歐洲通訊衛星公司（Eutelsat）上月與中國簽署協議，明年由長征火箭發射該公司一枚衛星上軌道。事件引起美國部分政客及法國阿麗亞娜航天公司（Arianespace）的激烈反對，指責有關協議違反美國在十多年前出台的國際武器貿易條例（ITAR），但歐洲通訊衛星公司堅持採用長征火箭發射衛星，表示長征火箭在費用及發射日期上均提供了最理想的條件。事件觸發ITAR應否放寬甚至廢除的辯論。
上月10日歐洲通訊衛星公司與中國簽署協議，在明年下半年由最新一代的長征系列火箭將該公司一枚重達五點四噸的衛星W3B送入軌道。這是中國運載火箭業在近十年來首次為西方大型營運商發射通訊衛星，亦引起國際社會的極大震動，因為在1998年中國替美國洛克希德馬丁公司發射一枚衛星後，美國政府以中國有可能在發射過程中盜取衛星的敏感技術，危害美國國家安全為由，加強了ITAR有關出口控制的法律，限制中國火箭運載含有美國零部件的衛星。由於大多數商業人造衛星在一定程度上都要依賴美國的零部件，因此歐洲及其他地區的公司也被禁止以中國火箭發射其衛星。
積極研發擺脫控制
禁令推出之初，確實令中國無法爭取到任何西方衛星的發射。不過，歐洲的衛星公司為爭取獨立自主和擺脫美國的控制，近年積極發展完全不含美國零部件的衛星，歐洲通訊衛星公司今次交給中國發射的衛星，就是由法意合資衛星製造商Thales Alenia Space生產的ITAR-free衛星，令美國無法以ITAR阻止。該公司除了把衛星賣給歐洲通訊衛星公司外，還向全球各國推銷，印尼便採納了一個同類的建議。
發射協議簽署後，美國眾議院軍事委員會成員羅拉巴克率先在國會聽證會上作出強烈批評。他表示，美國必須保持警惕，不要讓先進技術落入敵對國家手中，又暗示美國政府有必要對歐洲通訊衛星公司實施制裁，以迫使該公司改變決定。他說，若奧巴馬政府對此不作反應，那將傳達明確訊息，就是向中國轉移高技術是一個可以接受的商業模式。
另一方面，阿麗亞娜航天公司總裁勒加樂亦表示，有關協議令他感到震驚。他指出，ITAR禁止向包括中國在內的特定國家進出口與國防有關的敏感物品及零部件，雖然歐洲通訊衛星公司的衛星沒有美國製造的零部件，但卻有具同樣敏感性的歐洲部件，這違反了ITAR的精神，歐洲通訊衛星公司讓中國發射衛星，可被詮釋為對美國的敵意。
採用理據充份有力
除了政治理由外，法國運載火箭業界亦對歐洲通訊衛星公司把合約交給競爭對手表示不滿。法國《世界報》報道，歐洲通訊衛星公司雖是私營企業，但有26%股權屬於國營銀行La caisse des depots et consignation，因此，該公司把衛星交給中國發射，實際上是令「大力資助歐洲航天工業的法國人，間接協助競爭對手冒升以打擊本土火箭」。勒加樂曾去信政府要求介入，而總統府亦要求歐洲通訊衛星公司作出解釋。
面對強大壓力，歐洲通訊衛星公司仍堅持採用長征火箭發射衛星。該公司解釋，中國火箭的費用較阿麗亞娜火箭便宜40%，而且承諾可以較快將衛星送上軌道。由於該公司最近損失了一枚高軌道衛星，因此必須盡快進行發射以作彌補，藉此避免在歐洲中部及印度洋內四百個電視台的廣播中斷，而選擇長征火箭發射衛星，正完全符合該公司需要。另一方面，近年要升空的衛星愈來愈多，但火箭卻愈來愈少，美國以往兩支可提供發射服務的火箭Atlas及Delta，現在已集中用作發射軍事衛星，除令發射商業衛星的費用大幅飆升外，亦令發射計劃要提前兩年預約，歐洲通訊衛星公司必須另尋辦法解決。
由於歐洲通訊衛星公司就採用長征火箭發射衛星的理由非常充份有力，法國政府至今並未採取行動，迫使該公司改變發射衛星決定，只委任了三名航天業的專家領導研究，採討阿麗亞娜火箭在維持科研及軍事發射之餘，在什麼情況下繼續發展商業發射。而美國方面則有業界人士希望，趁目前奧巴馬新政府上任之際，重新討論應否放寬ITAR的限制。
2009年4月9日星期四
2009年4月7日星期二
保持出口代價大 減美元有跡可尋
九十年代美國外貿逆差惡化並且日趨嚴重，不少論者認為此風不可長，因為那等於美國人先花未來沒有的錢，不僅造成浪費而且會使經濟陷入萬劫不復的困境。其時佛利民一士諤諤，指出對美國輸出有形貨物及無形服務的地區，樂於賺取「即印即有」的美鈔，等於全球生產商為美國人效勞，對美國來說是求之不得，並無不妥之處；這種說法顯然受大眾─消費者接納，成為美國人頂上「世界大花筒」的惡名仍然心安理得地消費的「倫理」。如今佛老已歸道山，他堅稱沒有問題的貿易形式造成的國際貿易不平衡，其惡性後遺症已逐一浮現，是為當前環球經濟失序及國際金融混亂的導因。
八十年代曾在美國大行香港分支擔任分析員的理察．鄧肯，九○至九六年調任曼谷，適逢泰國經濟如日中天，鄧肯的研究指稱「泰國經濟出現奇蹟」；可是，好景不常，自從九三年中，他發現過熱的經濟促使大部分曼谷上市公司過度借貸，進行不少缺乏經濟效益的投資，以致「收益無法支付利息」，他於是發出「盈警」；可惜，此時距離泰國金融泡沫最終於九七年七月爆破整整四年，面對客戶的抱怨，其失落與不安，不難想像；在這段期內，鄧肯埋首故紙堆，重讀凱恩斯、熊彼德、海耶克、佛利民和羅斯陶（W. Rostow，以研究經濟發展階段成名）等名家的舊作，從理論上證實自己的分析正確無誤，他之無法「臆測屢中」，是市場有失常性（非理性亢奮）令他對時機拿捏不準而非理論有問題。九八年他臨危受命，出任ＩＭＦ泰國顧問三周，稍後轉往世界銀行研究部任要職……。
