2011年1月13日星期四
2010年4月1日星期四
广船国际：静待油轮市场复苏
广船国际发布2009年年报。2009年1~12月，公司实现营业收入65.53亿元，同比下降6.17%；实现营业利润5.44亿元，同比下降36.58%；归属于母公司所有者净利润5.15亿元，同比下降37.23%；摊薄每股收益1.04元，扣除非经常性损益后的摊薄每股收益为1.01元；分配预案为每股派现金0.28元(含税).
灵便型液货船龙头企业，09年基本完成交船目标。公司是中国第一、世界第三的灵便型液货船设计和制造企业，主力船型为3万~6万载重吨的灵便型油轮，并已进入滚装船、客滚船、半潜船等高技术、高附加值船舶市场。公司原计划在2009年交船18艘，最终完工交付15艘，2艘达到交船状态，仅有一艘半潜船未达进度。2009年受全球油轮市场低迷影响，公司的灵便型油轮订单为零，但承接了4艘特种船订单。截至2009年12月31日止，公司累计手持造船合同52艘/221.27万载重吨，生产任务排至2012年。造船、钢结构工程、机电产品及其他业务在主营业务收入中的占比分别为89%、7%、和4%，毛利贡献占比分别为93%、0%和7%。
四季度业绩略低于预期。此前我们预计公司2009年第四季度EPS为0.31元，但公司实际业绩略低于我们的预期。第四季度公司实现营业收入14.93亿元，同比减少31.05%，环比减少22.45%；实现营业利润5581万元，同比增长近9倍，环比下降71.19%；归属于母公司所有者净利润近1.1亿元，同比下降17.84%，环比下降32.73%，摊薄每股收益为0.22元。
毛利率仍处于下降通道中。受油轮市场低迷、油轮新船价格持续下跌影响，公司2009年综合毛利率12.14%，下滑0.94个百分点。自2008年以来，公司毛利率一直处于下降通道中，2009年四季度毛利率10.24%，同比上升1.62个百分点，但环比仍下滑1.60个百分点。主营业务分解来看，2009年造船业务实现收入57.18亿元，同比下降3.15%，毛利率12.76%，下滑1.03个百分点，主要原因是上半年的计利船受高成本钢材、人民币兑美元汇率累积升值以及报验难度增大而造成效率难以提升、劳动力成本上升；钢结构工业业务实现收入4.65亿元，同比下降29.57%，毛利率仅为0.06%，下滑8.32个百分点，主要原因是受金融危机影响，客户投资收缩，加上部分工程钢材购入时价格相对偏高导致成本上升，同时人工成本一直处于高位难以下降；机电产品及其他业务实现收入2.76亿元，同比下降2.74%，毛利率20.04%，上升13.61个百分点，主要原因是电梯业务受房地产市场利好影响，经营环境有一定改善。
油轮市场仍处于低迷之中，复苏尚需时日。尽管国际油价已重返80$/桶大关，但由于美国、日本、欧洲经济复苏进度较为缓慢，导致国际油轮海运市场仍处于低迷之中，加之韩国造船企业降价接单，油轮新船价格未能如我们预期的那样止跌企稳。从2010年1~2月全球新船承接量看，散货船仍然是主流船型，油轮仅占全球新船订单量的12.32%。预计油轮市场的低迷短期内难以改观。
盈利预测与投资评级。我们认为国际油轮市场可能要到2011年才会有所起色，因此公司业绩可能要到2012年才会有所表现。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为1.05元、1.10元和1.21元。最新股价对应的动态PE分别为22.5倍、21.5倍和19.5倍，维持“增持”评级，6个月目标价24.21元。
