美國財長蓋特納昨晚宣布「公私投資基金」（ＰＰＩＦ）方案詳細內容 。此事影響環球金融形勢，大家或有興趣理解，筆者今日作一簡介。方案試圖以購買銀行「有毒資產」替信貸市場解凍；這個主意似曾相識，因為去年，十月布殊還未卸任之時，已炮製一個七千億美元方案（ＴＡＲＰ），試圖解決同樣問題。不過，ＴＡＲＰ效果甚差，銀行賣出部分有毒資產給政府、得到新的資金之後，並沒有貸出多少款項，信貸市場沉寂如故。那筆資金跑哪裏去了？筆者上聯儲局網站查看，發覺真是原封未動——那邊廂財政部吸納有毒資產、把錢注入銀行體系，這邊廂銀行便把錢存進聯儲局的儲備戶口中。若看整個美國銀行系統放在聯儲局的總儲備額，去年八月份只有四百四十六億（美元．下同），是正常水平，但去年年底，總額已升至八千五百八十億元，亦即各銀行把出售有毒資產全部所得存進聯儲局不特已，還多放了好一些，總額結果比法定最低儲備水平高出十二倍；相比，過去幾十年，超額儲備一般只是法定最低額的百分之七（九一一之後曾一度高見百分之五十）。聯儲此戶口「水浸」，反襯去年底信貸市場收縮多麼嚴重；銀行有錢不貸，寧願存到聯儲局，賺那零點二五厘定息。
奧巴馬上台之後，氣氛稍好，聯儲局總儲備因此下降一千五百億元，此額基本上變成信貸，故一、二月份資本市場景況稍好。儘管如此，貸出款額只是杯水車薪，況且踏入三月，信貸市場轉壞，息差回升。若要清除全美所有銀行賬本上的有毒資產、真正讓信貸市場回復正常的話，所需注資額約為四千億元以上。（全美銀行總資產十六萬五千億元，按揭資產佔一萬三千億元，其中約三分一有毒）。美國政府如何籌措又一筆這麼大的資金？財長蓋特納的答案是：找投資者幫手。這就是新的「公私投資基金」和去年的ＴＡＲＰ二者之間最大分別。
新計劃由政府打本吸引私人資本，公私資本比例一對一，共同成立若干個ＰＰＩＦ，各買不同風險或類型的有毒資產，每個ＰＰＩＦ再按資本額發行債券，槓桿比平均是六；政府出資五百億元的話，各ＰＰＩＦ總股本為一千億元，槓桿化之後，所籌資金足夠買起大部分銀行的有毒資產。這些ＰＰＩＦ將由私營環節找得經理人，在聯邦存款保險局（ＦＤＩＣ）監控之下運作，以投標方式向銀行買入有毒資產。銀行以低於面值的價格把有毒資產賣出，得到資金，隨後大膽放債，活化市場（蓋特納認為銀行有此筆資金，足可安然應付特大經濟衰退）。
ＰＰＩＦ計劃把有毒資產分成兩類，其一是還未證券化的私樓按揭、商廈按揭和信用卡貸款，其二是比較複雜、風險較難估算的與按揭有關的證券化產品。第一類資產有毒，是因為個別按揭往後還可能斷供。第二類則除了有斷供風險之外，還因為產品結構太複雜，當中是否包含一些已斷供的按揭合約亦未可知，故在風險（risk）之外還含不確定因素（uncertainty）；ＰＰＩＦ購買此第二類資產，聲明只限於證券化當初評級是ＡＡＡ者。ＰＰＩＦ購得這些資產之後，準備長期擁有，直至經濟復元或按揭供滿為止。在理想的情況下，經濟復元之後，按揭斷供威脅下降至正常水平，資產消毒，價格回升，ＰＰＩＦ便可將之逐步賣出，資金回籠，支付債券本息，餘的便是政府和投資者股本的利潤。
這如意算盤到底打不打得通？大家記得，蓋特納於二月十一日首次提出ＰＰＩＦ方案之時，市場病其明細不詳，引致美國乃至環球股市大跌，但這次具體內容公布前夕，市場還是有所期望，公布之後，股市全面報漲，銀行股即時升幅逾一成，故反應似乎相當正面。不過，銀行界（有毒資產供方）、投資界（求方）完全消化方案內容之後的看法如何，銀行取得資金之後會否積極借出，都還是未知之數，況且蓋特納的提議要動用公帑成立ＰＰＩＦ，此事還得由國會立法通過，故計劃成敗，現在言之尚早。
所需公帑，從何而來？美國政府要否開動印鈔機？筆者估計不必。蓋特納計劃先動用五百億元，如有需要，還可加倍；一千億元之數，完全可從去年至今國會批撥多次救市資金餘額中拿出；方案以小博大，首先是靠市場提供的一倍私人股份資本，其次是靠槓桿作用吸引債權人資金。市場出事，政府打救，還賴市場力量，看來這是蓋特納比前任財長保爾森高明之處。因此，共和黨的反對聲音，大概不會像上月反對三萬六千億元赤字預算那麼大。
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