2月上旬，中國總理溫家寶訪歐之旅，不僅讓中歐關係有新的進展，而且在訪歐期間，溫家寶毫不含糊反駁美國財長蓋特納指責中國政府操縱人民幣滙價，並且清晰談到中國今後是否繼續購買美國債券的準則，估計未來三至五年，中國起碼會減少購買3000億美元美國債券。此舉將使美國和世界金融市場出現嶄新形勢，事態發展值得深入研究。可以說，溫家寶今次訪歐之旅，揭示了世界金融未來發展的新軌迹端倪。
對於蓋特納「失言」，我覺得是美國跟中國對問題認知迴異。美國把操縱外滙問題甚至外國資金購買美債，視為金融問題來處理，這是屬於技術層面。但對中國來說，蓋特納指責中國政府操縱人民幣滙價的言論，觸動到中國老百姓心中最敏感之處：中國有沒有「操縱」，應該採取科學方法，把問題攤出來桌面讓大家科學地審視，而非美國說了算，中國政府有操縱便有操縱、沒有操縱便沒有操縱，如此主觀妄下判斷和指責是很不友好舉動。這樣做只會刺痛中國老百姓的神經。
在過去四、五天，筆者跟內地的金融界和學術界朋友談起，他們都認為蓋特納以這樣強硬措詞指責中國，其實把問題「昇華」到一個民族自尊層面。中國政府不會、也不能輕率處理這個敏感的民族情緒問題。要不然如何安撫老百姓不滿情緒以及樹立政府的威信？
如果我們了解到中國百年來的歷史背景，對中國民間情緒有這樣的反應，並不會感到「驚怪」，因為自晚清以來，中國一直到受到西方列強的欺侮，這種傷痛深深植入中國老百姓心中。所以，中國在維護國家的主權獨立，不受別國侵凌，絕不能退讓半步，甚至為此不惜一戰的想法的確是西方國家無法了解。因此，蓋特納最近這番言論，以為只是講及一個經濟問題，實際卻觸動到了中國老百姓的民族自尊和國家主權獨立的敏感地帶。因此，溫家寶總理的強硬回應，也不足為奇。
從過去一百年歷史看，跟英國與蘇聯比較，中國老百姓對美國一直有比較正面看法，從當年庚子賠款這筆錢，美國用來協助成立清華大學，到最近三十年，正面看法沒有出現巨大改變。事實上，上世紀1972年，美國前國務卿基辛格秘密訪問中國，打開中國的大門，使中國重新融進國際社會，帶動中國經濟發展，促成中國現代化，這個發展，美國確有一定功勞。
可是，最近的二、三十年，在美國政府的觀念裏面，一直想要中國走日本所走過的路，最好成為美國的「經濟殖民地」，幫美國生產生活所需物品，大量持有美金或美國債券，然後美國利用美金貶值，讓中國所持有的債券或美金變得不值錢。但這種「一廂情願」的想法，中國和中國老百姓絕對不會接受。現在的中國已經和一百多年前，甚至二次世界大戰的中國不一樣了。在美國花費大量金錢打伊拉克、阿富汗戰爭時候，中國已經寧靜的崛起。經濟科技的發展，帶給國家老百姓更強的志氣，也更有信心去應付「列強」這種沒有道理的指責。
因此，很多人感到費解，為何溫家寶總理今次訪歐之行，用了這樣強硬的口氣去回應蓋特納的「指責」，背後其實有一股非常大的壓力。壓力可能來自政府本身，或者民間，甚至來自目前很多在發展中出現的新舊問題，如珠江長江三角洲出口為主的地區經濟下滑的問題，大學生就業的問題等，所有這些壓力，老百姓對政府都有該處理好的「期盼」，令溫家寶不能不強硬地面對、處理和回應。
當反駁蓋特納指中國政府操縱人民幣滙價時，溫家寶同時亦很明確地指出，若中國現在還要買美國的債券，有兩項考慮因素。一是要保值；二是有沒有這個需要。很明顯，溫家寶這番話也非「無的放矢」。筆者從可靠的消息來源得悉，從去年11月，亦即過去的兩、三個月間，中國購買美國債券的資金，是在增加之中，每月購買了190億美元左右。
照目前形勢發展來看，金融海嘯爆發後，中國要保住自身的經濟發展，大力擴展內需，把中國內部的一些基礎建設弄起來，便不得不把部分外滙投到內部建設之中，因而用來購買美國債券的金額會有所下降。事實上，從中國外滙資產成長的角度看，未來三年到五年，應該會減少一半左右。也就是說，中國外滙增加的速度會放緩下來。
從這個角度看，未來三至五年，中國購買美國國債的金額，估計起碼會減少3000億美元。把這筆錢換算成人民幣，其實只有兩萬億元左右，並不算太大，但如果投入國家的建設，可以在未來三年每年帶動至少一個百分點的經濟增長。 對中國需要「保八」，這是一個應該做而且值得做的事情。但不管怎麼說，美國總統奧巴馬已意識到問題的嚴重，因此親自致電中國國家主席胡錦濤，解釋美國政府的立場。然而，以胡錦濤處理問題的穩健作風，他不會在電話裏得罪奧巴馬。但至目前可見，對於購買美國債券的問題，中國的確是出現了一些政策改變。
很明顯，美國政府需要靠外資大量購買美國債券，去挹注本身龐大財政支出，追本溯源，是美國自己一手做成。因此，溫家寶訪歐之旅，最後在英國訪問一站時，所說一番話很值得「解讀」。他說：一、美國自己的問題，需要自己解決；二、不要「以鄰為壑」。意思很清楚，美國需要自己解決問題，不要把麻煩推給別人。中國自己也有很多問題自顧不暇，故此不要寄望中國將來會不顧保值、不管需要，大手購買美國國債。這種改變，究竟對今後的國際金融市場有什麼變化？實在非常值得討論和留意。
