鳳凰網財經訊北京時間2月16日消息，世界銀行行長羅伯特-佐利克(Robert Zoellick)發出警告，稱全球食品價格已經達到了“危險的水平”，2010年食品價格上漲了29%，接近歷史最高水平。
世界銀行週二表示，根據最新的統計報告，世界食品價格在過去一年中上漲了29%，2011財政年度前4個月增長15%，距離2008年創下的歷史峰值僅有不到3%。 佐利克表示，由於出口限制和天氣問題的影響，食品價格可能還會繼續上漲。
在所有的農作物中，小麥的價格上漲速度最快。 在2010年6月至2011年1月期間，小麥價格已經翻了一番。 世界銀行認為，導緻小麥價格瘋漲的原因是俄羅斯限制出口，澳大利亞的產量因洪水而銳減，中國持續乾旱令市場對冬季作物產量的規模產生質疑，以及中東地區的政治動盪促使埃及等國家增加糧食儲備，從而推高小麥價格。
佐利克認為，食品價格的上漲對發展中國家人民的傷害最大，這部分民眾食品方面的開支通常占到收入的一半以上。 自2010年6月以來，高漲的 玉米 ，小麥和油料價格已經導致4400萬民眾陷入極度貧窮中。
據IHS的相關研究，在美國和歐洲，家庭花費在食物上的預算大約佔10-12%的比例；在中國和印度，大約一半預算用於食品；而在世界最貧窮的國家，這一比例更接近75%
2011年2月17日星期四
兩大交易所合併意在進軍亞洲市場
德意志交易所集團(Deutsche Boerse)和紐約泛歐交易所集團(NYX)今日表示，更好地進入亞洲市場是此項交易的關鍵原因，他們希望合併後的公司成為全球交易所運營商的合作夥伴。
今日，德國證交所總裁雷托-弗蘭喬尼(Reto Francioni)表示，此項交易背後的關鍵原因之一就是能更好地進入亞洲市場。 同時，紐約泛歐交易所首席執行官鄧肯-尼德奧爾(Duncan Niederauer)也表明，合併後的公司將成為世界上最大的交易所運營商，該公司將吸引新興市場企業上市，並使其通過現有的投資和技術協議，在亞洲市場表現更出色。
尼德奧爾表示，“由於世界其它地區在快速發展，並在尋求一個有價值的、全球性、多元化的合作夥伴，我們希望成為他們的第一選擇。”
根據本週二雙方簽署的合併協議，合併後的實體將成為“邀請者、推動者”，並成為與亞洲國家交易所和其它發展中國家的交易召集人。
在此合併之前，紐約交易所對進軍亞洲市場已經醞釀良久。 據 路透 社報導，早在2008年5月，尼德奧爾就表示過紐交所曾考慮在上海證交所上市，他相信一旦紐交所成功上市之後，一系列美國上市大公司都會遵循這個方法。
亞洲持續增長的市場吸引越來越多的投資者的興趣，從香港到聖保羅交易所都正在尋求更多的投資來源，以期轉變其傳統意義上的金融中心的地位。香港交易所 [ 167.50 -0.59% ] 上週四表示，該交易所對國際聯盟和夥伴關係持開放的態度。 巴西證交所也表示，他們在尋求擴大中國和印度市場的機會
今日，德國證交所總裁雷托-弗蘭喬尼(Reto Francioni)表示，此項交易背後的關鍵原因之一就是能更好地進入亞洲市場。 同時，紐約泛歐交易所首席執行官鄧肯-尼德奧爾(Duncan Niederauer)也表明，合併後的公司將成為世界上最大的交易所運營商，該公司將吸引新興市場企業上市，並使其通過現有的投資和技術協議，在亞洲市場表現更出色。
尼德奧爾表示，“由於世界其它地區在快速發展，並在尋求一個有價值的、全球性、多元化的合作夥伴，我們希望成為他們的第一選擇。”
根據本週二雙方簽署的合併協議，合併後的實體將成為“邀請者、推動者”，並成為與亞洲國家交易所和其它發展中國家的交易召集人。
在此合併之前，紐約交易所對進軍亞洲市場已經醞釀良久。 據 路透 社報導，早在2008年5月，尼德奧爾就表示過紐交所曾考慮在上海證交所上市，他相信一旦紐交所成功上市之後，一系列美國上市大公司都會遵循這個方法。
亞洲持續增長的市場吸引越來越多的投資者的興趣，從香港到聖保羅交易所都正在尋求更多的投資來源，以期轉變其傳統意義上的金融中心的地位。香港交易所 [ 167.50 -0.59% ] 上週四表示，該交易所對國際聯盟和夥伴關係持開放的態度。 巴西證交所也表示，他們在尋求擴大中國和印度市場的機會
2011年2月16日星期三
美媒：G20欲商討全球熱錢管控規則
美國《華爾街日報》2月12日報導原題：二十國集團將處理熱錢問題
世界的經濟領導人預計將於下週就建立一個監管國際資本流動的新制度達成一致———但是該制度的指導原則以及執行辦法都將是一個更加棘手的問題。
來自二十國集團(G20)主要經濟體的財政官員以及國際金融機構的代表定於2月18日、19日參加今年度的首次高層會晤，而法國今年是二十國集團的主席國。 在全球經濟搖擺不定的背景下，官員們計劃解決 歐元 區債務危機、貨幣政策、金融監管和一系列其他困擾發達國家和發展中國家的經濟難題。 他們還可能討論在今後的會議上更好地為非二十國集團的國家代言的問題。
一些官員在接受采訪時說，此次會議的一個焦點問題是製定新的規則，以使各國可以根據新規則實施資本管制。
許多國家正在尋求應對國際現金流動的方法，這些熱錢為了尋求高回報而流入新興國家，但是如果突然撤走也可能會對當地貨幣和市場造成重創。 資本管制———即利用稅收或其他行政措施———是管理熱錢流動的一種方式。
這些官員說，國際貨幣基金組織(IMF)可能要在這個新的框架中發揮主要作用。
制定新的資本管制規則是法國作為二十國集團主席國為了引發對匯率進行更廣泛的討論而採取的一個間接方式。 法國官員表示，制定明確的指導原則從而幫助新興國家解決經濟由於資本激增而導致突然過熱的問題，這有助於減少貨幣的波動。
巴黎希望北京參加這場貨幣辯論。 中國的貿易夥伴也希望北京能夠允許 人民幣 升值從而使得它們的出口產品在中國廣闊的國內市場中更具競爭力。 到目前為止，中國的官員一直不願讓人民幣按照二十國集團其他國家希望的速度升值，而且對在國際場合下討論這個問題也存有戒心。
尼古拉·薩科齊總統引誘北京坐上談判桌的一個辦法就是建議人民幣在國際經濟體制中發揮更大的作用。 上月，薩科齊表示二十國集團可能就人民幣最終被納入到IMF的貨幣籃子———即所謂的特別提款權———的時間表達成一致。
隨著熱錢湧入，新興國家也越來越多地利用資本管制來控制匯率。 資本的激增使得這些國家貨幣有升值的壓力，也降低了出口的競爭力。
IMF已經有了一個提議，草擬了一系列新的規則，使得國家可以在所有其他宏觀經濟手段都用盡的情況下採取資本管制。 IMF列出的宏觀經濟手段包括調整匯率、允許儲備增加和提高基準利率。
前IMF總裁米歇爾·康德蘇說，IMF的作用將是“確保資本管制措施不被當成藉口來人為地使貨幣低估或高估”。
IMF的監管可能遭遇新興國家的抵制，因為這些國家希望保證自己有能力阻止資本的毀滅性外流。 一些新興經濟體———以及一些富國———對賦予IMF這種權力尤其抱有警惕心，特別是在貨幣問題上。
在這方面，美國可能希望新的規則明確規定，這些管制措施只能被當作是“最後的手段”。 二十國集團的內部人士表示，美國允許採取管制措施的原因是華盛頓明白美聯儲大幅度增加流動性的做法激起了新興經濟體的憤怒，因為這樣做加速了資本流入新興經濟體。
使問題更加複雜的是中國可能會反對“最後手段”的規定。 二十國集團的官員表示，北京希望保留按照自己的速度來調整匯率和執行資本管制的能力。
世界的經濟領導人預計將於下週就建立一個監管國際資本流動的新制度達成一致———但是該制度的指導原則以及執行辦法都將是一個更加棘手的問題。
來自二十國集團(G20)主要經濟體的財政官員以及國際金融機構的代表定於2月18日、19日參加今年度的首次高層會晤，而法國今年是二十國集團的主席國。 在全球經濟搖擺不定的背景下，官員們計劃解決 歐元 區債務危機、貨幣政策、金融監管和一系列其他困擾發達國家和發展中國家的經濟難題。 他們還可能討論在今後的會議上更好地為非二十國集團的國家代言的問題。
一些官員在接受采訪時說，此次會議的一個焦點問題是製定新的規則，以使各國可以根據新規則實施資本管制。
許多國家正在尋求應對國際現金流動的方法，這些熱錢為了尋求高回報而流入新興國家，但是如果突然撤走也可能會對當地貨幣和市場造成重創。 資本管制———即利用稅收或其他行政措施———是管理熱錢流動的一種方式。
這些官員說，國際貨幣基金組織(IMF)可能要在這個新的框架中發揮主要作用。
制定新的資本管制規則是法國作為二十國集團主席國為了引發對匯率進行更廣泛的討論而採取的一個間接方式。 法國官員表示，制定明確的指導原則從而幫助新興國家解決經濟由於資本激增而導致突然過熱的問題，這有助於減少貨幣的波動。
巴黎希望北京參加這場貨幣辯論。 中國的貿易夥伴也希望北京能夠允許 人民幣 升值從而使得它們的出口產品在中國廣闊的國內市場中更具競爭力。 到目前為止，中國的官員一直不願讓人民幣按照二十國集團其他國家希望的速度升值，而且對在國際場合下討論這個問題也存有戒心。
尼古拉·薩科齊總統引誘北京坐上談判桌的一個辦法就是建議人民幣在國際經濟體制中發揮更大的作用。 上月，薩科齊表示二十國集團可能就人民幣最終被納入到IMF的貨幣籃子———即所謂的特別提款權———的時間表達成一致。
隨著熱錢湧入，新興國家也越來越多地利用資本管制來控制匯率。 資本的激增使得這些國家貨幣有升值的壓力，也降低了出口的競爭力。
IMF已經有了一個提議，草擬了一系列新的規則，使得國家可以在所有其他宏觀經濟手段都用盡的情況下採取資本管制。 IMF列出的宏觀經濟手段包括調整匯率、允許儲備增加和提高基準利率。
前IMF總裁米歇爾·康德蘇說，IMF的作用將是“確保資本管制措施不被當成藉口來人為地使貨幣低估或高估”。
IMF的監管可能遭遇新興國家的抵制，因為這些國家希望保證自己有能力阻止資本的毀滅性外流。 一些新興經濟體———以及一些富國———對賦予IMF這種權力尤其抱有警惕心，特別是在貨幣問題上。
在這方面，美國可能希望新的規則明確規定，這些管制措施只能被當作是“最後的手段”。 二十國集團的內部人士表示，美國允許採取管制措施的原因是華盛頓明白美聯儲大幅度增加流動性的做法激起了新興經濟體的憤怒，因為這樣做加速了資本流入新興經濟體。
使問題更加複雜的是中國可能會反對“最後手段”的規定。 二十國集團的官員表示，北京希望保留按照自己的速度來調整匯率和執行資本管制的能力。
巴菲特2010年4季度完全持股名單
“股神”巴菲特旗下的伯克希爾哈薩韋公司(Berkshire Hathaway)剛剛披露了截至2010年12月31日的最新持股名單。 這一次披露的主要頭寸變化是徹底清倉了8隻股票：美銀、雀巢、耐克、Comcast、Becton Dickinson、Fiserv、Lowes和Nalco，僅增持了富國銀行一家公司。 下列名單是按照公司名字母順序排列的。
美國運通(American Express)(AXP) 超過1.516億股，與上一季度相同。
美國銀行(Bank of America)(BAC) 徹底清倉，以前是500萬股。
紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)(BK) 小幅減持至179.3915萬股，這是三季度的一個新頭寸，當時持股數量為199.2759萬股。
Becton Dickinson(BDX) 徹底清倉，上一季度為188.9萬股。
可口可樂 (Coca Cola)(KO)剛好2億股，與上一季度相同。
Comcast(CMCSA) 徹底清倉，上一季度被大幅減持至18.6897萬股，兩個季度前持股數為1200萬股。
Comdisco Holdings(CDCO) 大約150萬股，與上一季度相同。
康菲石油(ConocoPhillips)(COP) 大約2910萬股，與上一季度相同。 兩個季度以前曾連續減持至當前股數。
好市多(Costco Wholesale)(COST) 433.3363萬股，與上一季度相同。 以前曾有減持動作。
埃克森美孚(Exxon Mobil)(XOM) 42.18萬股，與上一季度相同，不過最初建倉時持股數曾高達127.6萬股。
Fiserv(FISV) 徹底清倉，上一季度曾減持至391萬多股，前兩個季度剛建倉時為440萬股。
Gannett(GCI) 174萬股，與上一季度相同。 此前曾有連續減持的動作。
通用電氣(General Electric)(GE) 777.7萬股，與上一季度相同，但沒有包括2008年年底的巨額優先股投資在內。
葛蘭素史克(GlaxoSmithKline PLC)(GSK) 151萬股，與上一季度相同。
英格索蘭(Ingersoll-Rand)(IR) 63.66萬股，與上一季度相同，但遠遠低於一年多之前的778萬股。
強生(Johnson &Johnson)(JNJ) 4262萬股，與上一季度相同，兩個季度前為4130萬股。 目前持股數仍遠遠低於低於2008年最高峰時期的6200萬股。
卡夫食品(Kraft Foods)(KFT) 1.0521億股，與前兩個季度相同。 此前有減持動作，在巴菲特批評卡夫收購吉百利交易前為1.38億股。
M&T Bank(MTB) 536.3萬股，與上一季度相同。 此前曾有減持動作。
穆迪(Moodys)(MCO) 再次小幅減持至2840萬股，上一季度為2887萬股，兩個季度前為3078.3萬股。
Lowes Companies(LOW) 徹底清倉，上一季度巴菲特曾清倉家得寶(Home Depot)(HD).