以「泰國經驗」為基礎，鄧肯撰成《美元危機的成因、後果和對策》（R. Duncan:《The Dollar Crisis─Cause, Consequences, Cures》, 02, Wiley）．一句話，鄧肯的結論是，美元危機的形成以至把國際貨幣制度推臨崩潰邊緣，皆因貿易不平衡而起！在○二年，鄧肯指出美國每小時的經常賬（不計資金流向的平衡賬）赤字為六千萬（美元．下同；每分鐘一百萬元，現在當然遠遠不只此數），這種前所未見的貿易不平衡（imbalance）令環球經濟不均衡（disequilibrium）。出口順差國如八十年代的日本和現在的中國，因為經常賬盈餘累積了龐大「國際儲備」（美元），種下了經濟泡沫的禍根。錢當然愈多愈好，但對國家來說，處理不當，錢多不等於「富強」；事實上，外滙儲存太多，若未能正確調整貨幣政策，錢多反而有害！鄧肯的解讀與去周六克魯明那篇鴻文異曲同工，均指出因為美元「最硬」即為全球人人接受的貨幣，加上為了抑壓本國貨幣滙價，順差國的盈餘主要是美元，惟這樣做「損人不利己」─「不利己」當然是指美元貶值會吃掉其美元投資的購買力；「損人」則是順差國既買美國的債券、證券、物業和直接投資，刺激這些投資媒介價格脫軌揚升，是為美國經濟形成泡沫的伏筆！過去有人聽聞美國論者及政客指中國貿易盈餘太多拖累美國經濟並「強烈」要求人民幣升值，以為是「美帝」強詞奪理之言，其實是有其道理的。
已經典當殆盡的美國如何支付數字龐大的「貿赤」？在實行金本位制的時代，這等於黃金從美國流進對美貿易有順差的國家，這種流程令貿易逆差國有切膚之痛，金本位制因而有調節機能，這即是說，黃金大量流失的國家自然得撙節開支、減少進口，外貿遂有序地歸於平衡。可惜這種「調節工具」已因美國片面取消金本位隨風而逝。美國放棄金本位，以「債券」融資貿易逆差，而這種荒唐的支付方式竟為貿易對手接納，並把美元美債當作外儲（這可是軍事強國、經濟大國及政治穩定帶來的好處），一如佛利民所說，美國何樂而不為。在這種情形下，美國官民一體，不必問財力能否負擔便可盡情任意消費，在物欲橫流的社會，還有人會節儉嗎？
十天半月前，中國領導人表示了對其所持美債安全性的憂慮，筆者以為是過慮，因為在類似「龐茲騙局」的操作下，債券到期美國政府「原銀奉還」絕無問題；至於說收回資金的購買力大不如前的困擾，美國政府必然把責任推個一乾二淨，因為美元滙價浮動（說所有滙率浮動的貨幣是「無錨貨幣」，似較以之形容 Fiat Money〔法定通貨、不兌現紙幣〕正確）；幣值是強是弱，「由市場決定」，美國政府焉能保證。在筆者看來，中國成功地保持了高度的出口競爭力，到頭來卻會在購買力上吃大虧！當前國際貿易的荒謬性主要在出口國仍視對美國出口為促進經濟增長的靈丹；而要美國大賺海外產品，先決條件是消費者保持旺盛的消費意欲（有沒有錢關係不大），那意味不能讓美國經濟陷入衰退（遑論蕭條），以美國為主要出口市場的國家因此不可做出危害美國經濟的事……！
從統計數字看，不少國家已在減持美元，雖然拋美元的趨勢尚未形成（換句話說，美元滙價並非江河日下而是有升有跌但升少跌多），但去年第四季世界外滙儲備中的美元已減一千一百億，為七年來首次，這可能是國家資金開始撤離美元的訊號，亦可能是技術性調整……。至於私人資金流向，今年一月有三十億流進商品期貨基金（去年同期約十億），流出股市基金的則達千億，還有，股票在互惠基金投資組合中所佔比重已降至百分之三十四，為一九九二年以來最低。這解釋了何以期市急升股市疲態畢呈、近日的升市只是反彈而非轉市；可惜資金流向統計是落（滯）後指標！
八十年代曾在美國大行香港分支擔任分析員的理察．鄧肯，九○至九六年調任曼谷，適逢泰國經濟如日中天，鄧肯的研究指稱「泰國經濟出現奇蹟」；可是，好景不常，自從九三年中，他發現過熱的經濟促使大部分曼谷上市公司過度借貸，進行不少缺乏經濟效益的投資，以致「收益無法支付利息」，他於是發出「盈警」；可惜，此時距離泰國金融泡沫最終於九七年七月爆破整整四年，面對客戶的抱怨，其失落與不安，不難想像；在這段期內，鄧肯埋首故紙堆，重讀凱恩斯、熊彼德、海耶克、佛利民和羅斯陶（W. Rostow，以研究經濟發展階段成名）等名家的舊作，從理論上證實自己的分析正確無誤，他之無法「臆測屢中」，是市場有失常性（非理性亢奮）令他對時機拿捏不準而非理論有問題。九八年他臨危受命，出任ＩＭＦ泰國顧問三周，稍後轉往世界銀行研究部任要職……。
以「泰國經驗」為基礎，鄧肯撰成《美元危機的成因、後果和對策》（R. Duncan:《The Dollar Crisis─Cause, Consequences, Cures》, 02, Wiley）．一句話，鄧肯的結論是，美元危機的形成以至把國際貨幣制度推臨崩潰邊緣，皆因貿易不平衡而起！在○二年，鄧肯指出美國每小時的經常賬（不計資金流向的平衡賬）赤字為六千萬（美元．下同；每分鐘一百萬元，現在當然遠遠不只此數），這種前所未見的貿易不平衡（imbalance）令環球經濟不均衡（disequilibrium）。出口順差國如八十年代的日本和現在的中國，因為經常賬盈餘累積了龐大「國際儲備」（美元），種下了經濟泡沫的禍根。錢當然愈多愈好，但對國家來說，處理不當，錢多不等於「富強」；事實上，外滙儲存太多，若未能正確調整貨幣政策，錢多反而有害！鄧肯的解讀與去周六克魯明那篇鴻文異曲同工，均指出因為美元「最硬」即為全球人人接受的貨幣，加上為了抑壓本國貨幣滙價，順差國的盈餘主要是美元，惟這樣做「損人不利己」─「不利己」當然是指美元貶值會吃掉其美元投資的購買力；「損人」則是順差國既買美國的債券、證券、物業和直接投資，刺激這些投資媒介價格脫軌揚升，是為美國經濟形成泡沫的伏筆！過去有人聽聞美國論者及政客指中國貿易盈餘太多拖累美國經濟並「強烈」要求人民幣升值，以為是「美帝」強詞奪理之言，其實是有其道理的。
