逆市谋动 广船酝酿"突破螺蛳壳"

重启并购文冲船厂 整体搬迁至中山
　　摘要：广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
　　尽管全球造船业都在为“订单荒”而叫苦不迭，但手持订单达57艘，生产排至2012年的广船国际(600685,股吧)却在积极谋划扩充产能，为迎接新的景气周期做准备。
　　日前，广船国际(600685,股吧)总经理韩广德透露，广船正在加紧实施“突破螺蛳壳”战略，重新启动对广州文冲船厂的收购，整体搬迁至中山，以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源，最快2014年实现拓展搬迁。
　　搬迁、资产注入缓解产能受限
　　自从去年初以来，“订单荒”就成为造船业普遍面临的困境。不过，作为华南地区核心的现代化造船企业，广船国际并没有受到“订单荒”的冲击。韩广德告诉记者，目前广船国际手持订单合同仍有57艘，241万载重吨，工期排至2012年。由于广船的厂区狭窄，产能跟不上，成为限制企业发展的障碍。“矛盾越来越突出，搬迁及资产注入才有更广阔的发展空间。”韩广德表示。
　　为了改变这一现状，准备迎接新一轮产业景气周期，广船国际已经初步形成了三个产能扩充方案：重新启动收购文冲船厂、整体搬迁至中山以及与中船集团下辖的其他三大船厂(龙穴、黄埔、文冲)整合资源。最快2014年实现拓展搬迁。
　　据记者了解，广船国际中山船舶基地于2008年12月奠基，总投资39.82亿元，其中1期投资11.98亿元，2期27.84亿元。而中山广船国际船舶及海洋工程有限公司去年5月初已顺利完成土地的摘牌工作，目前已正式进入基建阶段。
　　广船国际董秘李志东告诉记者，2013年或2014年，广船国际将重启文冲船厂的收购计划，随着市场变化，届时收购价格可能大幅降低。2008年7月，广船国际与中国船舶(600150,股吧)工业集团公司签订了《产权交易合同》，拟采用A +H股配股方式收购中船集团旗下广州文冲船厂100%股权，收购价31亿元。但随后爆发的金融海啸，不但使得全球造船业务急剧下滑，也使得资本市场遭遇重创，同时由于广州文冲船厂的估值体系也随行业需求变化而发生改变，这一收购计划不得不告吹。
　　向综合型造船厂全面转型
　　显然，广船国际的扩张计划，并不仅仅是为了提升产能，而是要实现广船国际的全面转型。韩广德透露，在咨询顾问公司的配合下，广船进行了9个月的系统分析，制定了未来5年的发展目标：从以往主打“灵便型散货船”向“全球中小型船舶技术领先、服务卓越的服务商”转型，转变方向包括：造船、重型机械、与造船关联度大的服务譬如造船信息化、海洋工程等。
　　作为转型的具体措施之一，目前广船已把目光瞄准高技术高附加值船舶，以此作为种子业务，积极开展船型研究，争取在今年使高技术高附加值船型的产值在公司建造船舶中的比例不少于20%。据统计，在目前57艘订单中，高附加值的油轮为40多艘，占到内地船厂订单总数的六成。韩广德还透露，今后广船将致力探索开发军民用的新船型，譬如目前正为瑞典格兰特航运公司建造两艘世界顶级客滚船，自动化控制程度为当今世界最高水平，有望打破由欧洲船厂独霸的局面。
　　在金融危机背景下，全球造船业格局正在发生重大变化，日本、韩国等传统造船强国的订单不断向中国转移。“韩国依然处于领先地位，但优势正逐步缩小，日本造船业日渐式微，中国极有可能在未来几年赶超韩、日，在2015年成为世界第一造船大国。”韩广德表示。
　　信达证券分析师张杰表示，尽管国内造船能力目前来看整体出现较大过剩，很多造船厂面临订单荒，但随着全球经济逐步复苏，下游需求的增长，特别是中国经济的快速发展，将使中国造船业步入新的增长周期。

