广船国际：静待油轮市场复苏

广船国际发布2009年年报。2009年1~12月，公司实现营业收入65.53亿元，同比下降6.17%；实现营业利润5.44亿元，同比下降36.58%；归属于母公司所有者净利润5.15亿元，同比下降37.23%；摊薄每股收益1.04元，扣除非经常性损益后的摊薄每股收益为1.01元；分配预案为每股派现金0.28元(含税).
　　灵便型液货船龙头企业，09年基本完成交船目标。公司是中国第一、世界第三的灵便型液货船设计和制造企业，主力船型为3万~6万载重吨的灵便型油轮，并已进入滚装船、客滚船、半潜船等高技术、高附加值船舶市场。公司原计划在2009年交船18艘，最终完工交付15艘，2艘达到交船状态，仅有一艘半潜船未达进度。2009年受全球油轮市场低迷影响，公司的灵便型油轮订单为零，但承接了4艘特种船订单。截至2009年12月31日止，公司累计手持造船合同52艘/221.27万载重吨，生产任务排至2012年。造船、钢结构工程、机电产品及其他业务在主营业务收入中的占比分别为89%、7%、和4%，毛利贡献占比分别为93%、0%和7%。
　　四季度业绩略低于预期。此前我们预计公司2009年第四季度EPS为0.31元，但公司实际业绩略低于我们的预期。第四季度公司实现营业收入14.93亿元，同比减少31.05%，环比减少22.45%；实现营业利润5581万元，同比增长近9倍，环比下降71.19%；归属于母公司所有者净利润近1.1亿元，同比下降17.84%，环比下降32.73%，摊薄每股收益为0.22元。
　　毛利率仍处于下降通道中。受油轮市场低迷、油轮新船价格持续下跌影响，公司2009年综合毛利率12.14%，下滑0.94个百分点。自2008年以来，公司毛利率一直处于下降通道中，2009年四季度毛利率10.24%，同比上升1.62个百分点，但环比仍下滑1.60个百分点。主营业务分解来看，2009年造船业务实现收入57.18亿元，同比下降3.15%，毛利率12.76%，下滑1.03个百分点，主要原因是上半年的计利船受高成本钢材、人民币兑美元汇率累积升值以及报验难度增大而造成效率难以提升、劳动力成本上升；钢结构工业业务实现收入4.65亿元，同比下降29.57%，毛利率仅为0.06%，下滑8.32个百分点，主要原因是受金融危机影响，客户投资收缩，加上部分工程钢材购入时价格相对偏高导致成本上升，同时人工成本一直处于高位难以下降；机电产品及其他业务实现收入2.76亿元，同比下降2.74%，毛利率20.04%，上升13.61个百分点，主要原因是电梯业务受房地产市场利好影响，经营环境有一定改善。
　　油轮市场仍处于低迷之中，复苏尚需时日。尽管国际油价已重返80$/桶大关，但由于美国、日本、欧洲经济复苏进度较为缓慢，导致国际油轮海运市场仍处于低迷之中，加之韩国造船企业降价接单，油轮新船价格未能如我们预期的那样止跌企稳。从2010年1~2月全球新船承接量看，散货船仍然是主流船型，油轮仅占全球新船订单量的12.32%。预计油轮市场的低迷短期内难以改观。
　　盈利预测与投资评级。我们认为国际油轮市场可能要到2011年才会有所起色，因此公司业绩可能要到2012年才会有所表现。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为1.05元、1.10元和1.21元。最新股价对应的动态PE分别为22.5倍、21.5倍和19.5倍，维持“增持”评级，6个月目标价24.21元。
　　风险提示。船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，且船价持续下跌，而作为造船板主要原材料的钢材价格在2010年可能出现小幅上涨，从而对造船行业的利润空间进行“两头挤压”。

广船国际今年重点保交船抢订单

广船国际总经理韩广德表示，去年该公司的接单量比前两年下降很多，但产值基本相当，公司的业绩也会因此受到一定影响。不过，韩广德透露，目前该公司开拓国内业务正在进行中，一些合同也在洽淡过程中。同时，造船量在增加，但交船数与最兴盛的时候年18艘还有差距。 对2010年形势，韩广德表示，金融危机余威仍存，因此今年还是要“保交船、抢订单”，并做好风险保障工作。 四大业务并重 回顾2009年，韩广德表示，金融危机给广船提个醒，在发展造船业务的同时，要把非造船业务扩大。因此，广船国际明确提出要重点打造四大业务板块，造船业务板块和重型机械和钢结构业务板块、服务板块、海工单元。“因为太单一的业务单元在市场周期性影响下受到的冲击较大。” 韩广德称，广船国际现在提出了一个更高的目标——要成为“全球中小型船舶市场技术领先服务卓越的企业”，并希望通过广船这个品牌来制造影响力，进一步发展壮大自己。 据了解，广船国际在研发和高新技术利用方面也在进步，并把目光瞄准高技术高附加值船型。“争取在2010年，使高技术高附加值船型的产值占比不小于20％。”韩广德表示，如半潜船等，目前建造工作相当顺利。 交船订单为重 对最受关心的订单问题，韩广德坦承，去年的接单量比前两年下降很多，但产值则基本相当，因此去年的业绩也有所影响。广船国际在接单方面抓住了国家政策。同时他透露，开拓国内业务正在进行，最近一些合同也在洽淡过程中。“总的来讲，造船量在增加，但交船数与最兴盛的时候年18艘是有差距。今年第一艘船已于1月4日交货。”