已經典當殆盡的美國如何支付數字龐大的「貿赤」？在實行金本位制的時代，這等於黃金從美國流進對美貿易有順差的國家，這種流程令貿易逆差國有切膚之痛，金本位制因而有調節機能，這即是說，黃金大量流失的國家自然得撙節開支、減少進口，外貿遂有序地歸於平衡。可惜這種「調節工具」已因美國片面取消金本位隨風而逝。美國放棄金本位，以「債券」融資貿易逆差，而這種荒唐的支付方式竟為貿易對手接納，並把美元美債當作外儲（這可是軍事強國、經濟大國及政治穩定帶來的好處），一如佛利民所說，美國何樂而不為。在這種情形下，美國官民一體，不必問財力能否負擔便可盡情任意消費，在物欲橫流的社會，還有人會節儉嗎？
十天半月前，中國領導人表示了對其所持美債安全性的憂慮，筆者以為是過慮，因為在類似「龐茲騙局」的操作下，債券到期美國政府「原銀奉還」絕無問題；至於說收回資金的購買力大不如前的困擾，美國政府必然把責任推個一乾二淨，因為美元滙價浮動（說所有滙率浮動的貨幣是「無錨貨幣」，似較以之形容 Fiat Money〔法定通貨、不兌現紙幣〕正確）；幣值是強是弱，「由市場決定」，美國政府焉能保證。在筆者看來，中國成功地保持了高度的出口競爭力，到頭來卻會在購買力上吃大虧！當前國際貿易的荒謬性主要在出口國仍視對美國出口為促進經濟增長的靈丹；而要美國大賺海外產品，先決條件是消費者保持旺盛的消費意欲（有沒有錢關係不大），那意味不能讓美國經濟陷入衰退（遑論蕭條），以美國為主要出口市場的國家因此不可做出危害美國經濟的事……！
從統計數字看，不少國家已在減持美元，雖然拋美元的趨勢尚未形成（換句話說，美元滙價並非江河日下而是有升有跌但升少跌多），但去年第四季世界外滙儲備中的美元已減一千一百億，為七年來首次，這可能是國家資金開始撤離美元的訊號，亦可能是技術性調整……。至於私人資金流向，今年一月有三十億流進商品期貨基金（去年同期約十億），流出股市基金的則達千億，還有，股票在互惠基金投資組合中所佔比重已降至百分之三十四，為一九九二年以來最低。這解釋了何以期市急升股市疲態畢呈、近日的升市只是反彈而非轉市；可惜資金流向統計是落（滯）後指標！
2009年4月6日星期一
大量吸納美元 北京不得不爾
中國人民銀行行長、「人民幣先生」周小川三月二十三日發表的〈關於改革國際貨幣體系的思考〉，在筆者看來，比較有意思的是提出早為大多數論者遺忘的「特里芬難題」；特里芬（Robert Triffin, 1911-）為比（利時）裔美籍經濟學家（在哈佛受教於熊彼德），一九四六年成為ＩＭＦ首任外滙管制專員，五一至七七年在耶魯任教；特里芬在貨幣理論與政策上均有建樹，周氏提及的「難題」是其一：「儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性（即貨幣）的同時確保幣值的穩定。」
北京在明知美國無法確保美元幣值之下仍然大量吸納美元，絕非決策疏失而是為了抑低人民幣滙價以利出口不得不爾，中國這種貨幣政策早為人詬病，並預期會有尾大不掉的後遺症（筆者拾人牙慧亦曾作此論），但中國為了達成宏觀政策目標（創造就業、引進技術及管理方法進而全面提高經濟水平改善人民物質生活達致社會和諧），收購美元美債是「何伯遜的選擇」（Hobson's Choice）。這方面的情況，克魯明去周六在本報（第二十八頁）發表的〈美元陷阱 中國咎由自取〉說得最清楚。擔憂美元持續貶值而北京聲言會再購進美債，目的當然不是協助其融資財赤，而是為了把人民幣滙價控制在有利出口的水平！出口對人口大國太重要，中國自願跳進「特里芬困局」；另一方面，中國清楚了解美國以新債養舊債等同「龐茲騙局」，仍然這樣做，有其更高標的，因此情有可原。
在這種背景下，周小川文內據「凱恩斯方案」提出建立國際貨幣（特別提款權）的設想，便未引起廣泛注意。事實上，這種設想自從一九七二年美國片面取消金本位制等於布列（雷）頓森林體系名存實亡後便經常有論者提出，但在冷戰期固然不可一日無美元，冷戰後美國獨霸地位愈益彰顯，這種提法只有少數微弱的回應。目前主導國際金融體制的仍是美國和歐盟，不過，危機當前，要求改制換人之聲甚囂塵上，歐美領導人「俯順民意」，二十國峰會的公報顯示歐美已作出讓步，傳統上由歐洲人出任的ＩＭＦ總幹事的遴選，將公平公正公開和具競爭性地進行，意味傳統將被打破，但歐美屬意由印度或巴西人（都有優秀的人選）出任，盛傳現任總幹事年內請辭以便全力投入競選法國總統的活動，意味角逐其位的競爭很快便開始；至於權力遠遠及不上ＩＭＦ的世銀行長（現任首席經濟學家為北大林毅夫教授），向為美國人囊中物，據三日《紐約時報》一篇短文透露，奧巴馬政府下了一着絕妙的政治棋，下屆行長將由中國人出掌，希望這可滿足力爭在國際金融事務上有「話事權」的中國政府，若因此換來「善意回報」，中、美在國際事務上肯定會合作愉快。
北京在明知美國無法確保美元幣值之下仍然大量吸納美元，絕非決策疏失而是為了抑低人民幣滙價以利出口不得不爾，中國這種貨幣政策早為人詬病，並預期會有尾大不掉的後遺症（筆者拾人牙慧亦曾作此論），但中國為了達成宏觀政策目標（創造就業、引進技術及管理方法進而全面提高經濟水平改善人民物質生活達致社會和諧），收購美元美債是「何伯遜的選擇」（Hobson's Choice）。這方面的情況，克魯明去周六在本報（第二十八頁）發表的〈美元陷阱 中國咎由自取〉說得最清楚。擔憂美元持續貶值而北京聲言會再購進美債，目的當然不是協助其融資財赤，而是為了把人民幣滙價控制在有利出口的水平！出口對人口大國太重要，中國自願跳進「特里芬困局」；另一方面，中國清楚了解美國以新債養舊債等同「龐茲騙局」，仍然這樣做，有其更高標的，因此情有可原。