從最近一星期（執筆時為2月6日）看，不管是十年期或三十年期的美國國庫債券，孳息率上升，債券價格顯著下跌，而且下跌速度十分快。比對兩個星期前，十年期美國國庫債券的孳息率，約為2.2至2.3％，現在已升到2.8％。兩個星期之間，變化這樣大，實在值得注意。可以說，目前很多國家都在看中國的動向，然後跟進。考慮到歐洲經濟現在還未看到復甦曙光，一些國家還是把美國債券視之為資金的避難所。
然而，歐洲的情況跟中國不一樣，首先是歐洲國家持有美國債券基本上是出於保值需要。另外是歐洲人民族自尊心甚至比中國還強，他們不會一定會買美國人的賬，當美國經濟殖民地。因此，當歐洲的經濟於未來兩年或甚至一年，情況有所改善，幣值穩定下來後，相信很多資金，會從美國抽回歐洲去。也就是說，當歐洲經濟到谷底，並開始復甦，便意味美國債券市場和美元可能會出現「崩盤」，價格大幅暴挫，形勢如此發展，不容抹煞。
再看深一層，中國其實沒有繼續大手購買美債必要。中國目前對美國貿易「出超」在去年11月或12月，我們看到下跌了十多個百分點。換言之，當中國出口到美國，收到外滙美元，然後把美元購買美債，這樣做沒有所謂滙率價值損失問題。但當出口減少時，你拿出口所得其他貨幣，換成美元，便顯得不大合理。
中國現在的做法，一方面是減少購買美國的債券；另一種做法，是開始找尋策略的投資，不去買美國的債券，轉而購買美國的一些公司，或美國國內的一些資產，包括礦產或商業物業等。朝這個方向做，投放會比較有保值把握。事實上，美國國內的一些資產，跌幅的確很大，未來的保值效果比較明確。如果把資金去購買美國的債券，目前已呈現很大的不確定性，一旦將來債券市場出現急挫，損失將難以計算！更何況人民銀行行長周小川曾說過，中國這些外滙儲備，有可能將來得用來作為支付社會保障之用，如照顧退休老幹部。
照目前形勢觀察，奧巴馬其實也犯了一個錯誤，就是他提出8000億美元救市方案，當中有一項所謂「購買美國貨」的條款。消息曝光後，馬上引起歐洲以至全世界其他國家「反彈」，憂慮美國國內引發強烈的保護主義浪潮。很多歐洲的經濟學家指出，若美國把自己的牆堵起來，強調只買自己的貨品，這樣一來，全球經濟增長起碼會多下跌一個百分點。而美國未蒙其利，先受其害。
可以說，歐洲以至世界其他的國家，對美國這樣做十分反感。因此，奧巴馬看到這種發形勢的發展，出乎他意料之外，故不得不「喝停」。向國會提交的拯救經濟方案中，把這條款刪除。
但我們看到，在美國拯救自己經濟的方案裏，往往將一些經濟和金融問題「自以為是」，不理會到別國的神經。目前，中國對解決金融海嘯所觸發的世界經濟危機量力而為；審度時勢，減少購買美國的債券，其他國家同樣為了保障本身外滙資產安全，同樣減少購買美國債券，形勢的發展，值得密切注視。事實上，一國採取「金融保護主義」，往往視乎該國的「財務報表」（Balance sheet）的情況；亦即國際收支狀況。像中國的國際收支，「財務報表」的數字便很「漂亮」，有充足盈餘，沒有龐大負債，金融體系相對很穩定。
中國進出口率，過去半年多來提高了6至7個百分點，到40％；亦即賺回來的錢，你可以有多少放到銀行裏面。中國百姓的儲蓄率接近40％，可是說是全世界最高，美國的儲蓄率只有兩個百分點左右。中國這麼高的儲蓄率，有好有壞，至少中國是一個淨儲蓄的國家，因此，可以有足夠的資金來進行各種投資，可以看到中國的「財務報表」十分穩健。中國目前在經濟方面的問題，一大半是跟信心有關，老百姓害怕退休以後沒錢用，因此不敢消費。如何讓老百姓把錢從銀行裏搬出來，開始願意消費來刺激經濟發展，是一個大家可以共同思考的問題。
反過來看，過去一年來，美國很多投資銀行，既有破了產，也有被收購，美國國家的「財務報表」中，有兩部分出現嚴重萎縮：金融行業和製造業，包括汽車行業，基本上屬於已經在破產邊緣；金融環節的減值也有目共睹，加在一起，連同物業市場頹敗，價格下跌，如《信報》文章所言美國人手上所擁有的資產，從大概50萬億跌至30萬億美元左右。
美國人的負債不管是信用卡或房產借貸，加在一起達到25萬億美元。原來美國老百姓手頭上有25萬億美元淨資產，如今只有5萬億美元淨值，大幅減少。若美國實行保護主義，無論是貿易或金融保護主義，其實是自毀長城。當沒有新資金流入美國，美國國內資產，如何有升值空間？缺乏保值效能，如何吸引別人購置？可以說，目前美國的債券市場或美元變化，都處於一個新轉折階段，並有暴挫的可能，形勢的發展和變化，需要密切注視！