风险提示。船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，且船价持续下跌，而作为造船板主要原材料的钢材价格在2010年可能出现小幅上涨，从而对造船行业的利润空间进行“两头挤压”。
灵便型液货船龙头企业，09年基本完成交船目标。公司是中国第一、世界第三的灵便型液货船设计和制造企业，主力船型为3万~6万载重吨的灵便型油轮，并已进入滚装船、客滚船、半潜船等高技术、高附加值船舶市场。公司原计划在2009年交船18艘，最终完工交付15艘，2艘达到交船状态，仅有一艘半潜船未达进度。2009年受全球油轮市场低迷影响，公司的灵便型油轮订单为零，但承接了4艘特种船订单。截至2009年12月31日止，公司累计手持造船合同52艘/221.27万载重吨，生产任务排至2012年。造船、钢结构工程、机电产品及其他业务在主营业务收入中的占比分别为89%、7%、和4%，毛利贡献占比分别为93%、0%和7%。
四季度业绩略低于预期。此前我们预计公司2009年第四季度EPS为0.31元，但公司实际业绩略低于我们的预期。第四季度公司实现营业收入14.93亿元，同比减少31.05%，环比减少22.45%；实现营业利润5581万元，同比增长近9倍，环比下降71.19%；归属于母公司所有者净利润近1.1亿元，同比下降17.84%，环比下降32.73%，摊薄每股收益为0.22元。
毛利率仍处于下降通道中。受油轮市场低迷、油轮新船价格持续下跌影响，公司2009年综合毛利率12.14%，下滑0.94个百分点。自2008年以来，公司毛利率一直处于下降通道中，2009年四季度毛利率10.24%，同比上升1.62个百分点，但环比仍下滑1.60个百分点。主营业务分解来看，2009年造船业务实现收入57.18亿元，同比下降3.15%，毛利率12.76%，下滑1.03个百分点，主要原因是上半年的计利船受高成本钢材、人民币兑美元汇率累积升值以及报验难度增大而造成效率难以提升、劳动力成本上升；钢结构工业业务实现收入4.65亿元，同比下降29.57%，毛利率仅为0.06%，下滑8.32个百分点，主要原因是受金融危机影响，客户投资收缩，加上部分工程钢材购入时价格相对偏高导致成本上升，同时人工成本一直处于高位难以下降；机电产品及其他业务实现收入2.76亿元，同比下降2.74%，毛利率20.04%，上升13.61个百分点，主要原因是电梯业务受房地产市场利好影响，经营环境有一定改善。
油轮市场仍处于低迷之中，复苏尚需时日。尽管国际油价已重返80$/桶大关，但由于美国、日本、欧洲经济复苏进度较为缓慢，导致国际油轮海运市场仍处于低迷之中，加之韩国造船企业降价接单，油轮新船价格未能如我们预期的那样止跌企稳。从2010年1~2月全球新船承接量看，散货船仍然是主流船型，油轮仅占全球新船订单量的12.32%。预计油轮市场的低迷短期内难以改观。
盈利预测与投资评级。我们认为国际油轮市场可能要到2011年才会有所起色，因此公司业绩可能要到2012年才会有所表现。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为1.05元、1.10元和1.21元。最新股价对应的动态PE分别为22.5倍、21.5倍和19.5倍，维持“增持”评级，6个月目标价24.21元。
风险提示。船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，且船价持续下跌，而作为造船板主要原材料的钢材价格在2010年可能出现小幅上涨，从而对造船行业的利润空间进行“两头挤压”。
2010年1月26日星期二
广船国际今年重点保交船抢订单