在這種背景下，周小川文內據「凱恩斯方案」提出建立國際貨幣（特別提款權）的設想，便未引起廣泛注意。事實上，這種設想自從一九七二年美國片面取消金本位制等於布列（雷）頓森林體系名存實亡後便經常有論者提出，但在冷戰期固然不可一日無美元，冷戰後美國獨霸地位愈益彰顯，這種提法只有少數微弱的回應。目前主導國際金融體制的仍是美國和歐盟，不過，危機當前，要求改制換人之聲甚囂塵上，歐美領導人「俯順民意」，二十國峰會的公報顯示歐美已作出讓步，傳統上由歐洲人出任的ＩＭＦ總幹事的遴選，將公平公正公開和具競爭性地進行，意味傳統將被打破，但歐美屬意由印度或巴西人（都有優秀的人選）出任，盛傳現任總幹事年內請辭以便全力投入競選法國總統的活動，意味角逐其位的競爭很快便開始；至於權力遠遠及不上ＩＭＦ的世銀行長（現任首席經濟學家為北大林毅夫教授），向為美國人囊中物，據三日《紐約時報》一篇短文透露，奧巴馬政府下了一着絕妙的政治棋，下屆行長將由中國人出掌，希望這可滿足力爭在國際金融事務上有「話事權」的中國政府，若因此換來「善意回報」，中、美在國際事務上肯定會合作愉快。
貨幣「三分天下」
A股回跌 港股反彈完
3月9日至31日標普五百指數上升18%，係1982年以來升幅最大嘅十六個交易天。成個3月份標普五百指數升8.5%，係2002年10月以來升幅最大嘅一個月。到底係熊市二期第二次反彈，定係牛市一期開始？1994年長期資金管理公司出事，事後證明係投資股票嘅好時機；今年3月花旗、美銀和滙控（005）等跌幅咁大，3月9日係另一次入市嘅好時機；加上4月1日傳出美國財務會計準則委員會（FASB）喺美國國會要求下，變相改為「mark-to-model」，令2009年度金融股面對資產負債表壓力可減少。呢個決定令銀行股盤數好睇D，但唔代表問題已解決；短期可刺激銀行股價上升，但中長期一D作用都冇。如經濟短期復甦反令人擔心未來出現「Double Dip」，因為經此一役，銀行業已大不如前。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，家吓政府挽救銀行計劃係要納稅人付出代價！總結係win-win-lose遊戲，即銀行及投資者贏，但納稅人輸。政府為有毒資產提供92％貸款；投資者與政府再各出4％。贏咗大家佔一半（50％）利潤；輸咗96％由政府負擔（如毒資產價值跌至零）。
喺有毒資產計劃刺激下，3月27日恒指已見14257點，升幅達25.67%完成浪A，進入調整浪B，然後再開始浪C。浪A曾升穿50天線阻力，至於未來浪C能否接近200天線阻力區（16000點）？木宰羊。恒指經過1月7日至3月9日由15763點回落到11344點後，响政府再膨脹（Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，呢次表現最出色嘅股市係內地A股，成為「領先」股市及帶動本港大部分國企紅籌股上升。請留意A股，如果A股止升回跌，代表港股反彈快完成。熊市二期反彈快且急，由惡性拋售完成所引發，往往可喺短期帶嚟50％至100％利潤。
上周末G20結果證明新興市場逐漸強大，「世界新秩序」建立緊；G20批准動用1.1萬億美元去對抗世界衰退，短期可刺激新興市場股市進一步上升。
Kenneth Mertz係Forward Banking and Finance Fund經理，建議大家吸納中小型銀行股。拉斯維加斯金沙CEO喺3月27日至30日共購入二千三百萬股金沙；金沙股價由一年前83美元回落到3月9日1.38美元，上周已重返4美元，由低位計升幅超過280%，證明熊市二期充滿Double your money嘅機會。美林證券認為，必和必拓（全球最大礦務公司）喺3月份發行63億美元債券嘅目的係收購鉀鹼類或石油類資產，認為資源股喺今年第二季極之吸引。去年12月當油價跌穿每桶40美元時，相信已超賣；到3月底油價重見55美元先出現獲利回吐，我老曹認為，4月份每次油價低於50美元可吸納石油股，直到油價重返60美元之上獲利回吐。支持呢個睇法背後係期油價格曲線出現陡峭的交易延期費（contango）；由3月份開始建議各位收集石油股作中線投資用。本周開始係美股業績公布期，未來個別股份受業績公布而作調整；所有市場皆擺脫唔到循環，你能掌握各行各業嘅盛衰循環周期嗎?!例如呢次資源股上升周期。
聯儲局把利率降至0.25厘後，美元已冇再減息空間，美國喺三星期前推出量化寬鬆貨幣政策，美國政府及聯儲局嘅挽救計劃金額已接近12.8萬億美元（接近美國2008年GDP 14.2萬億美元水平），其中包括1萬億美元畀Public Private Investment Programs去幫助美資銀行內嘅呆壞賬，恢復美國最大十二間銀行重新貸款能力；另5000億美元畀FDIC去擔保Term Asset Backed Lending Facility嘅2萬億美元債務及所有喺美資銀行內嘅存款。呢個情況為股市提供「Trading」環境而唔係2003年「買入後可持有四年」嘅低位。Double your money in this trading season（趁低買入，例如恒指接近11000點；趁高賣出，例如每次恒指接近200天移動平均線）。
Monetary Inflation由今年3月份開始，年底前美國負債將超過60萬億美元，由於美元係世界儲備貨幣，令美國新增嘅美元被各國央行吸收；加上信貸收縮所產生嘅通縮壓力，令未來世界經濟陷入水深火熱中，變相把美元滙價壓低及資金直接注入經濟體系；根據普通貨幣理論，呢種做法可令通脹率回升及企業又再借錢投資，經濟可重新繁榮起來。過去三周令美元兌歐羅回落6.3％，例如歐洲央行亦開始量化寬鬆政策，可能真係重燃全球通脹壓力；不過，歐洲央行拒絕咁做，只宣布減息0.25厘；反而中國人行卻較美國早一步咁做，呢個係近月全球原材料價格上升嘅理由。
貨幣「三分天下」