Nalco Holding(NLC) 徹底清倉，上一季度為614.23萬股。
雀巢(Nestle)美國存託憑證(ADR) 徹底清倉，上一季度為340萬股。
耐克(Nike)(NKE) 徹底清倉，上一季度曾減持至364.2929萬股，兩個季度前為764.1萬股。
寶潔(Procter &Gamble)(PG) 7670萬股，與上一季度相同，但低於近期曾經達到的9630萬股。
賽諾菲-安萬特(Sanofi Aventis)(SNY) 406.3萬股，與上一季度相同。
Torchmark(TMK) 大約282萬股，與上一季度相同。
US Bancorp(USB) 大約6900萬股，與上一季度相同。
USG Corp(USG) 1707.2萬股，與上一季度相同。
United Parcel Service(UPS) 142.9萬股，與上一季度相同。
沃爾瑪 (Wal-Mart Stores)(WMT)略超3900萬股，與上一季度相同，不過此前曾連續增持。
華盛頓郵報(Washington Post)(WPO) 超過172萬股，與上一季度相同。 巴菲特表示，儘管他離開華盛頓郵報董事會，仍持有該公司股票。
富國銀行(Wells Fargo)(WFC) 再次增持至超過3.42億股，上一季度曾增持至3.364億股，此前幾個季度曾連續增持。
Wesco Financial(WSC) 570.3萬股，與上一季度相同，但現在巴菲特已經收購剩餘股份，將其私有化了。
美國運通(American Express)(AXP) 超過1.516億股，與上一季度相同。
美國銀行(Bank of America)(BAC) 徹底清倉，以前是500萬股。
紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)(BK) 小幅減持至179.3915萬股，這是三季度的一個新頭寸，當時持股數量為199.2759萬股。
Becton Dickinson(BDX) 徹底清倉，上一季度為188.9萬股。
可口可樂 (Coca Cola)(KO)剛好2億股，與上一季度相同。
Comcast(CMCSA) 徹底清倉，上一季度被大幅減持至18.6897萬股，兩個季度前持股數為1200萬股。
Comdisco Holdings(CDCO) 大約150萬股，與上一季度相同。
康菲石油(ConocoPhillips)(COP) 大約2910萬股，與上一季度相同。 兩個季度以前曾連續減持至當前股數。
好市多(Costco Wholesale)(COST) 433.3363萬股，與上一季度相同。 以前曾有減持動作。
埃克森美孚(Exxon Mobil)(XOM) 42.18萬股，與上一季度相同，不過最初建倉時持股數曾高達127.6萬股。
Fiserv(FISV) 徹底清倉，上一季度曾減持至391萬多股，前兩個季度剛建倉時為440萬股。
Gannett(GCI) 174萬股，與上一季度相同。 此前曾有連續減持的動作。
通用電氣(General Electric)(GE) 777.7萬股，與上一季度相同，但沒有包括2008年年底的巨額優先股投資在內。
葛蘭素史克(GlaxoSmithKline PLC)(GSK) 151萬股，與上一季度相同。
英格索蘭(Ingersoll-Rand)(IR) 63.66萬股，與上一季度相同，但遠遠低於一年多之前的778萬股。
強生(Johnson &Johnson)(JNJ) 4262萬股，與上一季度相同，兩個季度前為4130萬股。 目前持股數仍遠遠低於低於2008年最高峰時期的6200萬股。
卡夫食品(Kraft Foods)(KFT) 1.0521億股，與前兩個季度相同。 此前有減持動作，在巴菲特批評卡夫收購吉百利交易前為1.38億股。
M&T Bank(MTB) 536.3萬股，與上一季度相同。 此前曾有減持動作。
穆迪(Moodys)(MCO) 再次小幅減持至2840萬股，上一季度為2887萬股，兩個季度前為3078.3萬股。
Lowes Companies(LOW) 徹底清倉，上一季度巴菲特曾清倉家得寶(Home Depot)(HD).
Nalco Holding(NLC) 徹底清倉，上一季度為614.23萬股。
雀巢(Nestle)美國存託憑證(ADR) 徹底清倉，上一季度為340萬股。
耐克(Nike)(NKE) 徹底清倉，上一季度曾減持至364.2929萬股，兩個季度前為764.1萬股。
寶潔(Procter &Gamble)(PG) 7670萬股，與上一季度相同，但低於近期曾經達到的9630萬股。
賽諾菲-安萬特(Sanofi Aventis)(SNY) 406.3萬股，與上一季度相同。
Torchmark(TMK) 大約282萬股，與上一季度相同。
US Bancorp(USB) 大約6900萬股，與上一季度相同。
USG Corp(USG) 1707.2萬股，與上一季度相同。
United Parcel Service(UPS) 142.9萬股，與上一季度相同。
沃爾瑪 (Wal-Mart Stores)(WMT)略超3900萬股，與上一季度相同，不過此前曾連續增持。
華盛頓郵報(Washington Post)(WPO) 超過172萬股，與上一季度相同。 巴菲特表示，儘管他離開華盛頓郵報董事會，仍持有該公司股票。
富國銀行(Wells Fargo)(WFC) 再次增持至超過3.42億股，上一季度曾增持至3.364億股，此前幾個季度曾連續增持。
Wesco Financial(WSC) 570.3萬股，與上一季度相同，但現在巴菲特已經收購剩餘股份，將其私有化了。
2009年11月10日星期二
海外本土皆受惠 美元續貶勢難挽
過往一段長時期，每當美元滙價疲態畢呈時，美國政要都會站出來「出口術」，為美元打氣，若和淡友補倉的行動相配合，美元便會應聲反彈，但「藥力」一過，又回到下降軌道……。奧巴馬政府登台之初，仍玩這套戲法，可是，二三個月前，財長蓋特納支持強美元已不太熱衷，除不採取任何有助其強勢的舉措之外，連口惠亦靳而不與；到了本月初，奧巴馬總統提出所謂「後泡沫增長模式」時，明確指出美國應集中全力促進出口，經濟才會興旺；他似乎欲以德國為師，因為他說德國在強勢工會之下出口業仍一枝獨秀。「德國能美國何以不能？」奧巴馬認為迄今為止，美國的經濟增長主要來自「負債驅動」（debt-driven），即增長全靠財赤貿赤而來，由於雙赤的消極後遺症早已發作，目前正在惡化中，他因此以為改弦更張已刻不容緩。這即是說，美國的經濟增長應該由出口帶動才健康。奧巴馬沒有說出口的是，要促進出口業蓬勃興盛，首要條件是弱美元！
這種背景正是筆者認為美元頹勢將持續的原因；事實上，看淡美元已是大多數論者的共識。
非常明顯，目前美元仍離見底甚遠，因為美國經濟雖然在第三季已錄得百分之三點五的增長，但失業率仍高企、受薪階級收入毫無寸進，而消費者依然無心（或無力）消費，要改變這種種令人民無法提高物質生活的經濟狀況，增加出口也許是不二途徑。
然而，在經濟窘態畢呈之下，美股卻熱火朝天，升勢甚勁，自從三月創新低以來，迄去月底，標準普爾五百工業股指數已攀升百分之五十強，究竟是什麼令股市與經濟發展背馳？答案主要是美元偏軟已久累積的貶值效應發揮作用。據標準普爾的資料，其五百工業股指數成分公司中，於二○○六年，有二百三十八家收入主要來自海外，是年它們的海外營收佔總額百分之四十三點六，○八年增至百分之四十七點九（二百五十三家公司的業績），今年料將過半；其中不少企業的國內市場佔有率已無法向上突破，因為市場已飽和，而且消費意欲轉弱，因此，海外收入多寡，決定了公司盈利增長—和股價—的高低。
美企在海外市場表現遠遠勝於本土，揆其原因，一方面固然是新興市場如中國、印度甚至若干南美國家，在西方遍吹淡風之下經濟仍有可觀的增長，加上中國鼓勵內部消費，對美國貨需求殷切；一方面則為拓銷是美企的專長，它們在海外市場因此很快佔有相當份額的市場佔有率。市場優勢加上美元滙價持續貶值，令這些美企的美元利潤大幅增長（舉例而言，人民幣兌美元升值，美企在內地所賺人民幣便可兌成較多美元，等於其以美元結算的盈利有所增加），這當然是一項令美股快速回升卻似未受股民廣泛注意的變化。
不過，美企海外營收及利潤大增，本土工商業受惠有限，因為美企就地設廠，賣的只是美國牌子而不是美國製造的貨物。美國出口業在「金融海嘯」後一蹶不振，今年八月（最新數據）仍比○八年同期低百分之二十強。統計數字清楚展示，美企在海外賣的不是美國貨，這與奧巴馬所說的出口不同。換句話說，美國既在海外設廠開分公司幹出良好成績之餘，美國政府還要設法刺激「美國製造」物品的出口；事實上，惟有促進出口，美國本土企業才會增聘人手，如此就業人數才會提升。
通用汽車是成功開拓中國市場的美國大企業之一，其在中國製造的汽車銷量增幅已超過本土業績。本年一至九月，通用在中國賣出一百三十萬輛汽車（僅九月便達十八萬一千輛），本土同期雖然賣出一百五十萬輛（九月僅賣出十五萬六千多輛），但較去年急挫百分之三十六點四。非常明顯，通用在中國市場幹出輝煌成績，管理層及股東均受其益，但由於「零件製造及裝配工序」均在中國，通用汽車在中國熱賣，美國經濟可說無所得益。這種情況是何以美國經濟「牛皮」而股市卻現「牛市」的一項不可忽視因素。
美企已在海外生根、茁長，現在奧巴馬把促進本土貨出口定為貿易策略，其將全力以赴，不在話下；美元滙價持續偏軟而政府袖手不理，是不難預期的。
以目前美國經濟的結構，滙價貶值既會令美企海外盈利有業績外的增長，又可促進出口，如此「多功能」，美元還會不續跌嗎？據恒生銀行昨天公布的《香港經濟回顧與展望》，今年前三季度本港出口額比去年同期依次挫百分之二十一點九、十二點九及十四點三，「跌勢靠穩」，是否港滙隨美滙貶值有以致之？如果港元偏弱有助已大不如前的出口業，則美元續跌對本港出口當有幫助。
美企於海外設廠，在絕大多數情形下，都會提供比當地更優惠的薪津福利，這對提高本地工人的收入和福利有幫助。以內地為例，如果國企和民企不仿效美企，人民會普遍崇美並視「打美國工」為優差，便如過去港人多以在外國公司做事「為榮」，因為工作條件遠勝本地公司因而被視為「高等華人」。筆者相信中國政府會採取必要措施，以免出現外企與內企的待遇愈拉愈遠，同時防範另一種形式的「喪權辱國」現象出現。換句話說，外國直接投資的一項積極副作用是促進內地工人的收入和福利待遇合理化，這雖然會影響企業（不論官民）的邊際利潤，卻會提高受薪者的物質生活且可平民怨，未始不是好事。
這種背景正是筆者認為美元頹勢將持續的原因；事實上，看淡美元已是大多數論者的共識。
非常明顯，目前美元仍離見底甚遠，因為美國經濟雖然在第三季已錄得百分之三點五的增長，但失業率仍高企、受薪階級收入毫無寸進，而消費者依然無心（或無力）消費，要改變這種種令人民無法提高物質生活的經濟狀況，增加出口也許是不二途徑。
然而，在經濟窘態畢呈之下，美股卻熱火朝天，升勢甚勁，自從三月創新低以來，迄去月底，標準普爾五百工業股指數已攀升百分之五十強，究竟是什麼令股市與經濟發展背馳？答案主要是美元偏軟已久累積的貶值效應發揮作用。據標準普爾的資料，其五百工業股指數成分公司中，於二○○六年，有二百三十八家收入主要來自海外，是年它們的海外營收佔總額百分之四十三點六，○八年增至百分之四十七點九（二百五十三家公司的業績），今年料將過半；其中不少企業的國內市場佔有率已無法向上突破，因為市場已飽和，而且消費意欲轉弱，因此，海外收入多寡，決定了公司盈利增長—和股價—的高低。
美企在海外市場表現遠遠勝於本土，揆其原因，一方面固然是新興市場如中國、印度甚至若干南美國家，在西方遍吹淡風之下經濟仍有可觀的增長，加上中國鼓勵內部消費，對美國貨需求殷切；一方面則為拓銷是美企的專長，它們在海外市場因此很快佔有相當份額的市場佔有率。市場優勢加上美元滙價持續貶值，令這些美企的美元利潤大幅增長（舉例而言，人民幣兌美元升值，美企在內地所賺人民幣便可兌成較多美元，等於其以美元結算的盈利有所增加），這當然是一項令美股快速回升卻似未受股民廣泛注意的變化。
不過，美企海外營收及利潤大增，本土工商業受惠有限，因為美企就地設廠，賣的只是美國牌子而不是美國製造的貨物。美國出口業在「金融海嘯」後一蹶不振，今年八月（最新數據）仍比○八年同期低百分之二十強。統計數字清楚展示，美企在海外賣的不是美國貨，這與奧巴馬所說的出口不同。換句話說，美國既在海外設廠開分公司幹出良好成績之餘，美國政府還要設法刺激「美國製造」物品的出口；事實上，惟有促進出口，美國本土企業才會增聘人手，如此就業人數才會提升。
通用汽車是成功開拓中國市場的美國大企業之一，其在中國製造的汽車銷量增幅已超過本土業績。本年一至九月，通用在中國賣出一百三十萬輛汽車（僅九月便達十八萬一千輛），本土同期雖然賣出一百五十萬輛（九月僅賣出十五萬六千多輛），但較去年急挫百分之三十六點四。非常明顯，通用在中國市場幹出輝煌成績，管理層及股東均受其益，但由於「零件製造及裝配工序」均在中國，通用汽車在中國熱賣，美國經濟可說無所得益。這種情況是何以美國經濟「牛皮」而股市卻現「牛市」的一項不可忽視因素。
美企已在海外生根、茁長，現在奧巴馬把促進本土貨出口定為貿易策略，其將全力以赴，不在話下；美元滙價持續偏軟而政府袖手不理，是不難預期的。
以目前美國經濟的結構，滙價貶值既會令美企海外盈利有業績外的增長，又可促進出口，如此「多功能」，美元還會不續跌嗎？據恒生銀行昨天公布的《香港經濟回顧與展望》，今年前三季度本港出口額比去年同期依次挫百分之二十一點九、十二點九及十四點三，「跌勢靠穩」，是否港滙隨美滙貶值有以致之？如果港元偏弱有助已大不如前的出口業，則美元續跌對本港出口當有幫助。
