華府拒絕面對國有化

Paul Krugman

上月，美國總統奧巴馬在國會發表重要演說時指出，若果不採取大膽行動整頓美國問題多多的銀行，後果堪虞。他宣稱：「縱使採取行動將涉及重大代價，但我敢擔保，若果袖手旁觀，代價將會更大。若果銀行體系持續不健全，經濟疲弱不振的情況將不會僅維持數月或數年，而是十年。」

不少分析家都同意奧巴馬的講法。然而，在筆者的圈子中，人們對奧巴馬空口講白話，不付諸行動愈來愈感到灰心，甚至恐慌。事實上，在處理銀行問題方面，奧巴馬政府總是拖泥帶水，猶豫不決，令相關政策無了期處於膠著模式。

這個膠著模式是這樣的：首先，華府官員（多數以匿名方式）向傳媒放風，拋出一個挽救銀行的大計；這個試探輿論水溫的汽球，很快地就被深具識見的評論家刺破。
AIG不是「殭屍」？

接着，華府數周後又拋出另一個新計劃。不過，這個新計劃其實只是上一個方案的新瓶舊酒，各界一下子就識穿了。周而復此，這個模式就這樣持續下去。

為何華府官員不斷推出眾人都認為不可行的計劃？因為奧巴馬政府及聯邦儲備局的高官不知何故執意地認為，那些目前被稱為「有毒廢物」的問題資產是有價值的，它們的價值比人們今天願意付出的高很多，只要這些資產獲得合理的定價，所有問題就會迎刃而解。

因此，財長蓋特納最近接受訪問時，強調問題資產的「基本內在經濟價值」，與目前在市場買賣時的「人為低落價值」是有分別的。最近的交易顯示，即使獲AAA評級的按揭抵押證券交易價亦不超過每1美元面值40美仙，但蓋特納似乎仍認為，它們的價值比此水平高很多很多。

蓋特納還聲明，政府的職責是「提供融資，協助這些市場回復正常運作」，把有毒廢物的價格推高至合理水平。

公你贏 字我輸

更重要的是，官員似乎相信，只要有毒廢物的價格回復合理水平，所有主要金融機構就會藥到病除。本周較早時，聯儲局主席貝南奇被問及「殭屍」問題，即那些實際上已破產但在政府援助下得以苟延殘喘的金融機構。貝南奇當時這樣回答：「就我所知，美國金融體系中沒有大型殭屍機構。」他接着更點名稱，美國國際集團（AIG）不是殭屍﹗

貝南奇所說的AIG，的確就是那家無力向其他金融機構作出拖債保險賠償，要華府先後注資1500億美元最近又保證再提供300億美元資金的金融機構。

真相是，貝南奇及蓋特納籌劃的挽救銀行業方案，那個華府不斷以不同姿態拋出來的方案，根本不會成功。

就以挽救計劃的最新版本為例，方案提出為私人投資者提供低息債務，協助他們購買問題資產。若果毒債價格上升，投資者可以獲利；若果價格進一步大跌，他們卻不用承擔苦果。此等「公你贏，字我輸」的安排當然肯定可收到推高有毒廢物價格的效果。

但這樣做可以令銀行體系恢復健康嗎？不可以。

華府利用納稅人的錢補貼有毒廢物的價格，就等同向那些作出錯誤決定買入毒債的人大派好處。這些好處小部分會達到華府的真正目的，鞏固主要金融機構的資產負債表，但絕大部分卻會落入不需要或不值得拯救的人的口袋。

國有化無可避免

補貼毒債的做法亦意味政府將要花費數萬億美元，令金融體系恢復健康。外界如今已非常關注財政赤字問題，再為挽救金融機機大灑金錢勢將激起公眾反響，令美國財政狀況更堪憂（是的，縱使筆者一直大力主張透過財政措施刺激經濟，但同樣對赤字問題憂心忡忡）。現實歸現實，這個計劃是不會落實的。

既然如此，為何這個殭屍主意，這個被幹掉後不斷去而復返的主意會陰魂不散，揮之不去？我憂心，這是因為官員仍不肯面對現實。他們不想承認，主要金融機構已經病入膏肓，除非把它們收歸國有，即使只是暫時性，否則難以起死回生。然而，華府至今顯然仍認為，暫時性國有化是不能考慮的方案。

這種拒絕面對現實的態度導致華府議而不決，毫無行動。筆者非常認同奧巴馬的憂慮：遲遲不採取行動，經濟疲弱不振的狀況將不僅維持數月或數年，而是十年甚至更長時間。