經濟復蘇還是長鞭效應？

隨着強勁的製造業數據進一步引證環球經濟已踏上復蘇之路，世界領袖面上的笑容本周變得更燦爛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。

美國經濟陷入日本模式？

澳洲昨天宣布加息四分一厘，成為Ｇ20中首個轉行緊縮政策的國家。澳洲之後，其他發達國會否跟隨？美國聯儲局本周舉行議息會議，幾乎可以肯定，目前零點二五厘的聯邦基金利率將維持不變；財長蓋特納早前接受ＮＢＣ訪問時就表示，白宮正集中精力使經濟恢復增長，現在還不是決定如何削減赤字的時候；換言之，美國政府以寬鬆政策刺激經濟仍然是當前首要目標。

目前美國的狀態，跟九十年代初日本泡沫經濟爆破時有很多相同點，包括貨幣政策高度寬鬆（接近零利率）、信貸需求低迷、失業率高企（美國目前為百分之九點八，二十六年來最高）、消費者忙於去槓桿化（減債還錢），不要說復蘇，如果走不出上述困境，美國有可能陷入長期衰退。
眾所周知，消費是美國ＧＤＰ組成的主力，佔約七成一，在目前失業率高企，加上不少家庭仍然面對高負債和負資產，美國人的消費力很難迅速回升，要支撑消費，唯有靠政府直接干預推動；例如以舊車換現金、鼓勵車主換車，又例如在物業抵押貸款市場，今年第三季發行的所有抵押貸款支持的證券中，政府擔保的貸款佔了九成八。政府「撑」經濟，直接注資鼓勵人民消費，就如內地的家電下鄉、鼓勵買車一樣，是「指令」消費模式；為了救市，政府不惜一切用盡各種手段，中外皆然。由於經濟活動受政府政策驅動，經濟表現完全依賴政府的意向，例如舊車換現金計劃停止之後，九月份美國汽車銷售隨即下跌百分之三十五（月環比），而首次買樓提供稅務優惠的措施在本月到期，聯邦政府是否把它延續，將會決定未來美國房地產市場的走向。

除了刺激消費、擔保借貸，美國政府還在金融海嘯初期拯救各家大型銀行，估計循放貸、擔保及直接注資進金融業的金額達十一萬億美元；上述種種措施，跟九十年代初的日本何其相似！事實上，日本的泡沫經濟成因和美國也有驚人雷同，特別是監管金融市場不力，而在事發之後又以低利率的貨幣政策營造寬鬆環境，令「流動性」出現大幅增長，表面上經濟活動因政府全力「營救」而得以穩住陣腳，但積累的問題無法解決，利率雖然低企但借貸活動無法活躍起來。日本實行零利率，最初目的在救市，其後成為長期化的政策，美國現在維持零點二五厘的聯邦基金利率，會否同樣「被迫」成為長期措施？

維持低利率政策，還有一些近因。其一，美國總統奧巴馬在本周一曾經公開表示，美國經濟要從過去的債務推動型增長，轉向出口推動型增長模式，奧巴馬強調，這種增長可以為廣大中產階級帶來高工資和高生活水平，而這種模式在歷史上曾經為美國帶來好日子，為此，美國必須打破限制貿易的政策，推動全球自由貿易。如果美國真的從消費型增長轉向出口型帶動，不但對美國、對全球的貿易和金融體系都是一次重大變動，而為了保持出口暢旺，低利率和弱美元是符合美國利益的政策。

其二，在一九○八年成立，主要向中小型企業提供貸款、諮詢和租賃服務的金融機構ＣＩＴ在本月一日申請破產保護，成為美國歷史上第五大破產案（僅次於雷曼、華盛頓互助銀行、世界通訊和通用汽車），其「致命」原因，是受次級貸款和壞賬雙重打擊，尤其房地產商拖欠貸款愈來愈多，但物業又無法賣出，銀行難以收回貸款，出現大筆壞賬。ＣＩＴ破產不會對美國金融體系產生系統性影響，但美國正踏入復蘇期即有一家大型金融機構倒閉，證明美國「底子」甚虛，復蘇基礎異常脆弱；面對新一波危機，試問聯儲局又怎在能利率上動腦筋？維持當前的貨幣政策，是美國政府的唯一選擇。