美企於海外設廠，在絕大多數情形下，都會提供比當地更優惠的薪津福利，這對提高本地工人的收入和福利有幫助。以內地為例，如果國企和民企不仿效美企，人民會普遍崇美並視「打美國工」為優差，便如過去港人多以在外國公司做事「為榮」，因為工作條件遠勝本地公司因而被視為「高等華人」。筆者相信中國政府會採取必要措施，以免出現外企與內企的待遇愈拉愈遠，同時防範另一種形式的「喪權辱國」現象出現。換句話說，外國直接投資的一項積極副作用是促進內地工人的收入和福利待遇合理化，這雖然會影響企業（不論官民）的邊際利潤，卻會提高受薪者的物質生活且可平民怨，未始不是好事。
2009年11月6日星期五
經濟復蘇還是長鞭效應？
隨着強勁的製造業數據進一步引證環球經濟已踏上復蘇之路，世界領袖面上的笑容本周變得更燦爛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。
明年初或陷雙底衰退
工廠採購經理指數向來是市場評估經濟前景的重要指標，美國、英國、歐羅區及中國近日公布的相關數字均錄得重大升幅。在英國，各界指望製造商能把握英鎊疲弱的優勢，以出口帶動英國走出衰退，因此製造業數字好轉特別收到穩定信心之效。不過，工廠指數轉強同時亦增加經濟風險，一旦企業重建庫存後找不到足夠買家，可能迅速減產，令經濟2010年首季陷入雙底衰退。
這種長鞭效應（bullwhip effect）可能快將見諸各行各業。例如，一家珠寶店眼見生意穩步復蘇，預測未來將有十隻手表的需求，於是悉數下訂單。批發商觀察到有關需求增長，為免存貨不足，趕快向鐘表生產商訂購十五隻手表。鐘表生產商同樣將需求上升解讀為市況轉強的趨勢，因而購入足夠製造二十隻手表的材料。最終，各層面都出現供應過剩，導致相反的情況發生，訂單迅速消失，員工頓成開刀對像。在整個過程中，消費者需求可能僅出現少許增長。
供求震盪就如漣漪一樣，迅速在環球供應鏈擴散。美國數據顯示，作為長鞭效應催化劑之一的製造業積壓訂單，自去年12月創歷史新低後迅速反彈；在英國，新訂單錄得近六年來最強勁的增長，產出亦見近兩年新高；亞洲的情況亦大同小異。無可否認，數據曾跌至極低水平，才會出現如此可觀的增長，但這正正是長鞭效應最顯著的時候。
高估需求致供應過剩
樂觀者指出，供應商流動資本有限，即使高估需求亦無力大幅增產。再者，諸如零售巨擘沃爾瑪等企業採用的現代供應鏈系統，可瞬間將需求分析傳送給供應商。不過，昂貴的自動系統始終是大公司的專利，大部分供應商都無法立刻掌握消費者的真正需求，它們可能快將嘗到長鞭之痛。
2009年11月4日星期三
美國經濟陷入日本模式？
澳洲昨天宣布加息四分一厘，成為Ｇ20中首個轉行緊縮政策的國家。澳洲之後，其他發達國會否跟隨？美國聯儲局本周舉行議息會議，幾乎可以肯定，目前零點二五厘的聯邦基金利率將維持不變；財長蓋特納早前接受ＮＢＣ訪問時就表示，白宮正集中精力使經濟恢復增長，現在還不是決定如何削減赤字的時候；換言之，美國政府以寬鬆政策刺激經濟仍然是當前首要目標。
目前美國的狀態，跟九十年代初日本泡沫經濟爆破時有很多相同點，包括貨幣政策高度寬鬆（接近零利率）、信貸需求低迷、失業率高企（美國目前為百分之九點八，二十六年來最高）、消費者忙於去槓桿化（減債還錢），不要說復蘇，如果走不出上述困境，美國有可能陷入長期衰退。
眾所周知，消費是美國ＧＤＰ組成的主力，佔約七成一，在目前失業率高企，加上不少家庭仍然面對高負債和負資產，美國人的消費力很難迅速回升，要支撑消費，唯有靠政府直接干預推動；例如以舊車換現金、鼓勵車主換車，又例如在物業抵押貸款市場，今年第三季發行的所有抵押貸款支持的證券中，政府擔保的貸款佔了九成八。政府「撑」經濟，直接注資鼓勵人民消費，就如內地的家電下鄉、鼓勵買車一樣，是「指令」消費模式；為了救市，政府不惜一切用盡各種手段，中外皆然。由於經濟活動受政府政策驅動，經濟表現完全依賴政府的意向，例如舊車換現金計劃停止之後，九月份美國汽車銷售隨即下跌百分之三十五（月環比），而首次買樓提供稅務優惠的措施在本月到期，聯邦政府是否把它延續，將會決定未來美國房地產市場的走向。
除了刺激消費、擔保借貸，美國政府還在金融海嘯初期拯救各家大型銀行，估計循放貸、擔保及直接注資進金融業的金額達十一萬億美元；上述種種措施，跟九十年代初的日本何其相似！事實上，日本的泡沫經濟成因和美國也有驚人雷同，特別是監管金融市場不力，而在事發之後又以低利率的貨幣政策營造寬鬆環境，令「流動性」出現大幅增長，表面上經濟活動因政府全力「營救」而得以穩住陣腳，但積累的問題無法解決，利率雖然低企但借貸活動無法活躍起來。日本實行零利率，最初目的在救市，其後成為長期化的政策，美國現在維持零點二五厘的聯邦基金利率，會否同樣「被迫」成為長期措施？
維持低利率政策，還有一些近因。其一，美國總統奧巴馬在本周一曾經公開表示，美國經濟要從過去的債務推動型增長，轉向出口推動型增長模式，奧巴馬強調，這種增長可以為廣大中產階級帶來高工資和高生活水平，而這種模式在歷史上曾經為美國帶來好日子，為此，美國必須打破限制貿易的政策，推動全球自由貿易。如果美國真的從消費型增長轉向出口型帶動，不但對美國、對全球的貿易和金融體系都是一次重大變動，而為了保持出口暢旺，低利率和弱美元是符合美國利益的政策。
其二，在一九○八年成立，主要向中小型企業提供貸款、諮詢和租賃服務的金融機構ＣＩＴ在本月一日申請破產保護，成為美國歷史上第五大破產案（僅次於雷曼、華盛頓互助銀行、世界通訊和通用汽車），其「致命」原因，是受次級貸款和壞賬雙重打擊，尤其房地產商拖欠貸款愈來愈多，但物業又無法賣出，銀行難以收回貸款，出現大筆壞賬。ＣＩＴ破產不會對美國金融體系產生系統性影響，但美國正踏入復蘇期即有一家大型金融機構倒閉，證明美國「底子」甚虛，復蘇基礎異常脆弱；面對新一波危機，試問聯儲局又怎在能利率上動腦筋？維持當前的貨幣政策，是美國政府的唯一選擇。
目前美國的狀態，跟九十年代初日本泡沫經濟爆破時有很多相同點，包括貨幣政策高度寬鬆（接近零利率）、信貸需求低迷、失業率高企（美國目前為百分之九點八，二十六年來最高）、消費者忙於去槓桿化（減債還錢），不要說復蘇，如果走不出上述困境，美國有可能陷入長期衰退。
眾所周知，消費是美國ＧＤＰ組成的主力，佔約七成一，在目前失業率高企，加上不少家庭仍然面對高負債和負資產，美國人的消費力很難迅速回升，要支撑消費，唯有靠政府直接干預推動；例如以舊車換現金、鼓勵車主換車，又例如在物業抵押貸款市場，今年第三季發行的所有抵押貸款支持的證券中，政府擔保的貸款佔了九成八。政府「撑」經濟，直接注資鼓勵人民消費，就如內地的家電下鄉、鼓勵買車一樣，是「指令」消費模式；為了救市，政府不惜一切用盡各種手段，中外皆然。由於經濟活動受政府政策驅動，經濟表現完全依賴政府的意向，例如舊車換現金計劃停止之後，九月份美國汽車銷售隨即下跌百分之三十五（月環比），而首次買樓提供稅務優惠的措施在本月到期，聯邦政府是否把它延續，將會決定未來美國房地產市場的走向。
除了刺激消費、擔保借貸，美國政府還在金融海嘯初期拯救各家大型銀行，估計循放貸、擔保及直接注資進金融業的金額達十一萬億美元；上述種種措施，跟九十年代初的日本何其相似！事實上，日本的泡沫經濟成因和美國也有驚人雷同，特別是監管金融市場不力，而在事發之後又以低利率的貨幣政策營造寬鬆環境，令「流動性」出現大幅增長，表面上經濟活動因政府全力「營救」而得以穩住陣腳，但積累的問題無法解決，利率雖然低企但借貸活動無法活躍起來。日本實行零利率，最初目的在救市，其後成為長期化的政策，美國現在維持零點二五厘的聯邦基金利率，會否同樣「被迫」成為長期措施？
維持低利率政策，還有一些近因。其一，美國總統奧巴馬在本周一曾經公開表示，美國經濟要從過去的債務推動型增長，轉向出口推動型增長模式，奧巴馬強調，這種增長可以為廣大中產階級帶來高工資和高生活水平，而這種模式在歷史上曾經為美國帶來好日子，為此，美國必須打破限制貿易的政策，推動全球自由貿易。如果美國真的從消費型增長轉向出口型帶動，不但對美國、對全球的貿易和金融體系都是一次重大變動，而為了保持出口暢旺，低利率和弱美元是符合美國利益的政策。
其二，在一九○八年成立，主要向中小型企業提供貸款、諮詢和租賃服務的金融機構ＣＩＴ在本月一日申請破產保護，成為美國歷史上第五大破產案（僅次於雷曼、華盛頓互助銀行、世界通訊和通用汽車），其「致命」原因，是受次級貸款和壞賬雙重打擊，尤其房地產商拖欠貸款愈來愈多，但物業又無法賣出，銀行難以收回貸款，出現大筆壞賬。ＣＩＴ破產不會對美國金融體系產生系統性影響，但美國正踏入復蘇期即有一家大型金融機構倒閉，證明美國「底子」甚虛，復蘇基礎異常脆弱；面對新一波危機，試問聯儲局又怎在能利率上動腦筋？維持當前的貨幣政策，是美國政府的唯一選擇。
2009年10月13日星期二
否定美股牛市重臨論
瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造咗另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。
否定美股牛市重臨論
今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。
2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。
2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！
從華爾街轉向陸家嘴
1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。
反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。
一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。
如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。
反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。
從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。
明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。
美股反彈正在尋頂
今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。
唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。2009年3月美股上升不可界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。
到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！
從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。
否定美股牛市重臨論
今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。
2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。
2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！
從華爾街轉向陸家嘴
1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。
反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。
一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。
如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。
反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。
從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。
明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。
美股反彈正在尋頂
今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。
唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。2009年3月美股上升不可界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。
到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！
從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。
2009年8月17日星期一
衰退只係「中場休息」?