海外本土皆受惠 美元續貶勢難挽

過往一段長時期，每當美元滙價疲態畢呈時，美國政要都會站出來「出口術」，為美元打氣，若和淡友補倉的行動相配合，美元便會應聲反彈，但「藥力」一過，又回到下降軌道……。奧巴馬政府登台之初，仍玩這套戲法，可是，二三個月前，財長蓋特納支持強美元已不太熱衷，除不採取任何有助其強勢的舉措之外，連口惠亦靳而不與；到了本月初，奧巴馬總統提出所謂「後泡沫增長模式」時，明確指出美國應集中全力促進出口，經濟才會興旺；他似乎欲以德國為師，因為他說德國在強勢工會之下出口業仍一枝獨秀。「德國能美國何以不能？」奧巴馬認為迄今為止，美國的經濟增長主要來自「負債驅動」（debt-driven），即增長全靠財赤貿赤而來，由於雙赤的消極後遺症早已發作，目前正在惡化中，他因此以為改弦更張已刻不容緩。這即是說，美國的經濟增長應該由出口帶動才健康。奧巴馬沒有說出口的是，要促進出口業蓬勃興盛，首要條件是弱美元！
這種背景正是筆者認為美元頹勢將持續的原因；事實上，看淡美元已是大多數論者的共識。
非常明顯，目前美元仍離見底甚遠，因為美國經濟雖然在第三季已錄得百分之三點五的增長，但失業率仍高企、受薪階級收入毫無寸進，而消費者依然無心（或無力）消費，要改變這種種令人民無法提高物質生活的經濟狀況，增加出口也許是不二途徑。
然而，在經濟窘態畢呈之下，美股卻熱火朝天，升勢甚勁，自從三月創新低以來，迄去月底，標準普爾五百工業股指數已攀升百分之五十強，究竟是什麼令股市與經濟發展背馳？答案主要是美元偏軟已久累積的貶值效應發揮作用。據標準普爾的資料，其五百工業股指數成分公司中，於二○○六年，有二百三十八家收入主要來自海外，是年它們的海外營收佔總額百分之四十三點六，○八年增至百分之四十七點九（二百五十三家公司的業績），今年料將過半；其中不少企業的國內市場佔有率已無法向上突破，因為市場已飽和，而且消費意欲轉弱，因此，海外收入多寡，決定了公司盈利增長—和股價—的高低。
美企在海外市場表現遠遠勝於本土，揆其原因，一方面固然是新興市場如中國、印度甚至若干南美國家，在西方遍吹淡風之下經濟仍有可觀的增長，加上中國鼓勵內部消費，對美國貨需求殷切；一方面則為拓銷是美企的專長，它們在海外市場因此很快佔有相當份額的市場佔有率。市場優勢加上美元滙價持續貶值，令這些美企的美元利潤大幅增長（舉例而言，人民幣兌美元升值，美企在內地所賺人民幣便可兌成較多美元，等於其以美元結算的盈利有所增加），這當然是一項令美股快速回升卻似未受股民廣泛注意的變化。
不過，美企海外營收及利潤大增，本土工商業受惠有限，因為美企就地設廠，賣的只是美國牌子而不是美國製造的貨物。美國出口業在「金融海嘯」後一蹶不振，今年八月（最新數據）仍比○八年同期低百分之二十強。統計數字清楚展示，美企在海外賣的不是美國貨，這與奧巴馬所說的出口不同。換句話說，美國既在海外設廠開分公司幹出良好成績之餘，美國政府還要設法刺激「美國製造」物品的出口；事實上，惟有促進出口，美國本土企業才會增聘人手，如此就業人數才會提升。
通用汽車是成功開拓中國市場的美國大企業之一，其在中國製造的汽車銷量增幅已超過本土業績。本年一至九月，通用在中國賣出一百三十萬輛汽車（僅九月便達十八萬一千輛），本土同期雖然賣出一百五十萬輛（九月僅賣出十五萬六千多輛），但較去年急挫百分之三十六點四。非常明顯，通用在中國市場幹出輝煌成績，管理層及股東均受其益，但由於「零件製造及裝配工序」均在中國，通用汽車在中國熱賣，美國經濟可說無所得益。這種情況是何以美國經濟「牛皮」而股市卻現「牛市」的一項不可忽視因素。
美企已在海外生根、茁長，現在奧巴馬把促進本土貨出口定為貿易策略，其將全力以赴，不在話下；美元滙價持續偏軟而政府袖手不理，是不難預期的。
以目前美國經濟的結構，滙價貶值既會令美企海外盈利有業績外的增長，又可促進出口，如此「多功能」，美元還會不續跌嗎？據恒生銀行昨天公布的《香港經濟回顧與展望》，今年前三季度本港出口額比去年同期依次挫百分之二十一點九、十二點九及十四點三，「跌勢靠穩」，是否港滙隨美滙貶值有以致之？如果港元偏弱有助已大不如前的出口業，則美元續跌對本港出口當有幫助。
美企於海外設廠，在絕大多數情形下，都會提供比當地更優惠的薪津福利，這對提高本地工人的收入和福利有幫助。以內地為例，如果國企和民企不仿效美企，人民會普遍崇美並視「打美國工」為優差，便如過去港人多以在外國公司做事「為榮」，因為工作條件遠勝本地公司因而被視為「高等華人」。筆者相信中國政府會採取必要措施，以免出現外企與內企的待遇愈拉愈遠，同時防範另一種形式的「喪權辱國」現象出現。換句話說，外國直接投資的一項積極副作用是促進內地工人的收入和福利待遇合理化，這雖然會影響企業（不論官民）的邊際利潤，卻會提高受薪者的物質生活且可平民怨，未始不是好事。

