內地ＰＭＩ呈復甦 Ａ股買盤升溫

多項宏觀數據均顯示內地經濟有回穩迹象，內地官方公布的全國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）重回五十以上，反映製造業總體上回升。內地Ａ股昨天持續上升，接近二百五十天線水平。

內地股市持續向好，上證綜指昨天再升十七點，收報二四二五點，逼近二百五十天線。分析員指出，市場資金面相當寬裕，而且隨著國家刺激經濟政策的逐步落實，國內經濟已有復蘇跡象，而美國及全球經濟亦有好轉徵兆，令大家對於股市的投資熱情升溫。

Ａ股有望慣性上漲

滬市Ａ股成交一千七百二十一億元人民幣，較上日的一千六百六十一億元增痂逾二成。內地分析員指出，目前市場氛圍下，短期大盤有望慣性上漲，並可能試探二百五十天線。自去年二月以來，年線一直壓在股指上方，目前年線位置在二四九○點附近。

今年三月全國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）為五十二點四，高於上月三點四個百分點。該指數自去年十二月開始連續逐月回升，三月已上升到收縮與擴張臨界點—百分之五十以上，表明中國擴內需、保增長的政策措施開始發揮積極作用，企業生產逐步恢復，製造業經濟總體上呈底部趨穩回升態勢。

製造業ＰＭＩ是一個綜合指數，按照國際上通用的做法，由五個主要擴散指數加權而成。通常ＰＭＩ指數在百分之五十以上，反映經濟總體擴張；低於百分之五十，反映經濟衰退。

ＰＭＩ首次升越50

針對三月份製造業採購經理調查情況，特約分析師張立群認為，三月份ＰＭＩ指數在連續六個月低於五十以後，到現在首次超過五十，特別是生產指數和新訂單指數已連續兩個月保持在五十以上，預示經濟增長將呈現由低轉高變化。去年十二月份以來，ＰＭＩ指數已連續四個月提高，與經濟運行情況對比表現了超前變化的特點。今年一至二月工業增長率為百分之三點八，調整不可比因素後為百分之五點二，增幅雖然繼續回落，但從發電量降幅持續減緩，以及投資、消費實際增幅均較上年同期明顯提高，以及隨天氣轉暖，投資開始進入活躍季節等情況看，預計三月份經濟增長率將有所提高。隨着政策效果的顯現，預計第二季度經濟增長率將繼續提高。綜合來看，ＰＭＩ指數超前反映了經濟運行的變化。

三月份ＰＭＩ顯示，二十個行業中，電氣機械及器材製造業、交通運輸設備製造業、通用設備製造業等十四個行業高於五十；煙草製品業位於五十臨界點；通信設備電腦及其他電子設備製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等五個行業低於五十。

巴克萊中國研究主管彭文生指出，今年內地股市較去年最低點有所反彈，可以認為股市已經見底。對股市影響主要基於經濟的基本面，如企業盈利情況是否得到改善。但目前來看，企業盈利仍卻錄得大幅下降，不過新增信貸增長強勁及近期不少進口商品價格顯著下跌，都有利內地企業投資， 降低企業生產成本

市價入賬可酌情 銀行舒一口氣

美國財務會計準則委員會（ＦＡＳＢ）昨天一如所料，在政界及金融界龐大壓力下，通過放寬按市價入賬（mark-to-market）的會計規則，預料可大大紓緩金融機構為問題資產大幅撥備的壓力。

所謂按市價入賬守則的修改，涉及ＦＡＳＢ二項建議，分別是按市價入賬（正式名稱為公平值，fair value）本身規定，以及企業為資產減值作撥備的指引。ＦＡＳＢ昨天先後通過這二項建議，讓一些資產價值在定價的過程中，企業可行使更大的判斷權力。

ＦＡＳＢ主席赫茨說，開會前已廣泛接觸投資者，尤其是金融機構的主要投資者。組織強調修訂沒有追溯性，今年第二季才能使用，但又表示修訂可趕及讓大部分企業在首季業績應用新守則。組織表示，有關銀行如何應用新的按市價入賬準則的指引將於下周後段推出。