今年8月3日格蛇話，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨着金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國呢批老齡人士响金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，佢認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發經濟繁榮亦已結束。外國唔少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵話，中國人口老化問題亦將喺2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，唔似外國有一個龐大中產階級。呢次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦轉型期。
為支持量化寬鬆政策，估計2008／09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。咁龐大財赤可維持幾耐而仍然唔出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借畀客戶支持佢地去買樓買車甚至炒股票，但上述情況係「正常」嗎？如果係「不正常」，咁，上述情況又可維持幾耐？
本周係雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退係咪就此結束，抑或只係「中場休息」？對沖基金經理 Michael Steinhardt 認為，今時今日冇人夠膽長線睇好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由係喺信貸收縮環境下，係唔可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始美股上升到底可維持多久？
未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真係相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始股市上升係嚟自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，冇人知道眼前呢個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代經濟泡沫，美國可以响一年內完成洗刷過程嗎？
2009年6月17日星期三
掛鈎債券提示通脹尚未猖獗
不相信通脹威脅迫在眉睫者有的說，金融危機帶來的經濟衰退叫全球到處出現產能過剩，財經非財經機構借貸槓桿大事拆卸，已進一步使市場對諸般物質與服務的需求明顯萎縮。
Brian Hicks of U.S. Global Investors: The bond market shows there is still a long way to go before we see inflation（take off）.
柏克萊資本公司研究員邁克爾．龐德（Michael Pond）6月初接受路透社訪問時表示，美國財政部發行的通脹掛鈎債券（Treasury Inflation Protected Securities, TIPS）目前的市價息率顯示未來十年通脹率僅為2％，仍不足為患。
David Rosenberg of Gluskin Sheff & Associates: We have tremendous excess capacity in the economy and declining consumer demand …… and despite all the efforts to boost the money supply, the velocity（or circulation）of money is still in decline.
鑒於美國普通人家的經濟狀況自2007年秋季以來已遭遇沉重打擊，估計家庭財產三年來已減少近四成，而失業人數仍在持續上升。
前紐約美林首席北美經濟師大衛．羅森堡（David Rosenberg）最近表示，美國人的生活方式，尤其儲蓄與消費模式，正處於巨大轉變中，商界即使有心調高產品價格和服務收費，必也困難重重，資金周轉（velocity of money）仍在減速，因此可以想像，美國上市股份在可見將來依然不容易有盈利增長。
每日美語知新—The standard cause of inflation—too much money chasing too few goods—requires consumer borrowing and spending（as much as before）, admittedly unlikely in the current credit crisis. （Levi Folk）
通脹來源的標準答案是太多金錢追逐太少貨物—想叫這種情形恢復舊觀，消費者必須能像以前那樣大事借貸大事消費，但在信貸危機繼續的目前，這顯然是沒有可能的。
低息未益人
《日本經濟四大教訓》一書中，有一節專談日本溢價。由上世紀七十年代開始，日本銀行在市場上拆借，就要付出溢價，由25基點到50基點；但到了1997年後，這個溢價到達100基點或者1％，令日本銀行界無可奈何，還好日本政府安排大合併，殭屍銀行被併購後，不必再借款，日本溢價被除名。
但二十一世紀到2008年「九一五」的雷曼兄弟破產後，人人自危，在市場拆借一度消失。Libor是有價無市，而中小銀行或者有毒資產銀行，亦要開始付出溢價，這1％的溢價令到Libor只是幾家大銀行的參考資料，其他銀行借不到，所以美元Libor雖已跌到0.635％，實質利率卻是1.635％，當然比2008年初的3％仍是優惠的，但風險較大的中小企，是享受不到的。
低利率也是大企業的福利，標準劫貧濟富，目前中小企或者評分不高的大企業是借不到長錢的。
一家BBB評分企業，在2008年初發長債的平均利率是6％，雷曼兄弟破產後，利率便升至10％，到2009年5月仍要付出7％，所以Libor雖低，中小企仍痛苦得很。CFO們沒有什麼好日子可過，只能靠短錢度日，何時銀行一改變態度，經濟轉好，銀行開始賺錢，可以有撇賬能力時，才是中小企們的危險期，所以付出高息去借長錢，是買保險，免得銀行變臉時吃不消。
銀行利率基本上已減無可減，Libor低是假象，既苦了存戶，也益不了借戶，誰是得益者？
但二十一世紀到2008年「九一五」的雷曼兄弟破產後，人人自危，在市場拆借一度消失。Libor是有價無市，而中小銀行或者有毒資產銀行，亦要開始付出溢價，這1％的溢價令到Libor只是幾家大銀行的參考資料，其他銀行借不到，所以美元Libor雖已跌到0.635％，實質利率卻是1.635％，當然比2008年初的3％仍是優惠的，但風險較大的中小企，是享受不到的。
低利率也是大企業的福利，標準劫貧濟富，目前中小企或者評分不高的大企業是借不到長錢的。
一家BBB評分企業，在2008年初發長債的平均利率是6％，雷曼兄弟破產後，利率便升至10％，到2009年5月仍要付出7％，所以Libor雖低，中小企仍痛苦得很。CFO們沒有什麼好日子可過，只能靠短錢度日，何時銀行一改變態度，經濟轉好，銀行開始賺錢，可以有撇賬能力時，才是中小企們的危險期，所以付出高息去借長錢，是買保險，免得銀行變臉時吃不消。
銀行利率基本上已減無可減，Libor低是假象，既苦了存戶，也益不了借戶，誰是得益者？
俄股大勇 投資者無動於衷
昨天在俄羅斯烏拉爾葉卡捷琳堡召開的金磚四國（BRIC）首次峰會，對東道主來說實在有點尷尬。畢竟，中國和印度繼續擔當環球經濟增長動力的角色，今年全年預料將分別錄得7.5%及5.8%經濟增長；巴西經濟預料亦只會輕微收縮1%。
油市回勇帶動 RTS 指數漲70%
相比之下，俄羅斯的表現則遠遠落後，外界普遍預料當地經濟今年將收縮4.5%，不少分析師作出的預測更悲觀。不過，俄羅斯總算有塊無花果葉——股市——「遮醜」。年初至今，莫斯科 RTS 指數暴漲七成，是全球表現最佳的大型股市。
股市大升的最主要原因是石油。俄羅斯是金磚四國中最倚賴能源的成員，石油及天然氣佔當地出口高達三分之二。去年，隨着原油價格下挫，俄國股市節節敗退；今年油價回勇，股市亦重拾升軌。撇除油價因素，大升市並不反映外國投資者重拾對俄羅斯市場的興趣。升市主要靠現有投資者的買賣推動，流入股市的資金仍相對疲弱；除了追蹤新興市場指數所需的資金外，外國投資者不願額外押注俄羅斯。
新興市場基金研究公司 EPFR Global 的數據顯示，新興市場投資組合的平均俄羅斯比重僅稍高於6%，只及一年前水平的一半；相比，新興市場投資者的中國及巴西比重卻達15%左右。今年第二季至今，流入中國的資金達65億美元，巴西及印度分別為51億美元及19億美元，俄羅斯敬陪末座，只有14億美元。
投資者顧忌壞賬管治問題
外國投資者如今正陷入兩難：要麼現在入市，儘管已錯失反彈市先機；要麼等待調整。目前因為某些因素不敢輕舉妄動的投資者，相信仍會繼續觀望。壞賬是令投資者有所顧忌的原因之一，俄國企業今年就須為1000億美元外幣債務再融資。
企業管治問題亦惹人關注，挪威電訊公司 Telenor 的俄羅斯投資或被強行變賣就是一例。另一方面，縱使油價高企於每桶70美元對俄羅斯有利，進一步攀升卻會窒礙環球經濟復蘇，連帶俄羅斯亦會受打擊。邀請其他金磚同儕出席一個熱鬧喧嘩的外交聚會算不得什麼，吸引大量投資者重返莫斯科才是挑戰。
歐銀行或再為壞賬撥備二萬億
歐洲央行預測，歐羅區銀行未來十八個月內，可能須就不良貸款及證券投資再撥備二千八百三十億美元（二萬二千零七十四億港元）。
金融風險上升
自二○○七年年中以來，歐羅區銀行估計已撥備三千六百六十億美元。歐洲央行周一發表的最新金融穩定報告表示，過去六個月經濟環境惡化，給企業及家庭增添壓力，金融業風險因而上升。
歐洲央行估計，從金融危機初期至二○一○年底，銀行因有毒資產而撥備二千一百八十億美元，涉及不良貸款的撥備達四千三百一十億美元。
部分歐洲國家樓價預料再下滑，大銀行及保險公司容易面臨資本基礎轉弱的衝擊。報告指出，歐羅區金融體系主要風險包括：銀行可能再失去外界的信心，資產價格再大跌，以及保險商資產負債表收緊；而美國樓價跌幅可能較預期高，經濟不景氣更嚴重，以及中歐及東歐國家的壓力加劇，都令銀行面對風險。
標準普爾昨天的報告亦表示，歐洲銀行去年信貸虧損撥備額較二○○七年增加逾一倍，若去年下半年信貸虧損撥備比率持續，五十家歐洲大銀行將額外撥備五百億歐羅（五千三百七十億港元），預期今年撥備升幅加快，不少歐洲國家今年的貸款虧損會較去年增加一倍。
魯賓尼稱歐低估危機
標普表示，歐洲逾半大銀行的信貸評級前景負面，因它們盈利前景惡劣，市場基本因素轉弱，相信銀行需多年清除不良貸款，這將主導銀行中期業績。
國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）周一指出，面對波羅的海地區經濟惡化，瑞典銀行需要強化資本基礎，平息市場憂慮。
歐洲央行副總裁帕帕季莫斯估計，歐洲銀行業有足夠資本應付更嚴峻的經濟環境，並表示歐洲央行無需要採取進一步措施。
不過，紐約大學經濟學教授魯賓尼昨天表示，美國聯儲局更積極行事，歐洲央行明顯落後，而且低估了金融危機對歐洲的影響程度。
魯賓尼說，歐洲央行一如以往仍非常關注通脹，歐洲政府所花的支出不足，但他認為歐洲明年須及時抽走流動資金，否則會受通脹威脅
美元储备货币地位恐不保 汇率仍获其他助力推升
美国作为储备货币的前景受到热烈的讨论,可能掩盖其近期走向的实际动能来源.
尽管俄罗斯、中国和巴西拉高分贝,呼吁推出新的全球储备货币,并畅谈要将外汇储备自美元分散至其他币别,但美元本月仍强力反弹.
衡量美元兑一篮子通货的美元指数,已经扳回3月下跌以来约四分之一的跌幅,而美元3月之後下跌主要是受到市场对于金融复苏及景气回升的信心增强影响.
信用紧缩高峰期间停驻在美国货币市场基金及公债的巨额资金陆续出走,以寻求更高的报酬,通常是流向美国以外市场,最为明显的去处则为新兴市场.
基金研究机构EPFR估计,自今年初以来,已经有1,040亿美元流出货币市场基金,且有近300亿美元直接流向新兴市场,其中多数是自3月开始流出.
但随着股市涨势停滞,或起码稍事歇息,美元反弹超过3%.