广船国际总经理韩广德表示，去年该公司的接单量比前两年下降很多，但产值基本相当，公司的业绩也会因此受到一定影响。不过，韩广德透露，目前该公司开拓国内业务正在进行中，一些合同也在洽淡过程中。同时，造船量在增加，但交船数与最兴盛的时候年18艘还有差距。 对2010年形势，韩广德表示，金融危机余威仍存，因此今年还是要“保交船、抢订单”，并做好风险保障工作。 四大业务并重 回顾2009年，韩广德表示，金融危机给广船提个醒，在发展造船业务的同时，要把非造船业务扩大。因此，广船国际明确提出要重点打造四大业务板块，造船业务板块和重型机械和钢结构业务板块、服务板块、海工单元。“因为太单一的业务单元在市场周期性影响下受到的冲击较大。” 韩广德称，广船国际现在提出了一个更高的目标——要成为“全球中小型船舶市场技术领先服务卓越的企业”，并希望通过广船这个品牌来制造影响力，进一步发展壮大自己。 据了解，广船国际在研发和高新技术利用方面也在进步，并把目光瞄准高技术高附加值船型。“争取在2010年，使高技术高附加值船型的产值占比不小于20％。”韩广德表示，如半潜船等，目前建造工作相当顺利。 交船订单为重 对最受关心的订单问题，韩广德坦承，去年的接单量比前两年下降很多，但产值则基本相当，因此去年的业绩也有所影响。广船国际在接单方面抓住了国家政策。同时他透露，开拓国内业务正在进行，最近一些合同也在洽淡过程中。“总的来讲，造船量在增加，但交船数与最兴盛的时候年18艘是有差距。今年第一艘船已于1月4日交货。”
韩广德还表示，“广船是华南地区最大的军工船建造基地。随着海军现代化程度的进一步提高，索马里护航工作常态化，会为广船带来新的发展契机。”
在造船业危机仍存的2010年，广船如何突出重围。韩广德表示，要‘保交船、抢订单’，同时做好风险保障工作。”
韩广德还表示，“广船是华南地区最大的军工船建造基地。随着海军现代化程度的进一步提高，索马里护航工作常态化，会为广船带来新的发展契机。”
在造船业危机仍存的2010年，广船如何突出重围。韩广德表示，要‘保交船、抢订单’，同时做好风险保障工作。”
2010年1月19日星期二
逆市谋动 广船酝酿"突破螺蛳壳"
重启并购文冲船厂 整体搬迁至中山
摘要：广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
尽管全球造船业都在为“订单荒”而叫苦不迭，但手持订单达57艘，生产排至2012年的广船国际(600685,股吧)却在积极谋划扩充产能，为迎接新的景气周期做准备。
日前，广船国际(600685,股吧)总经理韩广德透露，广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
搬迁、资产注入缓解产能受限
自从去年初以来，“订单荒”就成为造船业普遍面临的困境。不过，作为华南地区核心的现代化造船企业，广船国际并没有受到“订单荒”的冲击。韩广德告诉记者，目前广船国际手持订单合同仍有57艘，241万载重吨，工期排至2012年。由于广船的厂区狭窄，产能跟不上，成为限制企业发展的障碍。“矛盾越来越突出，搬迁及资产注入才有更广阔的发展空间。”韩广德表示。
为了改变这一现状，准备迎接新一轮产业景气周期，广船国际已经初步形成了三个产能扩充方案：重新启动收购文冲船厂、整体搬迁至中山以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源。最快2014年实现拓展搬迁。
据记者了解，广船国际中山船舶基地于2008年12月奠基，总投资39.82亿元，其中1期投资11.98亿元，2期27.84亿元。而中山广船国际船舶及海洋工程有限公司去年5月初已顺利完成土地的摘牌工作，目前已正式进入基建阶段。