按市價入賬守則惹人爭議，是因為銀行投訴金融危機令按揭抵押證券等金融資產近乎沒有交易，或者就算有交易都是以賤價出售；而根據規則原來版本，就算銀行打算繼續持有，而目前並不流通的資產其實擁有長遠價值和強勁現金流，銀行在入賬為這些資產定出價值時，都必須跟隨這賤價；加上銀行要把資產公平值減幅的虧損即時入賬，而且每季更新，令銀行大幅撥備及嚴重虧損。

ＦＡＳＢ昨天指出，在相關資產沒有活躍市場時，按市價入賬守則的目標是找出相關資產在「有秩序的」（orderly）交易下的價格，任何虧本出售的交易（distressed transaction）或賤價出售（fire-sale）都不能當作有秩序的交易，亦即銀行可不理市價，自行決定資產價值。

守則的變動可望令銀行毋須繼續大幅撥備，以免進一步削弱銀行的資本比率，令銀行獲得喘息空間，短期內毋須再大舉集資。

不過，這項修訂不無爭議，例如就有關資產減值應如何撥備的修訂表決時，ＦＡＳＢ五名理事只能以三比二僅僅通過建議。組織原本亦建議，所有沒有活躍市場下的交易都屬虧本出售的交易，但最終刪除此條款，強調修訂不是要改變公平值守則的目標。

有關修訂面對的最大批評，就是變相容許銀行隱瞞虧損，削弱賬目的透明度，損害股東利益。理事林斯邁爾說，他對企業如何自行定出公平值沒有多大信心。關注金融監管的組織投資者工作小組聯席主席萊維特說，按市價入賬是要提高透明度，從而恢復公眾對美國市場的信心，小組十分關注ＦＡＳＢ的最新修訂，阻止了投資者理解金融機構的真正債務。

銀行界就十分歡迎修訂，指出原有守則在金融海嘯令不少金融資產沒有交易下，根本不能執行，令銀行大幅撥備及資本比率下降，令金融危機惡化。曾任聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）主席的艾薩克批評，按市價入賬「極度且不必要地具破壞性」，更是信貸危機的主要原因

SDR討論 一石激起千層浪

這星期，中國監管者、美國投機者和諾貝爾獎得主來了個英雄「所見略同」。人行行長周小川、金融「大鱷」索羅斯和經濟學家史蒂格里茲（Joseph E. Stiglitz）都公開呼籲，改變美元國際儲備貨幣一家獨大的地位，引入一種很少有人熟悉的「非主權貨幣」。

他們宣導的是IMF發行的特別提款權（Special Drawing Right，SDR），這是以一籃子貨幣為基礎，黃金和國際通貨為支援的一種儲備資產。早前總理溫家寶說「有點擔心」中國持有的美債，但市場並不以為意，因為投資者認為中國沒有其他選擇。本周世界金融界三位重量級人物一致唱好SDR，還有歐盟和俄羅斯等交替發聲，因此，一下子引起了全球的注意。

中國所持美債儼如核武

美國總統奧巴馬周中強硬表態指美元依然「極其堅挺」，不需要新的全球儲備貨幣。很明顯，周小川發表在央行網站上的這篇文章在一個特別敏感的時期，戳到了美國人的痛處。

美國人當然不願意美元被廢，但很多人可能沒有意識到的是，其實中國從本身利益出發，也不希望這件事情發生，原因很簡單，中國和美國已經成為綁在「一根繩子上的螞蚱」。中國持有美國國債的數量佔全球首位，全世界的人都不要美元了，那麼誰還會去買美國國債？中國手上的美元資產馬上大打折扣。有人戲稱，中國萬多億的美元資產就像核武器，不會輕易動用，一旦動用也傷到自己。從全球的角度來看，美元這時候全部回流美國，必然出現高通脹、低增長的「滯脹」，那麼，全球經濟都會被拖下水。