美元这波反弹之际,俄罗斯及中国储备相关的警讯接连不断,且这两大新兴经济巨擘和其经济盟友--巴西及印度即将召开新成立的金砖四国峰会.
**烟幕弹**
为何全球外汇储备大国分散投资流言不断,却未进一步削弱美元呢?
毕竟中国和俄罗斯在全球6.7万亿美元的储备中占有超过三分之一份额,且其储备中起码有50-60%是以美元计价.
可以确定的是,这被认为是美元于4月及5月大跌的主要因素之一.周一公布的数据显示,俄罗斯及中国官方及民间帐户所持有的美国公债金额单在4月就减少了60亿美元.
但分析师多认为,与近几个月、甚至是未来数月进出美国的庞大民间投资金额相较,这样的金额只是小儿科.
由于股市及债市仍旧受到危机後经济情势发展的不确定性影响,美元走势与股市紧张态势的反向连动很有可能卷土重来.
随着股市势将再次下跌,美元可能再次吸引避险资金,就如同年初的情形一样.
与此相左的是,央行不太可能突然或大幅度变动储备.
首先,俄罗斯、中国或巴西等央行受到美元信心突然或长期下滑的冲击与其他人一样大,因他们手上仍握有数以千亿计的美元有价证券.这些国家也不愿意让金融危机恶化,从而伤害其最大出口地的消费者.
而且,每当美元贬值,至少部分与美元挂钩的货币所在国央行将被迫买入美元,以维持住与美元的汇率联动.因此,美元的下跌总是引发官方买进美元的行动--尽管这部分比例不断降低.
高盛分析师指出,自美元3月开始走软以及原油价格上涨以来,全球外汇储备重拾上升势头.外汇储备去年夏季触及约7万亿美元的峰值.
**SDR疑虑**
另一些人提及近期有关新兴国家将所持美国公债换成国际货币基金会(IMF)债券的争论,这种债券将以IMF的特别提款权(SDR)计价.
不过短期来看,这些资金转移的规模也可能低于最初预期.
美元在SDR一篮子货币中的比重约在40%,限制了美元资产比例从当前60%左右下滑的幅度.
鉴于中国、巴西和俄罗斯已承诺购买约700亿美元IMF提议发行的债券,其持有的美元资产总量最多将因此减少140亿美元.
IMF坚持认为,美元的统治地位在一段时期内不存在风险."美元是全球经济的主要储备货币,并且在可预见的未来都将如此."IMF第一常务副总干事利普斯基周一表示.
这是否意味着,很久之後才可能出现这个风险?
"俄罗斯大幅调整外汇储备中美元比重的可能性仍然极低."德国商业银行分析师周一向客户表示.
"不过值得一提的是,在新兴市场,资金从美元流向其他主要地区货币的长期趋势会仍会保持下去,且在未来数年可能会增强."
高盛亦持有类似观点,"我们确实相信,美元长期作为主要储备货币的地位仍不可撼动,但也毫无疑问地,接连不断的有关外汇储备多元化的传闻将带来不确定性."
2009年6月11日星期四
巴西和俄羅斯將拋售美國國債
巴西和俄羅斯兩國的官員週三表示﹐由於將各自購買100億美元國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)旨在為援助項目提供資金支持的新發證券﹐它們計劃賣出美國國債。此舉是所謂的金磚四國──巴西、俄羅斯、印度和中國──為在IMF和其它國際組織中發揮更大作用而採取行動的一部分。這些消息推動美國國債收益率創出今年的最高水平﹐投資者擔心美國債務的上升已損害了美元儲備大國對美國國債的需求。
俄羅斯央行副行長Alexei Ulyukayev金磚四國的領導人下週將在俄羅斯會面﹐他們正尋求在經濟問題上爭取到更大的國際話語權。這樣做的重要目的之一是為了在IMF的貸款決策中獲得更大的話語權﹔向該組織提供更多資金就是實現這個目的的第一步。由於手頭捉襟見肘﹐IMF自1月份以來一直在設計一種債券﹐以滿足巴西和其它國家央行的要求。
除了俄羅斯和巴西的承諾之外﹐中國也在考慮購買至多500億美元的債券。預計印度也將宣佈購買與巴西和俄羅斯的承諾額接近的債券。巴西財政部長曼特加(Guido Mantega)在新聞發佈會上說﹐這是一項投資﹐巴西將動用部分外匯儲備提供這筆融資﹐讓IMF能為新興國家提供幫助﹐尤其是目前因全球金融危機而面臨資金短缺的發展中國家。儘管曼特加說購買債券的主要用意是在IMF內贏得更大的話語權﹐但此舉也是在美元資產之外的多元化投資。購買的IMF債券約佔巴西外匯儲備總額的5%左右。巴西的外匯儲備大多都是美元資產。
自全球經濟危機去年不斷加劇以來﹐巴西、中國和俄羅斯一直在抱怨美元作為儲備貨幣的主導地位。這些國家的官員擔心﹐美國通過大舉借債應對衰退的做法可能最終降低美元的地位﹐損害其外匯儲備的價值。金磚四國也在向IMF表明政治觀點。IMF希望永久性地增加貸款儲備資金﹐但金磚四國迄今只同意購買IMF的債券﹐這並非永久性的支持形式。
金磚四國主張﹐它們應當在IMF中獲得更大的投票權﹐然後才能為IMF的融資問題承擔更大的責任。美元的波動性是發展中國家更為擔心的問題﹐因為它們持有大量外匯儲備以支撐本國貨幣。中國是全球外匯儲備規模最大的國家﹔俄羅斯第三﹐印度和巴西分別處於第四和第七位。
俄羅斯央行副行長Alexei Ulyukayev週三說﹐俄羅斯可能逐步減少其外匯儲備中美國國債的數量﹐這話印證了上述擔憂。俄羅斯官員也表示﹐在危機最嚴重的時候﹐俄羅斯加大了外匯儲備中美元資產的比重﹐現在隨著全球經濟前景好轉﹐俄羅斯正在重新調整這些投資構成。
俄羅斯官方媒體RIA Novosti新聞社援引了Ulyukaev的話﹐他說﹐隨著運用其他投資工具的機會越來越多﹐同時外國銀行的狀況更加明朗﹐我們計劃逐步減少所持的美國國債。當然﹐金磚四國並不是要摒棄美元。中國外交部副部長何亞飛在週二就即將召開的金磚四國會議的新聞發佈會上就是這麼說的。
據路透社報導﹐何亞飛說﹐沒有人說要拋售美元﹐我覺得這是不現實的。此外﹐這些國家採取令美元貶值的措施也不符合它們自身利益﹐因為它們持有大量美元資產。
對美元作為儲備貨幣地位的擔憂在今年3月達到頂點﹐當時中國央行行長周小川提出﹐IMF的特別提款權可以取代美元成為國際儲備貨幣。IMF的債券很可能以特別提款權計價﹐這將是朝著上述方向邁進的一小步。
俄羅斯央行副行長Alexei Ulyukayev金磚四國的領導人下週將在俄羅斯會面﹐他們正尋求在經濟問題上爭取到更大的國際話語權。這樣做的重要目的之一是為了在IMF的貸款決策中獲得更大的話語權﹔向該組織提供更多資金就是實現這個目的的第一步。由於手頭捉襟見肘﹐IMF自1月份以來一直在設計一種債券﹐以滿足巴西和其它國家央行的要求。
除了俄羅斯和巴西的承諾之外﹐中國也在考慮購買至多500億美元的債券。預計印度也將宣佈購買與巴西和俄羅斯的承諾額接近的債券。巴西財政部長曼特加(Guido Mantega)在新聞發佈會上說﹐這是一項投資﹐巴西將動用部分外匯儲備提供這筆融資﹐讓IMF能為新興國家提供幫助﹐尤其是目前因全球金融危機而面臨資金短缺的發展中國家。儘管曼特加說購買債券的主要用意是在IMF內贏得更大的話語權﹐但此舉也是在美元資產之外的多元化投資。購買的IMF債券約佔巴西外匯儲備總額的5%左右。巴西的外匯儲備大多都是美元資產。
自全球經濟危機去年不斷加劇以來﹐巴西、中國和俄羅斯一直在抱怨美元作為儲備貨幣的主導地位。這些國家的官員擔心﹐美國通過大舉借債應對衰退的做法可能最終降低美元的地位﹐損害其外匯儲備的價值。金磚四國也在向IMF表明政治觀點。IMF希望永久性地增加貸款儲備資金﹐但金磚四國迄今只同意購買IMF的債券﹐這並非永久性的支持形式。
金磚四國主張﹐它們應當在IMF中獲得更大的投票權﹐然後才能為IMF的融資問題承擔更大的責任。美元的波動性是發展中國家更為擔心的問題﹐因為它們持有大量外匯儲備以支撐本國貨幣。中國是全球外匯儲備規模最大的國家﹔俄羅斯第三﹐印度和巴西分別處於第四和第七位。
俄羅斯央行副行長Alexei Ulyukayev週三說﹐俄羅斯可能逐步減少其外匯儲備中美國國債的數量﹐這話印證了上述擔憂。俄羅斯官員也表示﹐在危機最嚴重的時候﹐俄羅斯加大了外匯儲備中美元資產的比重﹐現在隨著全球經濟前景好轉﹐俄羅斯正在重新調整這些投資構成。
俄羅斯官方媒體RIA Novosti新聞社援引了Ulyukaev的話﹐他說﹐隨著運用其他投資工具的機會越來越多﹐同時外國銀行的狀況更加明朗﹐我們計劃逐步減少所持的美國國債。當然﹐金磚四國並不是要摒棄美元。中國外交部副部長何亞飛在週二就即將召開的金磚四國會議的新聞發佈會上就是這麼說的。
據路透社報導﹐何亞飛說﹐沒有人說要拋售美元﹐我覺得這是不現實的。此外﹐這些國家採取令美元貶值的措施也不符合它們自身利益﹐因為它們持有大量美元資產。
對美元作為儲備貨幣地位的擔憂在今年3月達到頂點﹐當時中國央行行長周小川提出﹐IMF的特別提款權可以取代美元成為國際儲備貨幣。IMF的債券很可能以特別提款權計價﹐這將是朝著上述方向邁進的一小步。
2009年6月8日星期一
股市幻象建基於美元危機論
3月份蓋特納接任美國財長，推出量化寬鬆貨幣政策（去年10月英國已採用）及取消 mark-to-market 會計制度，令美股由3月起狂升，亦令5月份公布銀行業績靚咗好多。到6月初，紐約股票交易所有90%上市股票價都喺50天移動平均線之上，代表短期股市仍有力向上，但唔代表牛市重臨，投資者反而應該步步為營。
商品價格只係技術大反彈
今年首季標普五百估計純利下跌35.6％（與上周一樣），依家當中四百九十二間已公布業績，66％較估計中好、9％和估計相同，其餘低於估計。以2009年估計純利計，標普五百P/E十五點一倍；第二季純利估計下跌36.1％（1月份估計跌11.3％，4月1日估計跌31.7％）；客觀形勢仍在惡化。今年3月9日開始股市回升，係因為極度超賣，而非企業純利開始回升。
據彭博資料，去年8月至10月有700億美元由MSCI 遠東（唔包括日本）股市流出，今年4月中開始又見上述資金回流，並以5月份為最。上述700億美元回流，支持5月份 MSCI 遠東指數上升，至今已升50％，6月又點？要睇有冇新資金流入而定。各位要明白，去年8月至10月資金流出令 MSCI 指數跌60％，至今 MSCI 指數仍未重返去年8月水平。CRB 路透／Jefferies 指數5月份上升14％，係三十四年來最大升幅，又或1974年7月以來最大升幅，代表2008年年底過分超賣，家吓重返正常。銅價今年升65％、油價升54％、大豆22％，全球股市上升超過30％、金價升12％。除黃金外，其他商品亦係一次技術大反彈。
6月1日通用汽車宣布破產，因負債1728億美元，資產只有823美元。百年老店如缺乏效率，一樣可以破產，亦證明咗就算長期持有一百年，一樣可以損失慘重。作為投資者，一旦發現投資方向唔正確，唯一可做嘅事就係止蝕，而非死守。賺大錢唔係來自 Work Hard 而係 Work Smart。
2007年11月美國出現金融危機時，曾產生七個黑洞──一、房利美；二、房貸美；三、雷曼兄弟及其他投資銀行；四、華互銀行；五、AIG；六、花旗集團及其他銀行；七、通用汽車。當通用汽車宣布破產後，上述七大黑洞起碼已處理了，美國會否從此進入復蘇期？睇落又未必。今日美國開始進入「十年生聚、十年教訓」期，有如大病一場之後，雖然已離開 ICU返回普通病房，但仍然係病壞一個。
股市幻象建基於美元危機論