經濟復蘇還是長鞭效應？

隨着強勁的製造業數據進一步引證環球經濟已踏上復蘇之路，世界領袖面上的笑容本周變得更燦爛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。

美國經濟陷入日本模式？

澳洲昨天宣布加息四分一厘，成為Ｇ20中首個轉行緊縮政策的國家。澳洲之後，其他發達國會否跟隨？美國聯儲局本周舉行議息會議，幾乎可以肯定，目前零點二五厘的聯邦基金利率將維持不變；財長蓋特納早前接受ＮＢＣ訪問時就表示，白宮正集中精力使經濟恢復增長，現在還不是決定如何削減赤字的時候；換言之，美國政府以寬鬆政策刺激經濟仍然是當前首要目標。

目前美國的狀態，跟九十年代初日本泡沫經濟爆破時有很多相同點，包括貨幣政策高度寬鬆（接近零利率）、信貸需求低迷、失業率高企（美國目前為百分之九點八，二十六年來最高）、消費者忙於去槓桿化（減債還錢），不要說復蘇，如果走不出上述困境，美國有可能陷入長期衰退。
眾所周知，消費是美國ＧＤＰ組成的主力，佔約七成一，在目前失業率高企，加上不少家庭仍然面對高負債和負資產，美國人的消費力很難迅速回升，要支撑消費，唯有靠政府直接干預推動；例如以舊車換現金、鼓勵車主換車，又例如在物業抵押貸款市場，今年第三季發行的所有抵押貸款支持的證券中，政府擔保的貸款佔了九成八。政府「撑」經濟，直接注資鼓勵人民消費，就如內地的家電下鄉、鼓勵買車一樣，是「指令」消費模式；為了救市，政府不惜一切用盡各種手段，中外皆然。由於經濟活動受政府政策驅動，經濟表現完全依賴政府的意向，例如舊車換現金計劃停止之後，九月份美國汽車銷售隨即下跌百分之三十五（月環比），而首次買樓提供稅務優惠的措施在本月到期，聯邦政府是否把它延續，將會決定未來美國房地產市場的走向。

除了刺激消費、擔保借貸，美國政府還在金融海嘯初期拯救各家大型銀行，估計循放貸、擔保及直接注資進金融業的金額達十一萬億美元；上述種種措施，跟九十年代初的日本何其相似！事實上，日本的泡沫經濟成因和美國也有驚人雷同，特別是監管金融市場不力，而在事發之後又以低利率的貨幣政策營造寬鬆環境，令「流動性」出現大幅增長，表面上經濟活動因政府全力「營救」而得以穩住陣腳，但積累的問題無法解決，利率雖然低企但借貸活動無法活躍起來。日本實行零利率，最初目的在救市，其後成為長期化的政策，美國現在維持零點二五厘的聯邦基金利率，會否同樣「被迫」成為長期措施？

維持低利率政策，還有一些近因。其一，美國總統奧巴馬在本周一曾經公開表示，美國經濟要從過去的債務推動型增長，轉向出口推動型增長模式，奧巴馬強調，這種增長可以為廣大中產階級帶來高工資和高生活水平，而這種模式在歷史上曾經為美國帶來好日子，為此，美國必須打破限制貿易的政策，推動全球自由貿易。如果美國真的從消費型增長轉向出口型帶動，不但對美國、對全球的貿易和金融體系都是一次重大變動，而為了保持出口暢旺，低利率和弱美元是符合美國利益的政策。