广船国际董秘李志东告诉记者，2013年或2014年，广船国际将重启文冲船厂的收购计划，随着市场变化，届时收购价格可能大幅降低。2008年7月，广船国际与中国船舶(600150,股吧)工业集团公司签订了《产权交易合同》，拟采用A +H股配股方式收购中船集团旗下广州文冲船厂100%股权，收购价31亿元。但随后爆发的金融海啸，不但使得全球造船业务急剧下滑，也使得资本市场遭遇重创，同时由于广州文冲船厂的估值体系也随行业需求变化而发生改变，这一收购计划不得不告吹。
向综合型造船厂全面转型
显然，广船国际的扩张计划，并不仅仅是为了提升产能，而是要实现广船国际的全面转型。韩广德透露，在咨询顾问公司的配合下，广船进行了9个月的系统分析，制定了未来5年的发展目标：从以往主打“灵便型散货船”向“全球中小型船舶技术领先、服务卓越的服务商”转型，转变方向包括：造船、重型机械、与造船关联度大的服务譬如造船信息化、海洋工程等。
作为转型的具体措施之一，目前广船已把目光瞄准高技术高附加值船舶，以此作为种子业务，积极开展船型研究，争取在今年使高技术高附加值船型的产值在公司建造船舶中的比例不少于20%。据统计，在目前57艘订单中，高附加值的油轮为40多艘，占到内地船厂订单总数的六成。韩广德还透露，今后广船将致力探索开发军民用的新船型，譬如目前正为瑞典格兰特航运公司建造两艘世界顶级客滚船，自动化控制程度为当今世界最高水平，有望打破由欧洲船厂独霸的局面。
在金融危机背景下，全球造船业格局正在发生重大变化，日本、韩国等传统造船强国的订单不断向中国转移。“韩国依然处于领先地位，但优势正逐步缩小，日本造船业日渐式微，中国极有可能在未来几年赶超韩、日，在2015年成为世界第一造船大国。”韩广德表示。
信达证券分析师张杰表示，尽管国内造船能力目前来看整体出现较大过剩，很多造船厂面临订单荒，但随着全球经济逐步复苏，下游需求的增长，特别是中国经济的快速发展，将使中国造船业步入新的增长周期。
摘要：广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
尽管全球造船业都在为“订单荒”而叫苦不迭，但手持订单达57艘，生产排至2012年的广船国际(600685,股吧)却在积极谋划扩充产能，为迎接新的景气周期做准备。
日前，广船国际(600685,股吧)总经理韩广德透露，广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
搬迁、资产注入缓解产能受限
自从去年初以来，“订单荒”就成为造船业普遍面临的困境。不过，作为华南地区核心的现代化造船企业，广船国际并没有受到“订单荒”的冲击。韩广德告诉记者，目前广船国际手持订单合同仍有57艘，241万载重吨，工期排至2012年。由于广船的厂区狭窄，产能跟不上，成为限制企业发展的障碍。“矛盾越来越突出，搬迁及资产注入才有更广阔的发展空间。”韩广德表示。
为了改变这一现状，准备迎接新一轮产业景气周期，广船国际已经初步形成了三个产能扩充方案：重新启动收购文冲船厂、整体搬迁至中山以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源。最快2014年实现拓展搬迁。
据记者了解，广船国际中山船舶基地于2008年12月奠基，总投资39.82亿元，其中1期投资11.98亿元，2期27.84亿元。而中山广船国际船舶及海洋工程有限公司去年5月初已顺利完成土地的摘牌工作，目前已正式进入基建阶段。