過去二十六年，西方國家政府同人民皆習慣利率及通脹率齊齊回落；2007年8月出現CDO危機後，西方國家政府以財赤去對付信貸壓碎，可以成功嗎?!西方國家經濟能否逃過1990年代日式經濟嘅慘況?!未來十八個月美國政府須發行5萬億美元新債，未來十年美國政府每年支付利息超過8000億美元（如長債息率喺5厘左右），呢種情況可維持幾耐？3月9日至今道指已升42%，標普五百升33%，恒指升60%……。3月9日青姐流淚了，股市上升了；今天人人都在笑，認為牛市重臨了，在此只有祝君好運。道氏理論大師 Richard Russell 認為，依家仍係熊市二期，你同意嗎？世上冇另一個人夠 Richard Russell 咁老資格去演譯道氏理論。
內地新股上市經過八個月停頓後，6月至8月共有三十三隻IPO集資130億元人民幣，估計將令A股進入調整期（但跌幅應該唔大）。
許多時投資者只見到佢地所希望見到嘅，而非真實狀況，此乃經濟不斷惡化情況下恒生指數卻由3月9日起急升嘅理由。對前景嘅期望令恒生指數响今年6月3日升到2007年12月以來最高。換言之，今天股市上升只反映投資者對未來嘅期望，而非真實情況。股市出現嘅幻象，係建基於美元危機論。由3月起到6月初美元滙價不斷回落，推動商品價格上升及「再膨脹論」，刺激新興市場股市上升。美元由去年7月走強，到今年3月結束；呢次美元滙價回落，到底係調整還是另一次美元危機?!如今年下半年美國經濟繼續下滑，小心美元到6月份又再次漲起來。
如有美元危機，中國將係最大虧損者，中國為阻止人民幣太快升值，不得不大量購入美元，結果進一步泥足深陷，此乃中國希望人民幣成為國際流通貨幣嘅理由。如中國响呢方面跑得太快，可引發美債泡沫爆破，呢個市場市值65萬億美元，較美股嘅市值仲要大！
高盛估計，今年3月起美元將進入漸進式貶值期，一直到2011年才完成整個貶值過程。標普認為，美元雖進入漸進式貶值，但貶值幅度同速度都唔會大。6月1日美國財長蓋特納向中國政府保證強勢美元（5月份美元兌加元貶值14％、兌歐羅貶10％、兌澳元貶11％、兌日圓貶7％）；美國銀行與美林則認為美國政府採用量化寬鬆貨幣政策，引發通脹疑慮，令資金由過去防禦性債券市場撤退轉向新興股票市場，係美元3月至5月急劇走弱嘅理由，隨住油價大幅飆升，進而引發全球通脹憂慮；小心美元貶值潮有可能响6月份結束。
商品價格只係技術大反彈
今年首季標普五百估計純利下跌35.6％（與上周一樣），依家當中四百九十二間已公布業績，66％較估計中好、9％和估計相同，其餘低於估計。以2009年估計純利計，標普五百P/E十五點一倍；第二季純利估計下跌36.1％（1月份估計跌11.3％，4月1日估計跌31.7％）；客觀形勢仍在惡化。今年3月9日開始股市回升，係因為極度超賣，而非企業純利開始回升。
據彭博資料，去年8月至10月有700億美元由MSCI 遠東（唔包括日本）股市流出，今年4月中開始又見上述資金回流，並以5月份為最。上述700億美元回流，支持5月份 MSCI 遠東指數上升，至今已升50％，6月又點？要睇有冇新資金流入而定。各位要明白，去年8月至10月資金流出令 MSCI 指數跌60％，至今 MSCI 指數仍未重返去年8月水平。CRB 路透／Jefferies 指數5月份上升14％，係三十四年來最大升幅，又或1974年7月以來最大升幅，代表2008年年底過分超賣，家吓重返正常。銅價今年升65％、油價升54％、大豆22％，全球股市上升超過30％、金價升12％。除黃金外，其他商品亦係一次技術大反彈。
6月1日通用汽車宣布破產，因負債1728億美元，資產只有823美元。百年老店如缺乏效率，一樣可以破產，亦證明咗就算長期持有一百年，一樣可以損失慘重。作為投資者，一旦發現投資方向唔正確，唯一可做嘅事就係止蝕，而非死守。賺大錢唔係來自 Work Hard 而係 Work Smart。
2007年11月美國出現金融危機時，曾產生七個黑洞──一、房利美；二、房貸美；三、雷曼兄弟及其他投資銀行；四、華互銀行；五、AIG；六、花旗集團及其他銀行；七、通用汽車。當通用汽車宣布破產後，上述七大黑洞起碼已處理了，美國會否從此進入復蘇期？睇落又未必。今日美國開始進入「十年生聚、十年教訓」期，有如大病一場之後，雖然已離開 ICU返回普通病房，但仍然係病壞一個。
股市幻象建基於美元危機論
過去二十六年，西方國家政府同人民皆習慣利率及通脹率齊齊回落；2007年8月出現CDO危機後，西方國家政府以財赤去對付信貸壓碎，可以成功嗎?!西方國家經濟能否逃過1990年代日式經濟嘅慘況?!未來十八個月美國政府須發行5萬億美元新債，未來十年美國政府每年支付利息超過8000億美元（如長債息率喺5厘左右），呢種情況可維持幾耐？3月9日至今道指已升42%，標普五百升33%，恒指升60%……。3月9日青姐流淚了，股市上升了；今天人人都在笑，認為牛市重臨了，在此只有祝君好運。道氏理論大師 Richard Russell 認為，依家仍係熊市二期，你同意嗎？世上冇另一個人夠 Richard Russell 咁老資格去演譯道氏理論。
內地新股上市經過八個月停頓後，6月至8月共有三十三隻IPO集資130億元人民幣，估計將令A股進入調整期（但跌幅應該唔大）。
許多時投資者只見到佢地所希望見到嘅，而非真實狀況，此乃經濟不斷惡化情況下恒生指數卻由3月9日起急升嘅理由。對前景嘅期望令恒生指數响今年6月3日升到2007年12月以來最高。換言之，今天股市上升只反映投資者對未來嘅期望，而非真實情況。股市出現嘅幻象，係建基於美元危機論。由3月起到6月初美元滙價不斷回落，推動商品價格上升及「再膨脹論」，刺激新興市場股市上升。美元由去年7月走強，到今年3月結束；呢次美元滙價回落，到底係調整還是另一次美元危機?!如今年下半年美國經濟繼續下滑，小心美元到6月份又再次漲起來。
如有美元危機，中國將係最大虧損者，中國為阻止人民幣太快升值，不得不大量購入美元，結果進一步泥足深陷，此乃中國希望人民幣成為國際流通貨幣嘅理由。如中國响呢方面跑得太快，可引發美債泡沫爆破，呢個市場市值65萬億美元，較美股嘅市值仲要大！
高盛估計，今年3月起美元將進入漸進式貶值期，一直到2011年才完成整個貶值過程。標普認為，美元雖進入漸進式貶值，但貶值幅度同速度都唔會大。6月1日美國財長蓋特納向中國政府保證強勢美元（5月份美元兌加元貶值14％、兌歐羅貶10％、兌澳元貶11％、兌日圓貶7％）；美國銀行與美林則認為美國政府採用量化寬鬆貨幣政策，引發通脹疑慮，令資金由過去防禦性債券市場撤退轉向新興股票市場，係美元3月至5月急劇走弱嘅理由，隨住油價大幅飆升，進而引發全球通脹憂慮；小心美元貶值潮有可能响6月份結束。
2009年5月18日星期一
Advanta停止放款 突顯美國信貸問題
美國第十一大信用卡營運商Advanta決定抽回百萬名客戶的額度；對經濟和銀行業來說，這都是不好兆頭。這也不能怪主要經營小型企業信用卡業務的Advanta，因截至3月底止，集團無法回收的債務已達到20%；反觀美國銀行業壓力測試使用的二年累計虧損率指標，一般狀況在12%至17%，較惡劣的狀態為18%至20%。Advanta雖出價14億美元購回其所擔保的貸款，但僅為原有價值的65%至75%，顯示其資產組合將惡化。
貸款「領先指標」
Advanta和美國其他信用卡公司和銀行業者有所不同。集團在經濟受重創的佛羅里達州和加州擁有大量業務，其業務在2006和07年強勁增長，但回想起來，這二年並不是信用卡業最繁榮的時候。在好景中相輔相成的小型企業與地產業，二者間的互動也進入惡性循環。許多小型企業老闆拿自己的房屋抵押來融資創業，但現在房屋價值已消失。許多小型企業的業務也受房地產景況所左右。因此，也許Advanta只是遭市場機制淘汰的個案，可能是一個清理以往過度投資的過程，而非趨勢。
另一方面，該公司被視為指標也不為過。
「Advanta是全國知名的品牌，將被視為領先指標，是第一家倒下的業者。」預付卡公司Maverick Network Solutions執行長Jim Shanahan向《費城詢問報》說：「該產業面臨超過20%的壞賬……但若果真是20%，這還是未出現過的狀況。」
自2007年開始出現一個以往罕見的趨勢，許多次按抵押貸款人紛紛放棄償還房貸，選擇保留信用卡來購買生活必需品；當前小型企業所面臨的問題，可能是這個趨勢的延伸，企業主可能做出類似的選擇，決定放棄償還商務信用卡債務，保留個人的信用卡，但隨着企業倒閉，個人信用卡壞賬也會隨之升高。
也就是說，抵押貸款和企業貸款為領先指標，消費性貸款將步上後塵。
Advanta的遭遇並非我們質疑政府壓力測試假設條件是否充分反映問題嚴重性的唯一理由。穆廸早前指出，信用卡全行業的壞賬註銷將在2010年年中達到12%峰值，這相當於二年內累計虧損22%，但這還只是穆廸的預測中間值，並不是最糟糕的預測值。
儘管聯邦儲備局盡心盡力地支持信貸市場，Advanta事件再一次暗示，信貸趨緊與經濟萎縮可能已形成惡性循環。銀行業分析師Meredith Whitney認為，由於銀行業正在努力去槓桿化和保留資本，估計到2010年年底，美國信用卡業提供的信用額度將收縮2.7萬億美元或50%；這勢必限制消費支出，打壓企業盈利，進而催生新一輪壞賬。
新的監管政策提案希望限制信用卡公司調高利率和收費的能力，雖然從長期看或許是必要的，但這項新政策短期將帶來去槓桿化的負面衝擊，進而降低市場信貸供應量。
一些信用額度下降的企業無疑將因此被逼到死角，許多企業將放慢擴張腳步，或者降低投資及裁員。
Countrywide翻版？
這對美國而言尤為困擾，因一般估計美國小企業創造的就業新機會，佔全國民間部門新職位的三分之二。美國小企業的增長與活力，與個人信貸額度增長及取得信貸難易程度息息相關，這並非偶然。
在美國歷史上，各種各樣的創業故事層出不窮。雖然經濟衰退讓美國人失業，但他們或者通過使用退休金，或者將住房抵押，或者刷爆信用卡，創立了一個個新的企業。雖然當中許多企業倒下，這個過程還是為社會創造了許多就業機會。
不過，在這一次，以上三種籌資方式都面臨著困難。這讓我們有理由相信，這一次的復蘇力度將孱弱一些，反轉下跌的風險也更大一些。
因此，如說Advanta倒下可能只是特例罷了，大型銀行與我們大家可能也走在復蘇的大道上。
還記得嗎？人們先前也說，Countrywide只是個特例，但結果呢？
總統顧問：美經濟露曙光危機未完
美國總統奧巴馬政府一名高級經濟顧問表示，縱然近期美國經濟露出新曙光，但並不代表環球危機已完結。
六十九歲的哈佛大學經濟學家費爾德斯坦（Martin Feldstein）是奧巴馬政府經濟復蘇顧問委員會成員。前天他在世界旅遊業研討會中表示，這次金融危機肯定是他職業生涯中所見最嚴峻的一次。
他表示，近期證據顯示美國未必正步向持續復蘇之路。他指出，歐洲經濟與美國同樣糟糕，甚至可能更差，而日本所受衝擊更甚。數周以來，股市回升，美國銀行業公布理想業績，美國輿論的論調因而變得樂觀。費爾德斯坦表示，這只是短暫現象，因為壞消息的影響遠較好消息為大。
他表示，華府的八千億美元刺激經濟方案橫跨未來兩年或以上，今年只佔三千億美元，而市場推測今年國內生產總值將出現一次性的回升。
費爾德斯坦表示，美國三分一房屋現時的按揭價值，已低於貸款價值，更多業主可能選擇停止供款，離開按揭市場，這將進一步打壓樓價，引致下跌旋渦。他指出這是非常危險的情況。
費爾德斯坦表示，二〇一〇年可能出現復蘇，但這僅是一種希望。他警告，危機過後，美國出現龐大貿易赤字，美元下跌的風險將迫在眉睫。
三周以來美國的壞消息一浪接一浪。根據官方數據，美國經濟今年首季下滑百分之六點一