3月9日起嘅反彈市同去年11月嗰次唔同，呢次周期性及增長股表現較防守性股出色，有D「見底」味道，但客觀形勢仍未配合，例如OECD國家失業率仍在上升及環球化趨勢在退潮中（保護主義抬頭）。所以3月9日係熊市反彈嘅機會大於牛市一期。
上一次環球化趨勢由1870年開始，到1914年結束共四十四年。3月30日中國同阿根廷達成協議，日後可以人民幣結算貿易，呢個係第五個國家同意以「人民幣」結算貿易（其他係南韓、馬來西亞、印尼及白俄羅斯），中國政府開始把人民幣國際化，並喺G20中爭取領導權。國際金融界認為，世界銀行請咗一位中國人（本報前撰稿人林毅夫）做首席經濟學家後，IMF將邀請另一位中國人出任首席經濟學家，令中國喺國際貨幣體系上嘅影響力逐漸上升。最近人行行長周小川建議成立一個超主權儲備貨幣，雖然美國總統奧巴馬立即回應話冇必要。呢次係中國政府首次喺國際舞台上挑戰美元地位。分析界估計，八年後貨幣將出現「三分天下」局面，即美元區、歐羅區及人民幣區。呢個國際貨幣體系改造符合世界上大多數人嘅利益。截至今年1月止，全球資本市場及房地產損失80萬億至100萬億美元，造成未來三至五年內全球金融體內流動性嚴重失衡。如果人民幣可迅速成為國際儲備，正好填補上述嘅不足，形成現代版「特洛伊木馬」式國際金融互動，畀美國有時間修補自身經濟。當然美國政府係唔會輕易畀人民幣成為國際第三種儲備貨幣，未來八年美國、歐羅及人民幣之間嘅互動與整合，將繼續引發國際間金融動盪。
未來八年人民幣將逐步進入國際市場，例如達成大型貨幣互換協議，以人民幣發行國際債券或作為外國央行儲備貨幣等。未來三至五年中國必須開放資本項目結售滙及八年後完全開放，才能把人民幣推上國際貨幣地位，同時令上海成為國際金融中心。
近期中國政府一連串行動可睇到佢地決心令人民幣登上國際貨幣舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年嘅英鎊，地位正下跌中。上海响中央支持下，開始建立國際金融中心地位，並以中國人固有嘅量入為出為消費觀念。按「風險可控、成本可算、資訊充分披露」為原則，展開國際金融產品新一頁，令上海成為國際「有源之水、有本之木」，以抗衡西方經濟過去脫離實體，以及強調虛擬經濟所帶來嘅災難（即家吓面對去槓桿化）。中國政府提出上海作為國際金融中心嘅目的係响歐美自顧不暇時提供另一融資渠道，化金融海嘯之危為機，並已獲全國人大常委會支持；中國開始改造全球舊金融秩序，建立新嘅金融體系平台，發揮中國對全球金融影響力。對中國人嚟講既係機遇亦係使命。呢次周小川講話係有備而發；上海遲早成為新資本主義制度下嘅國際金融中心。新華網3月31日公布「中國證監會首次公開發行股票並在創業版上市管理暫行辦法」响5月1日實施。即5月1日起內地開始接受創業版IPO（香港創業版並唔成功）。
國際金融中心不斷改變，例如1800年嘅阿姆斯特丹、然後到布魯塞爾、倫敦甚至蘇黎世（第二次世界大戰期間）；戰後嘅法蘭克福和紐約；石油危機後嘅東京；1990年後加入香港同新加坡。上海成為另一國際金融中心一D都唔奇，歷史話畀我地知，所有國際金融中心地位好少能維持超過二百年（家吓以倫敦最長，但英鎊地位自1931年起走下坡亦令紐約嘅地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令東京地位曾一度冒起）。
3月9日至31日標普五百指數上升18%，係1982年以來升幅最大嘅十六個交易天。成個3月份標普五百指數升8.5%，係2002年10月以來升幅最大嘅一個月。到底係熊市二期第二次反彈，定係牛市一期開始？1994年長期資金管理公司出事，事後證明係投資股票嘅好時機；今年3月花旗、美銀和滙控（005）等跌幅咁大，3月9日係另一次入市嘅好時機；加上4月1日傳出美國財務會計準則委員會（FASB）喺美國國會要求下，變相改為「mark-to-model」，令2009年度金融股面對資產負債表壓力可減少。呢個決定令銀行股盤數好睇D，但唔代表問題已解決；短期可刺激銀行股價上升，但中長期一D作用都冇。如經濟短期復甦反令人擔心未來出現「Double Dip」，因為經此一役，銀行業已大不如前。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，家吓政府挽救銀行計劃係要納稅人付出代價！總結係win-win-lose遊戲，即銀行及投資者贏，但納稅人輸。政府為有毒資產提供92％貸款；投資者與政府再各出4％。贏咗大家佔一半（50％）利潤；輸咗96％由政府負擔（如毒資產價值跌至零）。
喺有毒資產計劃刺激下，3月27日恒指已見14257點，升幅達25.67%完成浪A，進入調整浪B，然後再開始浪C。浪A曾升穿50天線阻力，至於未來浪C能否接近200天線阻力區（16000點）？木宰羊。恒指經過1月7日至3月9日由15763點回落到11344點後，响政府再膨脹（Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，呢次表現最出色嘅股市係內地A股，成為「領先」股市及帶動本港大部分國企紅籌股上升。請留意A股，如果A股止升回跌，代表港股反彈快完成。熊市二期反彈快且急，由惡性拋售完成所引發，往往可喺短期帶嚟50％至100％利潤。
上周末G20結果證明新興市場逐漸強大，「世界新秩序」建立緊；G20批准動用1.1萬億美元去對抗世界衰退，短期可刺激新興市場股市進一步上升。