广船国际董秘李志东告诉记者，2013年或2014年，广船国际将重启文冲船厂的收购计划，随着市场变化，届时收购价格可能大幅降低。2008年7月，广船国际与中国船舶(600150,股吧)工业集团公司签订了《产权交易合同》，拟采用A +H股配股方式收购中船集团旗下广州文冲船厂100%股权，收购价31亿元。但随后爆发的金融海啸，不但使得全球造船业务急剧下滑，也使得资本市场遭遇重创，同时由于广州文冲船厂的估值体系也随行业需求变化而发生改变，这一收购计划不得不告吹。
向综合型造船厂全面转型
显然，广船国际的扩张计划，并不仅仅是为了提升产能，而是要实现广船国际的全面转型。韩广德透露，在咨询顾问公司的配合下，广船进行了9个月的系统分析，制定了未来5年的发展目标：从以往主打“灵便型散货船”向“全球中小型船舶技术领先、服务卓越的服务商”转型，转变方向包括：造船、重型机械、与造船关联度大的服务譬如造船信息化、海洋工程等。
作为转型的具体措施之一，目前广船已把目光瞄准高技术高附加值船舶，以此作为种子业务，积极开展船型研究，争取在今年使高技术高附加值船型的产值在公司建造船舶中的比例不少于20%。据统计，在目前57艘订单中，高附加值的油轮为40多艘，占到内地船厂订单总数的六成。韩广德还透露，今后广船将致力探索开发军民用的新船型，譬如目前正为瑞典格兰特航运公司建造两艘世界顶级客滚船，自动化控制程度为当今世界最高水平，有望打破由欧洲船厂独霸的局面。
在金融危机背景下，全球造船业格局正在发生重大变化，日本、韩国等传统造船强国的订单不断向中国转移。“韩国依然处于领先地位，但优势正逐步缩小，日本造船业日渐式微，中国极有可能在未来几年赶超韩、日，在2015年成为世界第一造船大国。”韩广德表示。
信达证券分析师张杰表示，尽管国内造船能力目前来看整体出现较大过剩，很多造船厂面临订单荒，但随着全球经济逐步复苏，下游需求的增长，特别是中国经济的快速发展，将使中国造船业步入新的增长周期。
2009年11月10日星期二
海外本土皆受惠 美元續貶勢難挽
過往一段長時期，每當美元滙價疲態畢呈時，美國政要都會站出來「出口術」，為美元打氣，若和淡友補倉的行動相配合，美元便會應聲反彈，但「藥力」一過，又回到下降軌道……。奧巴馬政府登台之初，仍玩這套戲法，可是，二三個月前，財長蓋特納支持強美元已不太熱衷，除不採取任何有助其強勢的舉措之外，連口惠亦靳而不與；到了本月初，奧巴馬總統提出所謂「後泡沫增長模式」時，明確指出美國應集中全力促進出口，經濟才會興旺；他似乎欲以德國為師，因為他說德國在強勢工會之下出口業仍一枝獨秀。「德國能美國何以不能？」奧巴馬認為迄今為止，美國的經濟增長主要來自「負債驅動」（debt-driven），即增長全靠財赤貿赤而來，由於雙赤的消極後遺症早已發作，目前正在惡化中，他因此以為改弦更張已刻不容緩。這即是說，美國的經濟增長應該由出口帶動才健康。奧巴馬沒有說出口的是，要促進出口業蓬勃興盛，首要條件是弱美元！
這種背景正是筆者認為美元頹勢將持續的原因；事實上，看淡美元已是大多數論者的共識。
非常明顯，目前美元仍離見底甚遠，因為美國經濟雖然在第三季已錄得百分之三點五的增長，但失業率仍高企、受薪階級收入毫無寸進，而消費者依然無心（或無力）消費，要改變這種種令人民無法提高物質生活的經濟狀況，增加出口也許是不二途徑。
然而，在經濟窘態畢呈之下，美股卻熱火朝天，升勢甚勁，自從三月創新低以來，迄去月底，標準普爾五百工業股指數已攀升百分之五十強，究竟是什麼令股市與經濟發展背馳？答案主要是美元偏軟已久累積的貶值效應發揮作用。據標準普爾的資料，其五百工業股指數成分公司中，於二○○六年，有二百三十八家收入主要來自海外，是年它們的海外營收佔總額百分之四十三點六，○八年增至百分之四十七點九（二百五十三家公司的業績），今年料將過半；其中不少企業的國內市場佔有率已無法向上突破，因為市場已飽和，而且消費意欲轉弱，因此，海外收入多寡，決定了公司盈利增長—和股價—的高低。