六十九歲的哈佛大學經濟學家費爾德斯坦（Martin Feldstein）是奧巴馬政府經濟復蘇顧問委員會成員。前天他在世界旅遊業研討會中表示，這次金融危機肯定是他職業生涯中所見最嚴峻的一次。
他表示，近期證據顯示美國未必正步向持續復蘇之路。他指出，歐洲經濟與美國同樣糟糕，甚至可能更差，而日本所受衝擊更甚。數周以來，股市回升，美國銀行業公布理想業績，美國輿論的論調因而變得樂觀。費爾德斯坦表示，這只是短暫現象，因為壞消息的影響遠較好消息為大。
他表示，華府的八千億美元刺激經濟方案橫跨未來兩年或以上，今年只佔三千億美元，而市場推測今年國內生產總值將出現一次性的回升。
費爾德斯坦表示，美國三分一房屋現時的按揭價值，已低於貸款價值，更多業主可能選擇停止供款，離開按揭市場，這將進一步打壓樓價，引致下跌旋渦。他指出這是非常危險的情況。
費爾德斯坦表示，二〇一〇年可能出現復蘇，但這僅是一種希望。他警告，危機過後，美國出現龐大貿易赤字，美元下跌的風險將迫在眉睫。
三周以來美國的壞消息一浪接一浪。根據官方數據，美國經濟今年首季下滑百分之六點一
2009年5月12日星期二
中國大買黃金引發猜想
中國上週宣佈過去6年來該國黃金儲備增長76%時﹐貴金屬市場有足夠的理由對此予以關注。畢竟﹐作為全球最大的黃金出產國、人口最多的國家、也是第三大經濟體﹐中國一定有充分的理由買進黃金﹔很多專家說﹐中國的舉動鞏固了黃金作為貨幣資產的地位﹐顯示黃金必將迎來更加光明的未來。
USAGOLD-Centennial Precious Metals高級金屬分析師彼得•格蘭特(Peter Grant)說﹐最重要的是中國自身正在消化全球最大黃金出產國──中國的大部分（就算不是全部）產量﹐如今他們的意圖已經很明確﹐就是要建立儲備資產。他說﹐這對黃金的長期前景非常有利。
中國上週宣佈﹐該國黃金儲備已經從2003年的600噸增加至1,054噸。Centennial Precious Metals總裁邁克爾•考薩雷斯(Michael Kosares)說﹐中國真是名不虛傳──它有耐心﹐長期穩步地朝著目標前進﹐中國已經走上了金光大道﹐如今他們希望世界知道這一點。
中國已經成為全球第五大黃金儲備國。中國上週不僅公佈了黃金儲備的增加。考薩雷斯說﹐它還請求國際貨幣基金組織(IMF)將3,217噸黃金儲備悉數出售。中國為何要鼓勵出售黃金﹐畢竟這可能會拉低這種它剛剛大量買進的金屬的價格﹖網絡交易公司Agoracom的金屬分析師彼得•格蘭第奇(Peter Grandich)說﹐這樣中國就能買進更多黃金。該公司面向投資小型股的投資者。考薩雷斯說﹐中國向IMF提出的請求﹐加上上週宣佈的黃金儲備增加﹐是意在向金融市場發出一個信號﹐表明中國把黃金視為整體國際貨幣方案的一個重要部分﹐這個方案可能會逐漸發展成為一種體系。令人印象深刻﹖只看黃金儲備的話﹐中國黃金儲備的價值令人印象深刻﹐不過考慮到中國外匯儲備的規模﹐黃金儲備就沒那麼驚人了。
據AlphaProfit Sector Investors的Newsletter編輯山姆•蘇巴馬廉(Sam Subramanian)說﹐中國的黃金儲備價值約為310億美元﹐約佔全部外匯儲備資產的1.6%﹐黃金在中國總儲備中的比重實際上自2003年以來一直在下降。考薩雷斯說﹐為了更好地理解這一點﹐假如中國要以每盎司1,000美元的價格買進IMF 3,217噸的黃金儲備﹐總價將是1,030億美元。他說﹐中國目前外匯儲備約為1.95萬億美元﹐所以買進全部IMF黃金儲備的總價將佔中國總儲備的5.25%﹐比重很是微不足道。
VRTrader.com的首席市場策略師馬克•萊柏維茲(Mark Leibovit)說﹐所以整體數據就沒有那麼令人印象深刻了﹐黃金市場整體上可能將買進的這部分黃金視為只佔中國外匯儲備的很少一部分。他說﹐如果中國是認真的﹐它們的需求會推動黃金突破高點﹐並維持在高位。黃金期貨價格在2008年3月中旬突破每盎司1,030美元﹐此後金價從這個歷史高點出現回調﹐目前保持在每盎司900美元之上。
但考慮一下這一點：據金銀投資公司（Gold and Silver Investments Ltd.）董事總經理奧布萊恩(Mark O'Byrne)說﹐即使在黃金持有量大幅增加之後﹐中國持有的黃金佔其外匯儲備總額的比例仍遠低於超過10%的全球平均水平。鑒於這一點﹐他說﹐看起來很有可能中國將繼續買進黃金﹐從而將在很大程度上抵消歐洲央行出售黃金和預計IMF將出售黃金的影響。他還指出﹐中國黃金協會(China Gold Association)的侯惠民稱﹐中國或許希望將黃金持有總量增加到5,000噸﹐因此﹐奧布萊恩說﹐他們似乎可能會爭取至少達到10%左右的國際平均水平﹐而且從更長時期看﹐沒有理由懷疑他們或許希望像美國一樣﹐成為世界最大的黃金持有國之一。分析師們說﹐總而言之﹐中國的舉動顯示了該國政府將黃金作為貨幣對待時對它的價值評估。
南非編輯菲利普(Julian Phillips)在GoldForecaster.com上發表的市場通訊上寫道：中國是一個著眼於建立儲備的買家﹐這個事實比它現在持有多少黃金重要得多。他說﹐中國認識到了黃金作為儲備資產的價值﹐除此之外我們得不出別的結論。貴金屬零售商Blanchard & Co.副總裁比赫姆(David Beahm)說﹐得出這一結論之前﹐市場已經預期﹐美元幾乎可以肯定將失去國際儲備貨幣的地位。他說﹐在全世界應對全球經濟危機之際﹐黃金作為唯一一種真正的“硬通貨”的價值開始凸顯。
但VRTrader.com的萊柏維茲說﹐各國政府既不希望失去對印鈔機的控制﹐也不想接受金本位那樣的制度。也就是說﹐各國接受金本位的條件是﹐實施一個將黃金與他們的貨幣在相當高價位上掛鉤的計劃。這樣做將創造出大量資產﹐以抵消他們龐大的政府債務。不過﹐黃金有可能恢復其支持紙幣價值的貨幣角色。菲利普說﹐黃金恢復貨幣角色的意義是巨大的﹐並將對黃金價值產生積極作用。的確﹐萊柏維茲說﹐沒有其他替代方案﹐問題只是什麼時候實現。再來一次金融動盪可能會使黃金恢復貨幣角色﹐因為它將導致人們對任何紙幣投資不再信任。
但Kitco Bullion Dealers高級分析師納德勒(Jon Nadler)指出﹐全世界已挖掘出來的全部黃金在全球財富總額中所佔的比重只有0.6%左右﹐即使金價升到了每盎司10,000美元﹐它在全球財富總額中佔的比例也只有6%。他說﹐這不會讓它開始成為解決困擾世界的問題的靈丹妙藥。即便如此﹐像中國這樣一個重要的國家應該對其大量儲備繼續尋求多元化﹐普通投資者也應該這樣。
納德勒說﹐只是﹐進行多元化的時候不要帶著投機的念頭﹐認為中國買黃金是黃金下面的導火索正在點燃（將引爆金價）的跡象。他說﹐這只是買保險……每次買一點點。
USAGOLD-Centennial Precious Metals高級金屬分析師彼得•格蘭特(Peter Grant)說﹐最重要的是中國自身正在消化全球最大黃金出產國──中國的大部分（就算不是全部）產量﹐如今他們的意圖已經很明確﹐就是要建立儲備資產。他說﹐這對黃金的長期前景非常有利。
中國上週宣佈﹐該國黃金儲備已經從2003年的600噸增加至1,054噸。Centennial Precious Metals總裁邁克爾•考薩雷斯(Michael Kosares)說﹐中國真是名不虛傳──它有耐心﹐長期穩步地朝著目標前進﹐中國已經走上了金光大道﹐如今他們希望世界知道這一點。
中國已經成為全球第五大黃金儲備國。中國上週不僅公佈了黃金儲備的增加。考薩雷斯說﹐它還請求國際貨幣基金組織(IMF)將3,217噸黃金儲備悉數出售。中國為何要鼓勵出售黃金﹐畢竟這可能會拉低這種它剛剛大量買進的金屬的價格﹖網絡交易公司Agoracom的金屬分析師彼得•格蘭第奇(Peter Grandich)說﹐這樣中國就能買進更多黃金。該公司面向投資小型股的投資者。考薩雷斯說﹐中國向IMF提出的請求﹐加上上週宣佈的黃金儲備增加﹐是意在向金融市場發出一個信號﹐表明中國把黃金視為整體國際貨幣方案的一個重要部分﹐這個方案可能會逐漸發展成為一種體系。令人印象深刻﹖只看黃金儲備的話﹐中國黃金儲備的價值令人印象深刻﹐不過考慮到中國外匯儲備的規模﹐黃金儲備就沒那麼驚人了。
據AlphaProfit Sector Investors的Newsletter編輯山姆•蘇巴馬廉(Sam Subramanian)說﹐中國的黃金儲備價值約為310億美元﹐約佔全部外匯儲備資產的1.6%﹐黃金在中國總儲備中的比重實際上自2003年以來一直在下降。考薩雷斯說﹐為了更好地理解這一點﹐假如中國要以每盎司1,000美元的價格買進IMF 3,217噸的黃金儲備﹐總價將是1,030億美元。他說﹐中國目前外匯儲備約為1.95萬億美元﹐所以買進全部IMF黃金儲備的總價將佔中國總儲備的5.25%﹐比重很是微不足道。
VRTrader.com的首席市場策略師馬克•萊柏維茲(Mark Leibovit)說﹐所以整體數據就沒有那麼令人印象深刻了﹐黃金市場整體上可能將買進的這部分黃金視為只佔中國外匯儲備的很少一部分。他說﹐如果中國是認真的﹐它們的需求會推動黃金突破高點﹐並維持在高位。黃金期貨價格在2008年3月中旬突破每盎司1,030美元﹐此後金價從這個歷史高點出現回調﹐目前保持在每盎司900美元之上。
但考慮一下這一點：據金銀投資公司（Gold and Silver Investments Ltd.）董事總經理奧布萊恩(Mark O'Byrne)說﹐即使在黃金持有量大幅增加之後﹐中國持有的黃金佔其外匯儲備總額的比例仍遠低於超過10%的全球平均水平。鑒於這一點﹐他說﹐看起來很有可能中國將繼續買進黃金﹐從而將在很大程度上抵消歐洲央行出售黃金和預計IMF將出售黃金的影響。他還指出﹐中國黃金協會(China Gold Association)的侯惠民稱﹐中國或許希望將黃金持有總量增加到5,000噸﹐因此﹐奧布萊恩說﹐他們似乎可能會爭取至少達到10%左右的國際平均水平﹐而且從更長時期看﹐沒有理由懷疑他們或許希望像美國一樣﹐成為世界最大的黃金持有國之一。分析師們說﹐總而言之﹐中國的舉動顯示了該國政府將黃金作為貨幣對待時對它的價值評估。
南非編輯菲利普(Julian Phillips)在GoldForecaster.com上發表的市場通訊上寫道：中國是一個著眼於建立儲備的買家﹐這個事實比它現在持有多少黃金重要得多。他說﹐中國認識到了黃金作為儲備資產的價值﹐除此之外我們得不出別的結論。貴金屬零售商Blanchard & Co.副總裁比赫姆(David Beahm)說﹐得出這一結論之前﹐市場已經預期﹐美元幾乎可以肯定將失去國際儲備貨幣的地位。他說﹐在全世界應對全球經濟危機之際﹐黃金作為唯一一種真正的“硬通貨”的價值開始凸顯。
但VRTrader.com的萊柏維茲說﹐各國政府既不希望失去對印鈔機的控制﹐也不想接受金本位那樣的制度。也就是說﹐各國接受金本位的條件是﹐實施一個將黃金與他們的貨幣在相當高價位上掛鉤的計劃。這樣做將創造出大量資產﹐以抵消他們龐大的政府債務。不過﹐黃金有可能恢復其支持紙幣價值的貨幣角色。菲利普說﹐黃金恢復貨幣角色的意義是巨大的﹐並將對黃金價值產生積極作用。的確﹐萊柏維茲說﹐沒有其他替代方案﹐問題只是什麼時候實現。再來一次金融動盪可能會使黃金恢復貨幣角色﹐因為它將導致人們對任何紙幣投資不再信任。