Kenneth Mertz係Forward Banking and Finance Fund經理，建議大家吸納中小型銀行股。拉斯維加斯金沙CEO喺3月27日至30日共購入二千三百萬股金沙；金沙股價由一年前83美元回落到3月9日1.38美元，上周已重返4美元，由低位計升幅超過280%，證明熊市二期充滿Double your money嘅機會。美林證券認為，必和必拓（全球最大礦務公司）喺3月份發行63億美元債券嘅目的係收購鉀鹼類或石油類資產，認為資源股喺今年第二季極之吸引。去年12月當油價跌穿每桶40美元時，相信已超賣；到3月底油價重見55美元先出現獲利回吐，我老曹認為，4月份每次油價低於50美元可吸納石油股，直到油價重返60美元之上獲利回吐。支持呢個睇法背後係期油價格曲線出現陡峭的交易延期費（contango）；由3月份開始建議各位收集石油股作中線投資用。本周開始係美股業績公布期，未來個別股份受業績公布而作調整；所有市場皆擺脫唔到循環，你能掌握各行各業嘅盛衰循環周期嗎?!例如呢次資源股上升周期。
聯儲局把利率降至0.25厘後，美元已冇再減息空間，美國喺三星期前推出量化寬鬆貨幣政策，美國政府及聯儲局嘅挽救計劃金額已接近12.8萬億美元（接近美國2008年GDP 14.2萬億美元水平），其中包括1萬億美元畀Public Private Investment Programs去幫助美資銀行內嘅呆壞賬，恢復美國最大十二間銀行重新貸款能力；另5000億美元畀FDIC去擔保Term Asset Backed Lending Facility嘅2萬億美元債務及所有喺美資銀行內嘅存款。呢個情況為股市提供「Trading」環境而唔係2003年「買入後可持有四年」嘅低位。Double your money in this trading season（趁低買入，例如恒指接近11000點；趁高賣出，例如每次恒指接近200天移動平均線）。
Monetary Inflation由今年3月份開始，年底前美國負債將超過60萬億美元，由於美元係世界儲備貨幣，令美國新增嘅美元被各國央行吸收；加上信貸收縮所產生嘅通縮壓力，令未來世界經濟陷入水深火熱中，變相把美元滙價壓低及資金直接注入經濟體系；根據普通貨幣理論，呢種做法可令通脹率回升及企業又再借錢投資，經濟可重新繁榮起來。過去三周令美元兌歐羅回落6.3％，例如歐洲央行亦開始量化寬鬆政策，可能真係重燃全球通脹壓力；不過，歐洲央行拒絕咁做，只宣布減息0.25厘；反而中國人行卻較美國早一步咁做，呢個係近月全球原材料價格上升嘅理由。
貨幣「三分天下」
3月9日起嘅反彈市同去年11月嗰次唔同，呢次周期性及增長股表現較防守性股出色，有D「見底」味道，但客觀形勢仍未配合，例如OECD國家失業率仍在上升及環球化趨勢在退潮中（保護主義抬頭）。所以3月9日係熊市反彈嘅機會大於牛市一期。
上一次環球化趨勢由1870年開始，到1914年結束共四十四年。3月30日中國同阿根廷達成協議，日後可以人民幣結算貿易，呢個係第五個國家同意以「人民幣」結算貿易（其他係南韓、馬來西亞、印尼及白俄羅斯），中國政府開始把人民幣國際化，並喺G20中爭取領導權。國際金融界認為，世界銀行請咗一位中國人（本報前撰稿人林毅夫）做首席經濟學家後，IMF將邀請另一位中國人出任首席經濟學家，令中國喺國際貨幣體系上嘅影響力逐漸上升。最近人行行長周小川建議成立一個超主權儲備貨幣，雖然美國總統奧巴馬立即回應話冇必要。呢次係中國政府首次喺國際舞台上挑戰美元地位。分析界估計，八年後貨幣將出現「三分天下」局面，即美元區、歐羅區及人民幣區。呢個國際貨幣體系改造符合世界上大多數人嘅利益。截至今年1月止，全球資本市場及房地產損失80萬億至100萬億美元，造成未來三至五年內全球金融體內流動性嚴重失衡。如果人民幣可迅速成為國際儲備，正好填補上述嘅不足，形成現代版「特洛伊木馬」式國際金融互動，畀美國有時間修補自身經濟。當然美國政府係唔會輕易畀人民幣成為國際第三種儲備貨幣，未來八年美國、歐羅及人民幣之間嘅互動與整合，將繼續引發國際間金融動盪。
未來八年人民幣將逐步進入國際市場，例如達成大型貨幣互換協議，以人民幣發行國際債券或作為外國央行儲備貨幣等。未來三至五年中國必須開放資本項目結售滙及八年後完全開放，才能把人民幣推上國際貨幣地位，同時令上海成為國際金融中心。
近期中國政府一連串行動可睇到佢地決心令人民幣登上國際貨幣舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年嘅英鎊，地位正下跌中。上海响中央支持下，開始建立國際金融中心地位，並以中國人固有嘅量入為出為消費觀念。按「風險可控、成本可算、資訊充分披露」為原則，展開國際金融產品新一頁，令上海成為國際「有源之水、有本之木」，以抗衡西方經濟過去脫離實體，以及強調虛擬經濟所帶來嘅災難（即家吓面對去槓桿化）。中國政府提出上海作為國際金融中心嘅目的係响歐美自顧不暇時提供另一融資渠道，化金融海嘯之危為機，並已獲全國人大常委會支持；中國開始改造全球舊金融秩序，建立新嘅金融體系平台，發揮中國對全球金融影響力。對中國人嚟講既係機遇亦係使命。呢次周小川講話係有備而發；上海遲早成為新資本主義制度下嘅國際金融中心。新華網3月31日公布「中國證監會首次公開發行股票並在創業版上市管理暫行辦法」响5月1日實施。即5月1日起內地開始接受創業版IPO（香港創業版並唔成功）。
國際金融中心不斷改變，例如1800年嘅阿姆斯特丹、然後到布魯塞爾、倫敦甚至蘇黎世（第二次世界大戰期間）；戰後嘅法蘭克福和紐約；石油危機後嘅東京；1990年後加入香港同新加坡。上海成為另一國際金融中心一D都唔奇，歷史話畀我地知，所有國際金融中心地位好少能維持超過二百年（家吓以倫敦最長，但英鎊地位自1931年起走下坡亦令紐約嘅地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令東京地位曾一度冒起）。
