第三條路

老畢昨天說，與其浪費時間聽經濟學家爭辯救市有效無效（已獲眾院通過的8190億美元方案細節，可參考附圖），不如把注意力放在市場資金流向，從中捕捉投資趨勢。今年的情況跟去年不同，雷曼失救後的兩個月，投資者不問情由逢股皆沽，好些表現不應那麽差的行業或股份慘遭「無妄之災」，為它們在今年初強勁反彈創造了條件。

值得大家注意的是，經過去年9至11月的急劇下滑，紐約證交所沽空活動已大大收斂，上月較08年7月高峰期減少28％。在香港無人不識的「末日博士」麥嘉華近日就透露，他已平掉手上的美股淡倉。早於2005年便警告美國樓市泡沫爆破在即的大淡友費勒克斯坦（Bill Fleckenstein），最近也結束了運作長達十三年的熊市基金，轉為大手吸納重磅科技股微軟。

淡友不淡，固然由於美國證監在金融海嘯後收緊沽空限制，令投機風險大增，但更重要的是，經過去年9至11月大跌市後，許多股份的估值已急劇下調，今天要揀五隻「下跌潛力」優厚的股份，恐怕比發掘五隻具上升潛力的股票還難。投機客尤如專業賭徒，首重值博率，淡友不約而同轉views，對未來幾個月市況的啟示作用不容忽視。

話說回頭，既然經濟學家評論救市成效莫衷一是，那就不如用「常人」眼光看奧巴馬面對的困局。坊間普遍認為，花旗人民洗腳唔抹腳，但有沒有數據可以證明？美國私人債務佔GDP比率，戰後大部分時間在約80％水平徘徊。這個比例在上世紀九十年代和本世紀至今急升至140%，反映債務與經濟繁榮成正比。然則，過去二十年增加的債務用在哪裏？答案當然是置業、買車和購入各式消費品。

長期經濟繁榮結束了，美國人要為減債煩惱，借貸和消費意欲劇降理所當然。那等於說，市場上出現太多賣不出的房子車子、商舖人流日益稀疏、領取失業救濟的人龍愈排愈長……。這種感覺，就像世界在一夜間不需要那麽多銷售員、汽車裝配員、地產經紀，華爾街也用不着那麽多「火箭科學家」。

債務過多產能過剩必須解決，問題是怎樣處理。大規模破產、違約，有助於短時間內解決問題，但必然引發奧巴馬口中的「災難」，任何當權者都無法承受這個選擇帶來的後果。第二條路是讓過剩的產能和過多的債務隨着時間逐步減少，日本選擇的正是這個方法，但應該倒閉的企業半死不活，只會拖長經濟的調整過程。日本過去十多二十年在起起伏伏中虛度光陰，就是害怕第一條路引致的震盪、選擇了第二條路的結果。

花旗人民既缺乏大和民族的耐性，美國也不像日本那樣，享有巨額貿易盈餘和國民儲蓄，奧巴馬不會容許美利堅重覆日本的舊路。然而，美國擁有一種日本沒有的東西，就是欠下的外債以本國貨幣（美元）計算，而美元供應的控制權操於華府手上。

美國最近發表的數據顯示經濟每下愈況，通縮有逼在眉睫之勢，但國庫債券價格持續下跌，十年期孳息周一升穿3厘水平。投資者並不愚蠢，債市在通縮山雨欲來之際轉炒通脹，我看是因為愈來多人擔心美國最終選擇的是逼升通脹變相減債的「第三條路」。