但Kitco Bullion Dealers高級分析師納德勒(Jon Nadler)指出﹐全世界已挖掘出來的全部黃金在全球財富總額中所佔的比重只有0.6%左右﹐即使金價升到了每盎司10,000美元﹐它在全球財富總額中佔的比例也只有6%。他說﹐這不會讓它開始成為解決困擾世界的問題的靈丹妙藥。即便如此﹐像中國這樣一個重要的國家應該對其大量儲備繼續尋求多元化﹐普通投資者也應該這樣。
納德勒說﹐只是﹐進行多元化的時候不要帶著投機的念頭﹐認為中國買黃金是黃金下面的導火索正在點燃（將引爆金價）的跡象。他說﹐這只是買保險……每次買一點點。
2009年5月8日星期五
盛衰循環不可免
造成經濟起伏（升降）循環的成因，大體來說，經濟學家的看法可歸納為下述五種。
(1)純貨幣說（Purely Monetary Theory）指出貨幣流量（Flow of Money）的變動令經濟盛衰交替，因此，只要能夠有效地控制貨幣流量，經濟不會大幅波動，循環便不會出現。這即是說，保持貨幣無限量供應，經濟便可永享繁榮。顯而易見，這種理論早為經濟學家唾棄，因為貨幣無限量供應會造成惡性膨脹，結果經濟不是繁榮昌盛而是為通脹所徹底摧毀。美國政府應付「金融海嘯」的手法，極可能蹈此覆轍。
(2)過度投資說（Over-investment Theory）認為在好景或利率偏低時，工商界為了適應市場殷切的需求，會輕易作過度擴張、過分投資，而當銀行或投資者為避免承擔高風險而收縮投資時，衰退便接踵而至。據這一派學者的分析，由於從投資到真正產出，有一段時間差，因此在市場要求殷切時進行投資，到有產品應市時，由於市場需求受種種主客觀因素的影響可能已陷萎縮，結果形成生產過剩，衰退便不可避免。
(3)消費不足說（Under-Consumption Theory）亦稱過度儲蓄論。這一派的結論是，消費者因不同理由（當前是次按風暴引致的金融海嘯，一般是缺乏福利特別退休保障及沒有醫療保險的社會），傾向於積穀防飢，或在經濟蕭條中損失慘重以致無力消費，令消費追不上供應，即消費者的支出無法吸納已進行生產的消費品，等於市場積壓大量存貨，廠商被迫停產、失業率高升，經濟衰退隨之出現。凱恩斯的財政政策便是針對這種情況，而且證實有效，可惜它只可以「江湖救急」，有長期負面副作用，最後必會把經濟根基搞垮！面對「金融海嘯」導致「總合需求不足」的困局，凱恩斯學說又成「顯學」，每個國家都向市場「注資」以刺激經濟，經濟下挫之勢放緩稍後甚且會回升，但其後遺症才教人心驚膽戰，因為惡性通脹遲早必至！
(4)心理因素說（Psychological Theory）認為人類對前景的心態時喜時悲，即對前景的預期有時樂觀有時悲觀，樂觀時大事消費，甚至先使未來錢（尤其是未來沒有的錢）。事實上，這種做法並非非理性，因為人們普遍相信經濟會持續增長，收入隨之不斷增加，以未來所賺支付欠債，綽有餘裕，因此盡情消費，經濟遂欣欣向榮、蓬勃繁榮。可是，當消費者對前景有悲觀預期時，經濟便會掉頭跌入衰退深淵，預期未來的收入變成沒有收入，個人進而整個國家經濟便陷入水深火熱中。
(5)創新說（Innovation Theory）為大名鼎鼎的熊彼德（J. Schumpeter, 1883-1950）所創，他指出受市場歡迎的創新發明，必會引起業界跟風，因而有大量投資，而投資活動帶旺經濟，銀行信用隨之膨脹；到了投資活動進入收成期，即創新的產品上市，廠商有收入，開始償還銀行負債，如此時沒有進一步的創新發明，信用便會逐步收縮，經濟活動趨於緩和，經濟亦就盛極而衰。
此外，我們當然不可忘記英國經濟學名家哲逢士（W. S. Jevons; 1835-1882）的「農作物收成論」（Harvest Theory），在農業社會，此說是具有很大說服力；由於農作物的豐收歉收，與氣候變化有關，因此該學派亦涉及對太陽黑子循環的研究，因為太陽黑子的出現與天氣好壞有直接關係。不過，由於農業在經濟活動中的地位已不重要，這種學說當然被時代淘汰—但亦不是徹底淘汰，因為農作物豐收歉收，仍對商品期貨價格升沉有一定影響。
經濟循環研究是經濟學的一支重要流派，很多著名經濟學家如米賽斯（L. E. von Mises, 1881-1973）、海耶克（F. A. von Hayek, 1899-1992）、祈連（L. R. Klein, 1920-）、赫伯拉（G. Haberler, 1900-1995）、古柏民（T. C. Koopmans, 1910-1985）、盧卡斯（R. E. Lucas, 1937-）以至森穆遜（P. A. Samuelson, 1915-）等，均曾在這方面下過苦功，且各有所成；而不論從哪一角度看，以「經濟生機的長波」（The long waves in economic life）聞名的蘇聯經濟學家康特拉狄夫（N. D. Kondratieff，生於一八九二年；一般辭書都說他於一九三一年去世，保爾格萊夫經濟學大辭典比較謹慎，在這個年份之前加上問號；據十多年前戈爾巴喬夫時期為他翻案時的資料，他正確的終年是一九三七年）這方面的研究亦大有所成，他根據一九一九至一九二八年的經濟數據，推斷資本主義不會因為經濟蕭條而淪亡，並堅信資本主義會在盛衰交替中不斷向前發展（康特拉狄夫自稱受「蘇聯〔烏克蘭〕有史以來最偉大經濟學家」屠岡．巴寧諾夫斯基〔M. I. Tugan-Baranovsky, 1865-1919〕的影響）。這種論證與馬克思資本主義必亡的教條不同，斯大林一怒之下，把他充軍西伯利亞……。
商業（經濟）循環困擾世人，由來已久，經濟學家致力把之「馴伏」，至二十年代奧國學派（代表人物有米賽斯等）始有所成，而四十年代凱恩斯在《通論》（一九三六年出版）中提出的財政政策，目的在從上帝之手奪回主宰經濟的大權……。可惜搞來搞去，循環揮之不去。如今政府─以美國為首的西方政府和中國─都用「霹靂手段」試圖令經濟不致陷入衰退循環，事實的確收到一定效果，可是天下並無沒有循環的經濟，意味所有落重藥的國家稍後都要為拖緩衰退的出現付出沉重代價！
(1)純貨幣說（Purely Monetary Theory）指出貨幣流量（Flow of Money）的變動令經濟盛衰交替，因此，只要能夠有效地控制貨幣流量，經濟不會大幅波動，循環便不會出現。這即是說，保持貨幣無限量供應，經濟便可永享繁榮。顯而易見，這種理論早為經濟學家唾棄，因為貨幣無限量供應會造成惡性膨脹，結果經濟不是繁榮昌盛而是為通脹所徹底摧毀。美國政府應付「金融海嘯」的手法，極可能蹈此覆轍。
(2)過度投資說（Over-investment Theory）認為在好景或利率偏低時，工商界為了適應市場殷切的需求，會輕易作過度擴張、過分投資，而當銀行或投資者為避免承擔高風險而收縮投資時，衰退便接踵而至。據這一派學者的分析，由於從投資到真正產出，有一段時間差，因此在市場要求殷切時進行投資，到有產品應市時，由於市場需求受種種主客觀因素的影響可能已陷萎縮，結果形成生產過剩，衰退便不可避免。
(3)消費不足說（Under-Consumption Theory）亦稱過度儲蓄論。這一派的結論是，消費者因不同理由（當前是次按風暴引致的金融海嘯，一般是缺乏福利特別退休保障及沒有醫療保險的社會），傾向於積穀防飢，或在經濟蕭條中損失慘重以致無力消費，令消費追不上供應，即消費者的支出無法吸納已進行生產的消費品，等於市場積壓大量存貨，廠商被迫停產、失業率高升，經濟衰退隨之出現。凱恩斯的財政政策便是針對這種情況，而且證實有效，可惜它只可以「江湖救急」，有長期負面副作用，最後必會把經濟根基搞垮！面對「金融海嘯」導致「總合需求不足」的困局，凱恩斯學說又成「顯學」，每個國家都向市場「注資」以刺激經濟，經濟下挫之勢放緩稍後甚且會回升，但其後遺症才教人心驚膽戰，因為惡性通脹遲早必至！
(4)心理因素說（Psychological Theory）認為人類對前景的心態時喜時悲，即對前景的預期有時樂觀有時悲觀，樂觀時大事消費，甚至先使未來錢（尤其是未來沒有的錢）。事實上，這種做法並非非理性，因為人們普遍相信經濟會持續增長，收入隨之不斷增加，以未來所賺支付欠債，綽有餘裕，因此盡情消費，經濟遂欣欣向榮、蓬勃繁榮。可是，當消費者對前景有悲觀預期時，經濟便會掉頭跌入衰退深淵，預期未來的收入變成沒有收入，個人進而整個國家經濟便陷入水深火熱中。
(5)創新說（Innovation Theory）為大名鼎鼎的熊彼德（J. Schumpeter, 1883-1950）所創，他指出受市場歡迎的創新發明，必會引起業界跟風，因而有大量投資，而投資活動帶旺經濟，銀行信用隨之膨脹；到了投資活動進入收成期，即創新的產品上市，廠商有收入，開始償還銀行負債，如此時沒有進一步的創新發明，信用便會逐步收縮，經濟活動趨於緩和，經濟亦就盛極而衰。
此外，我們當然不可忘記英國經濟學名家哲逢士（W. S. Jevons; 1835-1882）的「農作物收成論」（Harvest Theory），在農業社會，此說是具有很大說服力；由於農作物的豐收歉收，與氣候變化有關，因此該學派亦涉及對太陽黑子循環的研究，因為太陽黑子的出現與天氣好壞有直接關係。不過，由於農業在經濟活動中的地位已不重要，這種學說當然被時代淘汰—但亦不是徹底淘汰，因為農作物豐收歉收，仍對商品期貨價格升沉有一定影響。
經濟循環研究是經濟學的一支重要流派，很多著名經濟學家如米賽斯（L. E. von Mises, 1881-1973）、海耶克（F. A. von Hayek, 1899-1992）、祈連（L. R. Klein, 1920-）、赫伯拉（G. Haberler, 1900-1995）、古柏民（T. C. Koopmans, 1910-1985）、盧卡斯（R. E. Lucas, 1937-）以至森穆遜（P. A. Samuelson, 1915-）等，均曾在這方面下過苦功，且各有所成；而不論從哪一角度看，以「經濟生機的長波」（The long waves in economic life）聞名的蘇聯經濟學家康特拉狄夫（N. D. Kondratieff，生於一八九二年；一般辭書都說他於一九三一年去世，保爾格萊夫經濟學大辭典比較謹慎，在這個年份之前加上問號；據十多年前戈爾巴喬夫時期為他翻案時的資料，他正確的終年是一九三七年）這方面的研究亦大有所成，他根據一九一九至一九二八年的經濟數據，推斷資本主義不會因為經濟蕭條而淪亡，並堅信資本主義會在盛衰交替中不斷向前發展（康特拉狄夫自稱受「蘇聯〔烏克蘭〕有史以來最偉大經濟學家」屠岡．巴寧諾夫斯基〔M. I. Tugan-Baranovsky, 1865-1919〕的影響）。這種論證與馬克思資本主義必亡的教條不同，斯大林一怒之下，把他充軍西伯利亞……。
商業（經濟）循環困擾世人，由來已久，經濟學家致力把之「馴伏」，至二十年代奧國學派（代表人物有米賽斯等）始有所成，而四十年代凱恩斯在《通論》（一九三六年出版）中提出的財政政策，目的在從上帝之手奪回主宰經濟的大權……。可惜搞來搞去，循環揮之不去。如今政府─以美國為首的西方政府和中國─都用「霹靂手段」試圖令經濟不致陷入衰退循環，事實的確收到一定效果，可是天下並無沒有循環的經濟，意味所有落重藥的國家稍後都要為拖緩衰退的出現付出沉重代價！
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