韩广德还表示，“广船是华南地区最大的军工船建造基地。随着海军现代化程度的进一步提高，索马里护航工作常态化，会为广船带来新的发展契机。”

在造船业危机仍存的2010年，广船如何突出重围。韩广德表示，要‘保交船、抢订单’，同时做好风险保障工作。”

逆市谋动 广船酝酿"突破螺蛳壳"

重启并购文冲船厂 整体搬迁至中山
　　摘要：广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
　　尽管全球造船业都在为“订单荒”而叫苦不迭，但手持订单达57艘，生产排至2012年的广船国际(600685,股吧)却在积极谋划扩充产能，为迎接新的景气周期做准备。
　　日前，广船国际(600685,股吧)总经理韩广德透露，广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
　　搬迁、资产注入缓解产能受限
　　自从去年初以来，“订单荒”就成为造船业普遍面临的困境。不过，作为华南地区核心的现代化造船企业，广船国际并没有受到“订单荒”的冲击。韩广德告诉记者，目前广船国际手持订单合同仍有57艘，241万载重吨，工期排至2012年。由于广船的厂区狭窄，产能跟不上，成为限制企业发展的障碍。“矛盾越来越突出，搬迁及资产注入才有更广阔的发展空间。”韩广德表示。
　　为了改变这一现状，准备迎接新一轮产业景气周期，广船国际已经初步形成了三个产能扩充方案：重新启动收购文冲船厂、整体搬迁至中山以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源。最快2014年实现拓展搬迁。
　　据记者了解，广船国际中山船舶基地于2008年12月奠基，总投资39.82亿元，其中1期投资11.98亿元，2期27.84亿元。而中山广船国际船舶及海洋工程有限公司去年5月初已顺利完成土地的摘牌工作，目前已正式进入基建阶段。
　　广船国际董秘李志东告诉记者，2013年或2014年，广船国际将重启文冲船厂的收购计划，随着市场变化，届时收购价格可能大幅降低。2008年7月，广船国际与中国船舶(600150,股吧)工业集团公司签订了《产权交易合同》，拟采用A +H股配股方式收购中船集团旗下广州文冲船厂100%股权，收购价31亿元。但随后爆发的金融海啸，不但使得全球造船业务急剧下滑，也使得资本市场遭遇重创，同时由于广州文冲船厂的估值体系也随行业需求变化而发生改变，这一收购计划不得不告吹。
　　向综合型造船厂全面转型
　　显然，广船国际的扩张计划，并不仅仅是为了提升产能，而是要实现广船国际的全面转型。韩广德透露，在咨询顾问公司的配合下，广船进行了9个月的系统分析，制定了未来5年的发展目标：从以往主打“灵便型散货船”向“全球中小型船舶技术领先、服务卓越的服务商”转型，转变方向包括：造船、重型机械、与造船关联度大的服务譬如造船信息化、海洋工程等。
　　作为转型的具体措施之一，目前广船已把目光瞄准高技术高附加值船舶，以此作为种子业务，积极开展船型研究，争取在今年使高技术高附加值船型的产值在公司建造船舶中的比例不少于20%。据统计，在目前57艘订单中，高附加值的油轮为40多艘，占到内地船厂订单总数的六成。韩广德还透露，今后广船将致力探索开发军民用的新船型，譬如目前正为瑞典格兰特航运公司建造两艘世界顶级客滚船，自动化控制程度为当今世界最高水平，有望打破由欧洲船厂独霸的局面。
　　在金融危机背景下，全球造船业格局正在发生重大变化，日本、韩国等传统造船强国的订单不断向中国转移。“韩国依然处于领先地位，但优势正逐步缩小，日本造船业日渐式微，中国极有可能在未来几年赶超韩、日，在2015年成为世界第一造船大国。”韩广德表示。
　　信达证券分析师张杰表示，尽管国内造船能力目前来看整体出现较大过剩，很多造船厂面临订单荒，但随着全球经济逐步复苏，下游需求的增长，特别是中国经济的快速发展，将使中国造船业步入新的增长周期。