美企在海外市場表現遠遠勝於本土，揆其原因，一方面固然是新興市場如中國、印度甚至若干南美國家，在西方遍吹淡風之下經濟仍有可觀的增長，加上中國鼓勵內部消費，對美國貨需求殷切；一方面則為拓銷是美企的專長，它們在海外市場因此很快佔有相當份額的市場佔有率。市場優勢加上美元滙價持續貶值，令這些美企的美元利潤大幅增長（舉例而言，人民幣兌美元升值，美企在內地所賺人民幣便可兌成較多美元，等於其以美元結算的盈利有所增加），這當然是一項令美股快速回升卻似未受股民廣泛注意的變化。
不過，美企海外營收及利潤大增，本土工商業受惠有限，因為美企就地設廠，賣的只是美國牌子而不是美國製造的貨物。美國出口業在「金融海嘯」後一蹶不振，今年八月（最新數據）仍比○八年同期低百分之二十強。統計數字清楚展示，美企在海外賣的不是美國貨，這與奧巴馬所說的出口不同。換句話說，美國既在海外設廠開分公司幹出良好成績之餘，美國政府還要設法刺激「美國製造」物品的出口；事實上，惟有促進出口，美國本土企業才會增聘人手，如此就業人數才會提升。
通用汽車是成功開拓中國市場的美國大企業之一，其在中國製造的汽車銷量增幅已超過本土業績。本年一至九月，通用在中國賣出一百三十萬輛汽車（僅九月便達十八萬一千輛），本土同期雖然賣出一百五十萬輛（九月僅賣出十五萬六千多輛），但較去年急挫百分之三十六點四。非常明顯，通用在中國市場幹出輝煌成績，管理層及股東均受其益，但由於「零件製造及裝配工序」均在中國，通用汽車在中國熱賣，美國經濟可說無所得益。這種情況是何以美國經濟「牛皮」而股市卻現「牛市」的一項不可忽視因素。
美企已在海外生根、茁長，現在奧巴馬把促進本土貨出口定為貿易策略，其將全力以赴，不在話下；美元滙價持續偏軟而政府袖手不理，是不難預期的。
以目前美國經濟的結構，滙價貶值既會令美企海外盈利有業績外的增長，又可促進出口，如此「多功能」，美元還會不續跌嗎？據恒生銀行昨天公布的《香港經濟回顧與展望》，今年前三季度本港出口額比去年同期依次挫百分之二十一點九、十二點九及十四點三，「跌勢靠穩」，是否港滙隨美滙貶值有以致之？如果港元偏弱有助已大不如前的出口業，則美元續跌對本港出口當有幫助。
美企於海外設廠，在絕大多數情形下，都會提供比當地更優惠的薪津福利，這對提高本地工人的收入和福利有幫助。以內地為例，如果國企和民企不仿效美企，人民會普遍崇美並視「打美國工」為優差，便如過去港人多以在外國公司做事「為榮」，因為工作條件遠勝本地公司因而被視為「高等華人」。筆者相信中國政府會採取必要措施，以免出現外企與內企的待遇愈拉愈遠，同時防範另一種形式的「喪權辱國」現象出現。換句話說，外國直接投資的一項積極副作用是促進內地工人的收入和福利待遇合理化，這雖然會影響企業（不論官民）的邊際利潤，卻會提高受薪者的物質生活且可平民怨，未始不是好事。
這種背景正是筆者認為美元頹勢將持續的原因；事實上，看淡美元已是大多數論者的共識。
非常明顯，目前美元仍離見底甚遠，因為美國經濟雖然在第三季已錄得百分之三點五的增長，但失業率仍高企、受薪階級收入毫無寸進，而消費者依然無心（或無力）消費，要改變這種種令人民無法提高物質生活的經濟狀況，增加出口也許是不二途徑。
