中資股下半年料趨波動

去年年底金融海嘯殺到，中國是反應最快的數個國家之一，除了連番減息及降低存款準備金率之外，還推出了4萬億經濟刺激方案及十大產業振興規劃，為中國經濟持續增長提供支持。在這一場風暴中，中國的救市效果也是最顯著的，國企指數年初至今跑贏恒指，反映市場對中國興趣不減，反彈較其他市場迅速。

資源股升勢猛

在過去的四個月內，國企指數成分股中成績最好的是資源行業，包括中國建材（3323）、江銅（358）、中鋁（2600）及海螺水泥（914）都是國指成分股年初至今升幅較大的股份。中國大力增加基建，原材料、資源相關的股份固然受惠，另一方面，這些公司去年甚至今年的業績各異，反映儘管股價上揚，但是基本因素並未有獲得改善，一旦內地經濟復甦的步伐不如期待般快速，相關股份風險頗大。

中國建材去年盈利同比增長66%，派息增加36%，海螺水泥則率先宣布，按照中國會計準則今年首季因水泥價格仍處低位，股東應佔溢利按年減少9%至4.09億元（人民幣．下同），反映水泥價格並沒有復甦。

事實上，水泥股近數月揚升，除業績和派息討得投資者歡心外，社保基金入市增持也成為推升該行業股的主因。據聯交所資料顯示，社保基金日前增持約一百五十七萬股中材（1398），每股平均作價4.857港元，動用資金約762萬港元，持股量由7.96%上升至8.1%，這是其今年以來首度投資港股；中材主要生產水泥機械設備，反映資金看好水泥行業前景。

有色金屬方面，中國推出了《有色金屬產業振興方案》，國家物資儲備局將增加特別銅等的有色金屬作為戰略儲備。江銅年初至今股價升幅達62%，但是從企業層面來看，需求並沒有恢復，今年首季的銷售也錄得虧損，集團去年第四季也由於銅價急跌令衍生商品合約出現虧損。中鋁則宣布首季度虧損9億元，但集團表示有信心只要鋁價維持在每噸13000至14000元水平，相信第二季有望扭虧。

另外，東風汽車（489）是年初至今升幅最大的成分股，股價大幅揚升133.6%，主要受惠於內地出台刺激汽車消費的政策及行業振興方案。內地車市消費自去年第四季度後持續增長，政府更連續出台減免部分購置稅等措施，力挺作為大宗消費品的汽車銷售，東汽今年首季已售出汽車二十六萬四千七百輛，較去年第四季增加8.86%，其升幅具有實質因素支持。

基建股毛利低股價受壓

那邊廂，表現最差的行業要數電力股，華能國際（902）過去四個月逆市下跌5.36%，大唐發電（992）更是下挫8.29%，相關的電氣設備股表現也十分落後，上海電氣（2727）下跌8.37%，是國指成分股表現最差的股份。去年電力股大蝕，但今年年初市場對電力股甚為看好，指其受惠煤價下跌，利率下調，更有機會提高電費。惟幾個月過去了，煤電供應合同遲遲未落實，發電量也面對連續數月的負增長，令市場對行業前景存疑，股價表現自然遜一籌了。

出乎意料之外的是，受惠擴大內需的基建股也是國企成分股中表現較弱的一個行業。中鐵建（1186）、中交建（1800）及中鐵（390）年初至今分別回落6.41% 、2.37%及0.37%。內地擴大基建項目，今年基建訂單增長不俗，中鐵就表示今年首季新接訂單1360億元，同比大幅上升80%，截至3月底，其手頭訂單超過4000億元，顯然與內地擴大內需有關，惟基建訂單毛利不高，也是不爭的事實。中交建去年營業額1789億元，按年增長18.8%，惟純利僅增0.7%至60.8元，受原材料成本壓力所累，毛利率更下降3%至10%。

基建股雖然不太受經濟周期影響，防守性較高，但是去年年底估值一直較其他股份高，經濟復甦時，基建股盈利增長會較其他股份慢，這麼說來，股價走慢一步也不屬意外了。

國指整體表現跑贏恒指，花旗中國首席策略師薛瀾表示，今年中國市場可能呈現「前高後低」的局面，下半年將出現一些波動。她認為，目前出現的小牛市，源於市場的「hope rally」，即在政策出台、但還未見到真正效果的時候，市場充滿了希望；但在下半年，特別是四季度，大家會對現實有一個重新考量，市場可能出現波動，整個市場表現出「前高後低」的特徵。