2009年4月3日星期五
內地ＰＭＩ呈復甦 Ａ股買盤升溫
多項宏觀數據均顯示內地經濟有回穩迹象，內地官方公布的全國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）重回五十以上，反映製造業總體上回升。內地Ａ股昨天持續上升，接近二百五十天線水平。
內地股市持續向好，上證綜指昨天再升十七點，收報二四二五點，逼近二百五十天線。分析員指出，市場資金面相當寬裕，而且隨著國家刺激經濟政策的逐步落實，國內經濟已有復蘇跡象，而美國及全球經濟亦有好轉徵兆，令大家對於股市的投資熱情升溫。
Ａ股有望慣性上漲
滬市Ａ股成交一千七百二十一億元人民幣，較上日的一千六百六十一億元增痂逾二成。內地分析員指出，目前市場氛圍下，短期大盤有望慣性上漲，並可能試探二百五十天線。自去年二月以來，年線一直壓在股指上方，目前年線位置在二四九○點附近。
今年三月全國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）為五十二點四，高於上月三點四個百分點。該指數自去年十二月開始連續逐月回升，三月已上升到收縮與擴張臨界點—百分之五十以上，表明中國擴內需、保增長的政策措施開始發揮積極作用，企業生產逐步恢復，製造業經濟總體上呈底部趨穩回升態勢。
製造業ＰＭＩ是一個綜合指數，按照國際上通用的做法，由五個主要擴散指數加權而成。通常ＰＭＩ指數在百分之五十以上，反映經濟總體擴張；低於百分之五十，反映經濟衰退。
ＰＭＩ首次升越50
針對三月份製造業採購經理調查情況，特約分析師張立群認為，三月份ＰＭＩ指數在連續六個月低於五十以後，到現在首次超過五十，特別是生產指數和新訂單指數已連續兩個月保持在五十以上，預示經濟增長將呈現由低轉高變化。去年十二月份以來，ＰＭＩ指數已連續四個月提高，與經濟運行情況對比表現了超前變化的特點。今年一至二月工業增長率為百分之三點八，調整不可比因素後為百分之五點二，增幅雖然繼續回落，但從發電量降幅持續減緩，以及投資、消費實際增幅均較上年同期明顯提高，以及隨天氣轉暖，投資開始進入活躍季節等情況看，預計三月份經濟增長率將有所提高。隨着政策效果的顯現，預計第二季度經濟增長率將繼續提高。綜合來看，ＰＭＩ指數超前反映了經濟運行的變化。
三月份ＰＭＩ顯示，二十個行業中，電氣機械及器材製造業、交通運輸設備製造業、通用設備製造業等十四個行業高於五十；煙草製品業位於五十臨界點；通信設備電腦及其他電子設備製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等五個行業低於五十。
巴克萊中國研究主管彭文生指出，今年內地股市較去年最低點有所反彈，可以認為股市已經見底。對股市影響主要基於經濟的基本面，如企業盈利情況是否得到改善。但目前來看，企業盈利仍卻錄得大幅下降，不過新增信貸增長強勁及近期不少進口商品價格顯著下跌，都有利內地企業投資， 降低企業生產成本
內地股市持續向好，上證綜指昨天再升十七點，收報二四二五點，逼近二百五十天線。分析員指出，市場資金面相當寬裕，而且隨著國家刺激經濟政策的逐步落實，國內經濟已有復蘇跡象，而美國及全球經濟亦有好轉徵兆，令大家對於股市的投資熱情升溫。
Ａ股有望慣性上漲
滬市Ａ股成交一千七百二十一億元人民幣，較上日的一千六百六十一億元增痂逾二成。內地分析員指出，目前市場氛圍下，短期大盤有望慣性上漲，並可能試探二百五十天線。自去年二月以來，年線一直壓在股指上方，目前年線位置在二四九○點附近。
今年三月全國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）為五十二點四，高於上月三點四個百分點。該指數自去年十二月開始連續逐月回升，三月已上升到收縮與擴張臨界點—百分之五十以上，表明中國擴內需、保增長的政策措施開始發揮積極作用，企業生產逐步恢復，製造業經濟總體上呈底部趨穩回升態勢。
製造業ＰＭＩ是一個綜合指數，按照國際上通用的做法，由五個主要擴散指數加權而成。通常ＰＭＩ指數在百分之五十以上，反映經濟總體擴張；低於百分之五十，反映經濟衰退。
ＰＭＩ首次升越50
針對三月份製造業採購經理調查情況，特約分析師張立群認為，三月份ＰＭＩ指數在連續六個月低於五十以後，到現在首次超過五十，特別是生產指數和新訂單指數已連續兩個月保持在五十以上，預示經濟增長將呈現由低轉高變化。去年十二月份以來，ＰＭＩ指數已連續四個月提高，與經濟運行情況對比表現了超前變化的特點。今年一至二月工業增長率為百分之三點八，調整不可比因素後為百分之五點二，增幅雖然繼續回落，但從發電量降幅持續減緩，以及投資、消費實際增幅均較上年同期明顯提高，以及隨天氣轉暖，投資開始進入活躍季節等情況看，預計三月份經濟增長率將有所提高。隨着政策效果的顯現，預計第二季度經濟增長率將繼續提高。綜合來看，ＰＭＩ指數超前反映了經濟運行的變化。
三月份ＰＭＩ顯示，二十個行業中，電氣機械及器材製造業、交通運輸設備製造業、通用設備製造業等十四個行業高於五十；煙草製品業位於五十臨界點；通信設備電腦及其他電子設備製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等五個行業低於五十。
巴克萊中國研究主管彭文生指出，今年內地股市較去年最低點有所反彈，可以認為股市已經見底。對股市影響主要基於經濟的基本面，如企業盈利情況是否得到改善。但目前來看，企業盈利仍卻錄得大幅下降，不過新增信貸增長強勁及近期不少進口商品價格顯著下跌，都有利內地企業投資， 降低企業生產成本
市價入賬可酌情 銀行舒一口氣