既然如此，中國主張「非主權貨幣」，豈不是損人不利己？一種可能是，中國在G20峰會前放個煙霧彈轉移矛盾，省得大家把注意力集中在人民幣滙率，或者逼迫中國向IMF大規模提供貸款，幫助陷入困境的一些國家；更有可能的是，中國想讓全世界知道，現有的體系有問題，尋求國際支援，要求美國對其債務的價值作出保證。

美國國債滯銷，聯邦儲備局「自產自銷」，這也是一個不得已的選擇，雖然從效果上看，等於把自身債務轉嫁給以中國為首的債權國，短期內購買長期國債穩定了市場，降低利率，但埋下了嚴重通脹與美元大幅貶值的種子。中國孤掌難鳴，但一旦大家都意識到現行體制的問題，也就有可能要求美國做出一些保證。

中國社會科學院專家建議中國讓美國政府就美債的真實價值作出可靠的保障承諾，並將此作為日後繼續購買美債的前提條件。比如要求美國把新增國債的收益率與美國通脹率掛鈎，並要求把部分存量美債，轉為通脹保護類型的國債（TIPs）。

雖然中國倡議推出的是SDR，但這不過是虛晃一槍，因為未來真正可能挑戰美元地位的不是SDR，而是人民幣。

今年是SDR誕生四十周年。人生四十而不惑，兒童時期就隨着布雷頓森林體系的崩潰而落幕的SDR，這次會否迎來新的生機？它的優勢是像黃金一樣，供給較為穩定，但又可以根據國際貿易和金融發展的需要，進行擴張。包括美元在內的主權國家貨幣，都被特裏芬「悖論」制約：即美元幣值堅挺，才能作國際貨幣核心；但美元作為國際結算和儲備貨幣，流出美國的貨幣在海外不斷沉澱，長期導致美國貿易逆差，美元沒法堅挺。

不過，SDR也有很多「致命傷」。連史蒂格里茲也指出，如何分配這個特別提款權將是一個難題。儲備貨幣要讓國家接受當儲備還可以，私營機構可能拒絕接受。儲備貨幣不是放着看的，而是要可以投資保值增值的，還要專門培育SDR計價的債券市場、股票市場和能源市場作配合。它在數十年來只被用來幫助解決一些小國的經常項目下的小問題，難以承擔更大的使命。

撇開無數技術性問題不談，一個沒有國家作支撐的貨幣必然難以推廣開來。上世紀八十年代的時候世界熱衷於學習世界語。相信這個語言和SDR一樣，一定是科學的，但事實世界語很快被人們淡忘，現在世界上最熱門的兩種語言是英語和中文。如果現在廢除美元作為世界主要儲備貨幣，那麼，由誰可以取而代之？歐羅和日圓也有自身缺陷，而人民幣現在連自由兌換也不行。

中日貿易順差「先天不足」

短期內中國不得不繼續購買國債，但長期內還是要推人民幣國際化。只可惜，中國和日本一樣，都是貿易順差國。這個世界是買方市場，要買人家的東西，「話事權」比較大一些，因此中日和美國比較起來，推動本國貨幣成為世界儲備貨幣有點先天不足。另外，一國貨幣走向國際化的進程，還取決於其金融機構的國際化程度，因為央行需要通過它們來影響市場，而中國銀行業國際化只是最近三四年的事情。

不過，相信人民幣應該比日圓有更大的潛力，可以挑戰美元的地位，因為九十年代日本推行日圓國際化的時候，日本經濟已經日薄西山，難以回天，美國經濟正蒸蒸日上。現在中國經濟估計還有九至十年的上升期，這對人民幣價值是一個重要的支持，美國現在正陷入危機中難以自拔，國際市場對美元缺乏信心，這也給中國乘機推人民幣互換的雙邊協議創造一個好的契機。

中國央行貨幣政策委員會成員樊綱在香港瑞士信貸亞洲投資會上坦言指出，危機給中國提供了一個機會，讓世界認識到美元的問題。人行投石問路，已經在國際上一石激起千層浪。東風已經引來，下一步還是要扎扎實實地增強中國經濟和金融機構抗風險的能力，為人民幣起航出海做好堅強後盾。