導致信用卡違約的不斷攀升。
報告指出，在過去數月中，東歐國家和俄羅斯的幣值出現了大幅貶值，主要原因有二。
外資撤離幣值貶
首先，美國的金融機構出現問題，隨之而來的是這些金融機構進行全球化收縮，即「去槓桿化」，把以前投資到全球的資金快速的收回，以確保母公司的現金流，資金收回導致其他經濟體匯率急劇下滑，將進一步加劇資金從這些經濟體匯出。
第二，在經濟高漲的時候，投資者更多追逐偏高的收益率，將把資金投向風險也較高的經濟體，但面臨全球危機，投資者考慮得更多的是資金的安全性，通常稱之為「避險資金」，將導致更多的資金回流到經濟規模大的經濟體。
外資撤離導致這些國家本幣貶值，假若這些國家是發達經濟體，本幣貶值產生金融動盪的可能性相對較小，因為其債務通常以本幣計值，而且期限較長，當發達經濟體出現貨幣貶值的時候，對其企業資產負債表的影響非常有限；可是，對東歐和俄羅斯則不同，本幣貶值帶來的則是貨幣危機和金融危機。
分析解釋，由於美元和歐羅的貨幣購買力更加穩定，和本幣相比，美元和歐羅面臨的通貨膨脹風險更低，這導致東歐和俄羅斯通常出現貨幣錯配，即這些經濟體的國債和一些企業通常向歐洲商業銀行發行以美元或歐羅計值的債券，但他們的資產又通常以本幣計值。假如本幣出現大幅貶值，在國家層面來說，更將面臨國家破產的危險，因為國家在發行以美元或歐羅計值的外債，當本幣出現快速貶值時，國家的債務負擔將快速加重，以本幣計算的國民收入折算成美元將出現急劇的減少，令國家層面的負債狀況惡化。
雖然東歐國家和俄羅斯以巴塞爾協議的資本標準監管本國的銀行，但這一發達國家制定的標準，並沒有注重東歐國家和俄羅斯所面臨的貨幣錯配現象。本幣貶值對存在貨幣錯配的東歐國家和俄羅斯的金融機構來說，就是災難，因為將導致銀行的資產負債表（通常用本幣計值）出現快速惡化，銀行將使用更多的本幣來償還它的美元或歐羅債務，同時由於本幣的惡化導致它很難收回借給本國企業的美元或歐羅貸款。
東歐國家和俄羅斯的企業通常發行硬通貨債券，當遇到本幣快速貶值時，國內企業以本幣核算的債務負擔將急劇放大，使它們面臨無力償清債務的困境；同時，大多數國內企業的產品和服務以本國貨幣計價，企業資產的本幣價值並未上升，導致企業淨資產下降。這將惡化逆向選擇和道德風險問題，導致投資下降和經濟緊縮，出現貨幣與金融的雙重危機。
西歐銀行陷困境
因此，報告指出，貨幣和金融雙重危機將拖垮東歐國家和俄羅斯這些脆弱的經濟體，導致它們很難償還到期債務──目前東歐國家外債總計1.7 萬億美元，短期需要償還的債務約4000億美元，佔GDP比重三分之一；俄羅斯目前負債4650億美元，僅2009年，俄國銀行和企業就需償還本息近1400億美元，目前俄羅斯的外滙儲備已不到4000億美元。
目前東歐和俄羅斯幾乎所有的外債都來自於西歐的銀行業，這麼大規模的外債一旦出現由於本幣貶值而無法償還，那麼，對歐洲銀行業而言，打擊將是致命的。由此可見，就第二波金融危機而言，歐洲銀行業面臨的困境和衝擊將比美國的銀行業更甚。
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