然而，在經濟窘態畢呈之下，美股卻熱火朝天，升勢甚勁，自從三月創新低以來，迄去月底，標準普爾五百工業股指數已攀升百分之五十強，究竟是什麼令股市與經濟發展背馳？答案主要是美元偏軟已久累積的貶值效應發揮作用。據標準普爾的資料，其五百工業股指數成分公司中，於二○○六年，有二百三十八家收入主要來自海外，是年它們的海外營收佔總額百分之四十三點六，○八年增至百分之四十七點九（二百五十三家公司的業績），今年料將過半；其中不少企業的國內市場佔有率已無法向上突破，因為市場已飽和，而且消費意欲轉弱，因此，海外收入多寡，決定了公司盈利增長—和股價—的高低。
美企在海外市場表現遠遠勝於本土，揆其原因，一方面固然是新興市場如中國、印度甚至若干南美國家，在西方遍吹淡風之下經濟仍有可觀的增長，加上中國鼓勵內部消費，對美國貨需求殷切；一方面則為拓銷是美企的專長，它們在海外市場因此很快佔有相當份額的市場佔有率。市場優勢加上美元滙價持續貶值，令這些美企的美元利潤大幅增長（舉例而言，人民幣兌美元升值，美企在內地所賺人民幣便可兌成較多美元，等於其以美元結算的盈利有所增加），這當然是一項令美股快速回升卻似未受股民廣泛注意的變化。
不過，美企海外營收及利潤大增，本土工商業受惠有限，因為美企就地設廠，賣的只是美國牌子而不是美國製造的貨物。美國出口業在「金融海嘯」後一蹶不振，今年八月（最新數據）仍比○八年同期低百分之二十強。統計數字清楚展示，美企在海外賣的不是美國貨，這與奧巴馬所說的出口不同。換句話說，美國既在海外設廠開分公司幹出良好成績之餘，美國政府還要設法刺激「美國製造」物品的出口；事實上，惟有促進出口，美國本土企業才會增聘人手，如此就業人數才會提升。
通用汽車是成功開拓中國市場的美國大企業之一，其在中國製造的汽車銷量增幅已超過本土業績。本年一至九月，通用在中國賣出一百三十萬輛汽車（僅九月便達十八萬一千輛），本土同期雖然賣出一百五十萬輛（九月僅賣出十五萬六千多輛），但較去年急挫百分之三十六點四。非常明顯，通用在中國市場幹出輝煌成績，管理層及股東均受其益，但由於「零件製造及裝配工序」均在中國，通用汽車在中國熱賣，美國經濟可說無所得益。這種情況是何以美國經濟「牛皮」而股市卻現「牛市」的一項不可忽視因素。
美企已在海外生根、茁長，現在奧巴馬把促進本土貨出口定為貿易策略，其將全力以赴，不在話下；美元滙價持續偏軟而政府袖手不理，是不難預期的。
以目前美國經濟的結構，滙價貶值既會令美企海外盈利有業績外的增長，又可促進出口，如此「多功能」，美元還會不續跌嗎？據恒生銀行昨天公布的《香港經濟回顧與展望》，今年前三季度本港出口額比去年同期依次挫百分之二十一點九、十二點九及十四點三，「跌勢靠穩」，是否港滙隨美滙貶值有以致之？如果港元偏弱有助已大不如前的出口業，則美元續跌對本港出口當有幫助。
美企於海外設廠，在絕大多數情形下，都會提供比當地更優惠的薪津福利，這對提高本地工人的收入和福利有幫助。以內地為例，如果國企和民企不仿效美企，人民會普遍崇美並視「打美國工」為優差，便如過去港人多以在外國公司做事「為榮」，因為工作條件遠勝本地公司因而被視為「高等華人」。筆者相信中國政府會採取必要措施，以免出現外企與內企的待遇愈拉愈遠，同時防範另一種形式的「喪權辱國」現象出現。換句話說，外國直接投資的一項積極副作用是促進內地工人的收入和福利待遇合理化，這雖然會影響企業（不論官民）的邊際利潤，卻會提高受薪者的物質生活且可平民怨，未始不是好事。
2009年11月6日星期五
經濟復蘇還是長鞭效應？
隨着強勁的製造業數據進一步引證環球經濟已踏上復蘇之路，世界領袖面上的笑容本周變得更燦爛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。
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