其二，在一九○八年成立，主要向中小型企業提供貸款、諮詢和租賃服務的金融機構ＣＩＴ在本月一日申請破產保護，成為美國歷史上第五大破產案（僅次於雷曼、華盛頓互助銀行、世界通訊和通用汽車），其「致命」原因，是受次級貸款和壞賬雙重打擊，尤其房地產商拖欠貸款愈來愈多，但物業又無法賣出，銀行難以收回貸款，出現大筆壞賬。ＣＩＴ破產不會對美國金融體系產生系統性影響，但美國正踏入復蘇期即有一家大型金融機構倒閉，證明美國「底子」甚虛，復蘇基礎異常脆弱；面對新一波危機，試問聯儲局又怎在能利率上動腦筋？維持當前的貨幣政策，是美國政府的唯一選擇。

論戰

「兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察」（孫子）——輕易講打仗者，宜思之。
「用兵之法，全國為上，破國次之；全軍為上，破軍次之」（孫子）——全國，敵人舉國降服，為上策。破國，指擊破敵國。全軍，敵人全降服。破軍，擊破敵軍。
「國雖大，好戰必亡；天下雖安，忘戰必危」（司馬法）——國家雖大雖強，但好戰好打仗，必以失敗告終；天下太平，忘記軍備，會處於險境。
「凡戰法必本於政勝」（商君書、戰法）——任何戰爭策略，必定建立在政治上的勝利。相反，如政治上無法站在道德高地，軍事上的勝利難以保證。
「乃知兵者是凶器，聖人不得已而用之」（李白）
「兵者不祥之器，非君子之器」（老子）
——任何時候，動武都是在不得已的情況才用的最後方法。
「上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城」（孫子）
——上兵，用兵的上策。伐謀，破壞敵人的計劃。伐交，破壞敵人同盟國的邦交。伐兵，攻打敵軍。意謂用兵上策是用不戰而勝的方法。
「不盡知用兵之害者，則不能盡知用兵之利也」（孫子）
「兵者，詭道也」（孫子），詭道——詭秘的行為。
「兵以詐立，以利動」（孫子）——兵不厭詐。根據有利的形勢而行動。
「攻其無備，出其不意」（孫子）
「利而誘之，亂而取之，實而備之，強而避之」（孫子）
「水之形避高而趨下，兵之形避實而擊虛」（孫子）
「智者之慮，必雜於利害」（孫子）
——雜於利害，兼顧到利與害兩個方面，有利的情況下看到不利因素；不利的情況下，看到有利的因素。
「禍莫大於輕敵」（老子）

