SDR討論 一石激起千層浪

這星期，中國監管者、美國投機者和諾貝爾獎得主來了個英雄「所見略同」。人行行長周小川、金融「大鱷」索羅斯和經濟學家史蒂格里茲（Joseph E. Stiglitz）都公開呼籲，改變美元國際儲備貨幣一家獨大的地位，引入一種很少有人熟悉的「非主權貨幣」。

他們宣導的是IMF發行的特別提款權（Special Drawing Right，SDR），這是以一籃子貨幣為基礎，黃金和國際通貨為支援的一種儲備資產。早前總理溫家寶說「有點擔心」中國持有的美債，但市場並不以為意，因為投資者認為中國沒有其他選擇。本周世界金融界三位重量級人物一致唱好SDR，還有歐盟和俄羅斯等交替發聲，因此，一下子引起了全球的注意。

中國所持美債儼如核武

美國總統奧巴馬周中強硬表態指美元依然「極其堅挺」，不需要新的全球儲備貨幣。很明顯，周小川發表在央行網站上的這篇文章在一個特別敏感的時期，戳到了美國人的痛處。

美國人當然不願意美元被廢，但很多人可能沒有意識到的是，其實中國從本身利益出發，也不希望這件事情發生，原因很簡單，中國和美國已經成為綁在「一根繩子上的螞蚱」。中國持有美國國債的數量佔全球首位，全世界的人都不要美元了，那麼誰還會去買美國國債？中國手上的美元資產馬上大打折扣。有人戲稱，中國萬多億的美元資產就像核武器，不會輕易動用，一旦動用也傷到自己。從全球的角度來看，美元這時候全部回流美國，必然出現高通脹、低增長的「滯脹」，那麼，全球經濟都會被拖下水。

既然如此，中國主張「非主權貨幣」，豈不是損人不利己？一種可能是，中國在G20峰會前放個煙霧彈轉移矛盾，省得大家把注意力集中在人民幣滙率，或者逼迫中國向IMF大規模提供貸款，幫助陷入困境的一些國家；更有可能的是，中國想讓全世界知道，現有的體系有問題，尋求國際支援，要求美國對其債務的價值作出保證。

美國國債滯銷，聯邦儲備局「自產自銷」，這也是一個不得已的選擇，雖然從效果上看，等於把自身債務轉嫁給以中國為首的債權國，短期內購買長期國債穩定了市場，降低利率，但埋下了嚴重通脹與美元大幅貶值的種子。中國孤掌難鳴，但一旦大家都意識到現行體制的問題，也就有可能要求美國做出一些保證。

中國社會科學院專家建議中國讓美國政府就美債的真實價值作出可靠的保障承諾，並將此作為日後繼續購買美債的前提條件。比如要求美國把新增國債的收益率與美國通脹率掛鈎，並要求把部分存量美債，轉為通脹保護類型的國債（TIPs）。

雖然中國倡議推出的是SDR，但這不過是虛晃一槍，因為未來真正可能挑戰美元地位的不是SDR，而是人民幣。

今年是SDR誕生四十周年。人生四十而不惑，兒童時期就隨着布雷頓森林體系的崩潰而落幕的SDR，這次會否迎來新的生機？它的優勢是像黃金一樣，供給較為穩定，但又可以根據國際貿易和金融發展的需要，進行擴張。包括美元在內的主權國家貨幣，都被特裏芬「悖論」制約：即美元幣值堅挺，才能作國際貨幣核心；但美元作為國際結算和儲備貨幣，流出美國的貨幣在海外不斷沉澱，長期導致美國貿易逆差，美元沒法堅挺。

不過，SDR也有很多「致命傷」。連史蒂格里茲也指出，如何分配這個特別提款權將是一個難題。儲備貨幣要讓國家接受當儲備還可以，私營機構可能拒絕接受。儲備貨幣不是放着看的，而是要可以投資保值增值的，還要專門培育SDR計價的債券市場、股票市場和能源市場作配合。它在數十年來只被用來幫助解決一些小國的經常項目下的小問題，難以承擔更大的使命。

撇開無數技術性問題不談，一個沒有國家作支撐的貨幣必然難以推廣開來。上世紀八十年代的時候世界熱衷於學習世界語。相信這個語言和SDR一樣，一定是科學的，但事實世界語很快被人們淡忘，現在世界上最熱門的兩種語言是英語和中文。如果現在廢除美元作為世界主要儲備貨幣，那麼，由誰可以取而代之？歐羅和日圓也有自身缺陷，而人民幣現在連自由兌換也不行。

中日貿易順差「先天不足」

短期內中國不得不繼續購買國債，但長期內還是要推人民幣國際化。只可惜，中國和日本一樣，都是貿易順差國。這個世界是買方市場，要買人家的東西，「話事權」比較大一些，因此中日和美國比較起來，推動本國貨幣成為世界儲備貨幣有點先天不足。另外，一國貨幣走向國際化的進程，還取決於其金融機構的國際化程度，因為央行需要通過它們來影響市場，而中國銀行業國際化只是最近三四年的事情。

不過，相信人民幣應該比日圓有更大的潛力，可以挑戰美元的地位，因為九十年代日本推行日圓國際化的時候，日本經濟已經日薄西山，難以回天，美國經濟正蒸蒸日上。現在中國經濟估計還有九至十年的上升期，這對人民幣價值是一個重要的支持，美國現在正陷入危機中難以自拔，國際市場對美元缺乏信心，這也給中國乘機推人民幣互換的雙邊協議創造一個好的契機。

中國央行貨幣政策委員會成員樊綱在香港瑞士信貸亞洲投資會上坦言指出，危機給中國提供了一個機會，讓世界認識到美元的問題。人行投石問路，已經在國際上一石激起千層浪。東風已經引來，下一步還是要扎扎實實地增強中國經濟和金融機構抗風險的能力，為人民幣起航出海做好堅強後盾。