美國經濟恐趨向「三底形態」發展

美國商務部日前公布，9月美國商品零售額下降1.5％，並指出扣除汽車零售部分後，當月商品零售額有所增加。此外，在整個第三季度，美國商品零售額同比下降6.6％。對於美國的經濟現況，政府官員和一些分析家都表示，已見逐步復蘇迹象。然而實況如何，似乎有值得探討的餘地。
最近有人問筆者，美國經濟是否呈W形，或者是一個長L形的發展趨勢？亦即所謂呈「雙底」然後走出困境？或在低谷處徘徊一段比較長的日子，目前仍在「幽暗」通道中，未知伊於胡底？
筆者跟最近從美國來港的一些朋友談起，美國經濟的最新情況如何？據從各人所看的現象和景況，歸納起來，得出一個新觀點：美國經濟呈現一個VW形發展模態的趨勢。
VW形發展模態
什麼是VW形呢？過去有人分析，美國經濟的發展形態，是呈W形，有兩個底，亦即呈「雙底形態」發展，就是金融的底加上一個實體經濟的底。但我認為，美國經濟的發展趨勢，會呈「三底形態」發展，亦即像VW合起來所呈現的形態。
第一個底，是金融的「底」，這個金融的「底」，美國利用會計手段勾消或是把這個問題先掩蓋起來，如以前金融產品的價格採用「盯市」（mark-to-market），以現價來入賬，改為採用按「模形定價」（mark-to-model），來避免金融市場進一步的崩盤，再加上4月中進行的壓力測試所選用的情景，並不是那麼悲觀，因此大部分的金融機構都過關了，不用再增提損失，讓這些金融機構可以喘一口氣。因此，若干金融機構和銀行在今年4、5月開始，有多餘的資金調來亞洲活動，賺取一筆。
照情形觀察，金融市場所造成的「底」已經過去了。目前所在階段是從朝向第二個底前進，預料可能明年第一季或第二季便會到來。因為美國現在的失業率已經相當高，達9.8%，但我對這個數字有所保留和懷疑。譬如，今年大學畢業的學生估計有一半人如今尚未找到工作。目前，這些人還未申請失業補助，尚未列入失業人口名單之中，再加上一些公司的裁員行動還未停止，可能在明年年初到達高峰。
裁員最可怕的環節是美國政府僱用的人也無法倖免。事實上，美國的就業人口有四分三在非政府機構工作，四分一替政府打工。現在很多州政府已經鬧財困，財政收入左支右絀，如果沒有聯邦政府救助，明年上半年無可避免需要裁員。加上美國政府為了防止通脹，極大的可能在明年年初開始執行退市政策。一些之前進行的政策如購車補助等，可能要叫停。
所以，到明年年中，美國失業人口保守估計，可能達到11至12%；汽車行業幾乎已經萎縮了三分一。據公布的最近資料，9月美國汽車市場共售出新車七十四萬六千輛，與去年同期相比下降22.7%。最近，美國最大的五家賭場，其中已經有二家根據美國破產法第十一章，申請破產保護，包括拉斯維加斯賭的熱帶娛樂公司（Tropicana Entertainment），因拖欠近27億美元債務，無力償還，最終進入了破產程式，成為美國今年來其中一家大企業破產個案。
從發展情況來看，明年美國實體經濟便可能步入第二個底。 美國目前幾家盈利不錯的公司都是跨國公司，如微軟及IBM 等，主要的生產以及市場都在海外，因此雖然表現亮麗，但對於解決美國就業問題幫助不大。
第三個底殺傷力更大
不過，最可怕的是第三個底可能是在二年或三年後發生。因為我們所看到的，失業人口那麼高，政府剛開始時還有一點錢，可以拿來作救濟。然而，一旦政府自身難保，財政收入進一步萎縮，沒有錢，若大城市裏的失業人口增加至接近20%，如目前的底特律，甚至是25%時，政府缺乏資源做失業救濟，偷搶的罪案數字便會增加，尤其是幾個少數民族人數較多的城市，造成社會不穩定。
因此，擔心第三個底，對美國社會的衝擊最大。
最近筆者有一位教授朋友，到美國密歇根州最大的城市底特律，看到當地的情況，嚇了一跳，因為他發現底特律失業人口已經到達二成以上。在加州，最壞的情況也未到，也許「大風暴」明年才來。如果州政府無法扭轉財政緊絀，缺乏資金的狀況，譬如，大學或學校裏，便估計約有十分一可能難逃被裁員的厄運。當大量失業人口無法取得救濟支助，他們便會墮入赤貧境況，無法維生。這種壓力對政府管治來說是很大的危機。
如今美國人在金融海嘯後開始省錢，起碼沒有像以前那樣胡亂「先使未來錢」，這無疑是一件好事，但反過來看，這個社會流動的貨幣就會減少。如果其他國家不買美國政府發行的國債，那政府如何籌措到資金，去扭轉經濟衰退所帶來的經濟和社會問題？
這一點實在使人憂慮，而且不排除這個問題在二、三年後發發生的可能性。換言之，美國會步入一個「窮人社會」。一旦演變到這種發展狀況，美國會不會有比較激烈的反應？在極端的狀態下，其他國家買不買美國的債券，以挹注美國聯邦政府的預算開支，會不會變成一個美國與其他國家產生衝突的問題？
自我復元能力下降
1985年年底，美國從全球最大的債權國，變成最大的負債國。另一方面，在二十一世紀以前，美國經濟在多次大衰退和危機中，都可以靠本身內部的力量，自己重新站起來，最關鍵的地方是美國製造業還有力量。事實上，整個經濟結構，真正能夠創造價值的，第一是研究發展，第二是製造業；第三個是服務業；金融服務業即使能夠創造價值，但畢竟是仗賴中介人的功能，替企業或個人做買賣，作財富重新分配和安排的服務。若然美國在製造業上，缺乏動力，缺乏創新的能力，很大程度上失去經濟復元的能力。
美國製造業失去活力，除了受到外來競爭者的追趕，國內也問題叢生。工人的工資水平太高，工會力量太大。過去二十年，當一些製造大企業想改善和提高生產效率，工會的勢力往往成為一個阻力。過分保障工人的利益和就業，令提升生產效率的打算和計劃，無法落實到底。
當美國製造的產品，價格比別人高出很多，成本比別人昂貴，生產優勢便慢慢失去，市場為別人所吞掉。至於美國高端的研發或金融銀行業那樣，產品的附加價值比較高，但相對來說，從業員所得的報酬也很高。因此形成貧富十分懸殊的發展狀態。全世界最多的富人排名，美國還名列前茅，但窮困的人往往像墨世哥的貧民那樣一貧如洗。
另一個比較可怕的地方，是到美國留學的外國學生人數不斷減少。美國立國二百多年來，發展成為全球最強大國家，美利堅合眾國這個世界人才「融爐」功能，被譽為一道成功的鑰匙，全世界最優秀的人才和年青人都到美國去。但目前這種吸引力亦有減退迹象了。過去十年，從中國，印度，還有之前從東歐和俄羅斯去美國唸書的年青學生數字都慢慢減少。
一些外國學生另覓留學地方，包括到亞洲來，為什麼呢？除了亞洲地區大學吸引力提升外，過去到美國唸書的年青人，畢業後，可以在當地找到工作，並尋找到發展機會，由於美國經濟規模龐大，機會眾多，所以，留學畢業生亦輕易找到工作和發展機會，但近年，美國經濟和社會活力的遞減，留學生不易找到工作和發展機會，反映美國經濟和社會近年邅變的點滴。
因此，在施政報告中，行政長官提到把教育產業納入六大產業之一。這方向是對的，但政府要更加積極的去做好長期規劃，並且要投入資源，如提供校地等，來吸引國內以及亞洲的好學生，成為香港未來發展經濟的人才來源之一。
嚴格來說，州政府沒有財政運作，像加州政府其實已經是破產了。在財政壓力下，聯邦政府的稅，最高的稅階，即收入超過三十七萬美元或以上，稅率將由35%加至39.5%。加州政府的徵稅，个人最高會從會從目前的9.3%，提高到11%，甚至 12 %，加上8.25%以上銷售稅，等於在加州的有錢人，甚至中產階級收入每100元，只能實際動用40元或45元，餘下的要無償交給聯邦和府政府的口袋裏。
發債僅屬權宜之舉
可以想像，這些人會有選擇不在加州居住，遷到別的州份去的傾向。富有的人甚至考慮移民，遷到別的滙率較低的國家去，加上在加州買房子的稅金還有其他費用也是相當可觀，因此雖然房價便宜，但願意買房子的人並沒有增加。加州有些地方養一個房子一年成本，可能是房子的價格的 6 %。其中包括城市建設捐，教育捐，保險費等。這些費用只會愈來愈高。
因此，願意買房子的人數可能短期內不會增加。這意味美國政府的稅收有減無增。收入減少，很多社會保障等計劃便無法推行。如今美國的就業人口約一億三千萬，其中四分一，約四千多萬在美國政府的「庇蔭」下工作，若其中一成，約三、四百萬人恐有失去工作之虞，這非全無可能發生的事。但無論如何，失業率尚未見底，的確反映了美國經濟隱患重重。
過去，除了聯邦政府發債外，州政府亦有發債之舉。但很多州份所發的債券，評級已遭機構公司大大調低，意味有違約的可能性。若干州所發的債券，一些幾乎淪為「垃圾債券」的地步。即使舉債挹注開支，但因評級低劣，違約可能性存在而令息率大幅提高，才能吸引投資者購買，這樣一來增加了發債的成本；利息支出又會成為政府財政的沉重包袱，形成惡性循環。但更重要一點是，發債只能是權宜之舉，以解財困之急，並基於經濟好轉後，政府稅收增加，可以清償債項，然而，當經濟長期一沉難起，無法衝出困局，這個舉債的局面始終無法維持。
可以說，從美國經濟最近發展的情況看，我們不排除「三底形態」的發展，而且，有朝此發展的趨勢。事實上，我們對此發展隱憂提高警惕，才能更清楚看到美國經濟和金融市場的風險和危險。

否定美股牛市重臨論

瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造咗另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。

否定美股牛市重臨論

今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。

2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。

2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！

從華爾街轉向陸家嘴

1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。

反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。

一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。

如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。

反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。

從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。

明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。

美股反彈正在尋頂

今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。

唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。2009年3月美股上升不可界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。

到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！

從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。