美國財務會計準則委員會（ＦＡＳＢ）昨天一如所料，在政界及金融界龐大壓力下，通過放寬按市價入賬（mark-to-market）的會計規則，預料可大大紓緩金融機構為問題資產大幅撥備的壓力。
所謂按市價入賬守則的修改，涉及ＦＡＳＢ二項建議，分別是按市價入賬（正式名稱為公平值，fair value）本身規定，以及企業為資產減值作撥備的指引。ＦＡＳＢ昨天先後通過這二項建議，讓一些資產價值在定價的過程中，企業可行使更大的判斷權力。
ＦＡＳＢ主席赫茨說，開會前已廣泛接觸投資者，尤其是金融機構的主要投資者。組織強調修訂沒有追溯性，今年第二季才能使用，但又表示修訂可趕及讓大部分企業在首季業績應用新守則。組織表示，有關銀行如何應用新的按市價入賬準則的指引將於下周後段推出。
按市價入賬守則惹人爭議，是因為銀行投訴金融危機令按揭抵押證券等金融資產近乎沒有交易，或者就算有交易都是以賤價出售；而根據規則原來版本，就算銀行打算繼續持有，而目前並不流通的資產其實擁有長遠價值和強勁現金流，銀行在入賬為這些資產定出價值時，都必須跟隨這賤價；加上銀行要把資產公平值減幅的虧損即時入賬，而且每季更新，令銀行大幅撥備及嚴重虧損。
ＦＡＳＢ昨天指出，在相關資產沒有活躍市場時，按市價入賬守則的目標是找出相關資產在「有秩序的」（orderly）交易下的價格，任何虧本出售的交易（distressed transaction）或賤價出售（fire-sale）都不能當作有秩序的交易，亦即銀行可不理市價，自行決定資產價值。
守則的變動可望令銀行毋須繼續大幅撥備，以免進一步削弱銀行的資本比率，令銀行獲得喘息空間，短期內毋須再大舉集資。
不過，這項修訂不無爭議，例如就有關資產減值應如何撥備的修訂表決時，ＦＡＳＢ五名理事只能以三比二僅僅通過建議。組織原本亦建議，所有沒有活躍市場下的交易都屬虧本出售的交易，但最終刪除此條款，強調修訂不是要改變公平值守則的目標。
有關修訂面對的最大批評，就是變相容許銀行隱瞞虧損，削弱賬目的透明度，損害股東利益。理事林斯邁爾說，他對企業如何自行定出公平值沒有多大信心。關注金融監管的組織投資者工作小組聯席主席萊維特說，按市價入賬是要提高透明度，從而恢復公眾對美國市場的信心，小組十分關注ＦＡＳＢ的最新修訂，阻止了投資者理解金融機構的真正債務。
銀行界就十分歡迎修訂，指出原有守則在金融海嘯令不少金融資產沒有交易下，根本不能執行，令銀行大幅撥備及資本比率下降，令金融危機惡化。曾任聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）主席的艾薩克批評，按市價入賬「極度且不必要地具破壞性」，更是信貸危機的主要原因
所謂按市價入賬守則的修改，涉及ＦＡＳＢ二項建議，分別是按市價入賬（正式名稱為公平值，fair value）本身規定，以及企業為資產減值作撥備的指引。ＦＡＳＢ昨天先後通過這二項建議，讓一些資產價值在定價的過程中，企業可行使更大的判斷權力。
ＦＡＳＢ主席赫茨說，開會前已廣泛接觸投資者，尤其是金融機構的主要投資者。組織強調修訂沒有追溯性，今年第二季才能使用，但又表示修訂可趕及讓大部分企業在首季業績應用新守則。組織表示，有關銀行如何應用新的按市價入賬準則的指引將於下周後段推出。
按市價入賬守則惹人爭議，是因為銀行投訴金融危機令按揭抵押證券等金融資產近乎沒有交易，或者就算有交易都是以賤價出售；而根據規則原來版本，就算銀行打算繼續持有，而目前並不流通的資產其實擁有長遠價值和強勁現金流，銀行在入賬為這些資產定出價值時，都必須跟隨這賤價；加上銀行要把資產公平值減幅的虧損即時入賬，而且每季更新，令銀行大幅撥備及嚴重虧損。
ＦＡＳＢ昨天指出，在相關資產沒有活躍市場時，按市價入賬守則的目標是找出相關資產在「有秩序的」（orderly）交易下的價格，任何虧本出售的交易（distressed transaction）或賤價出售（fire-sale）都不能當作有秩序的交易，亦即銀行可不理市價，自行決定資產價值。
守則的變動可望令銀行毋須繼續大幅撥備，以免進一步削弱銀行的資本比率，令銀行獲得喘息空間，短期內毋須再大舉集資。
不過，這項修訂不無爭議，例如就有關資產減值應如何撥備的修訂表決時，ＦＡＳＢ五名理事只能以三比二僅僅通過建議。組織原本亦建議，所有沒有活躍市場下的交易都屬虧本出售的交易，但最終刪除此條款，強調修訂不是要改變公平值守則的目標。
有關修訂面對的最大批評，就是變相容許銀行隱瞞虧損，削弱賬目的透明度，損害股東利益。理事林斯邁爾說，他對企業如何自行定出公平值沒有多大信心。關注金融監管的組織投資者工作小組聯席主席萊維特說，按市價入賬是要提高透明度，從而恢復公眾對美國市場的信心，小組十分關注ＦＡＳＢ的最新修訂，阻止了投資者理解金融機構的真正債務。
銀行界就十分歡迎修訂，指出原有守則在金融海嘯令不少金融資產沒有交易下，根本不能執行，令銀行大幅撥備及資本比率下降，令金融危機惡化。曾任聯邦存款保險公司（ＦＤＩＣ）主席的艾薩克批評，按市價入賬「極度且不必要地具破壞性」，更是信貸危機的主要原因
2009年3月29日星期日
SDR討論 一石激起千層浪
這星期，中國監管者、美國投機者和諾貝爾獎得主來了個英雄「所見略同」。人行行長周小川、金融「大鱷」索羅斯和經濟學家史蒂格里茲（Joseph E. Stiglitz）都公開呼籲，改變美元國際儲備貨幣一家獨大的地位，引入一種很少有人熟悉的「非主權貨幣」。
他們宣導的是IMF發行的特別提款權（Special Drawing Right，SDR），這是以一籃子貨幣為基礎，黃金和國際通貨為支援的一種儲備資產。早前總理溫家寶說「有點擔心」中國持有的美債，但市場並不以為意，因為投資者認為中國沒有其他選擇。本周世界金融界三位重量級人物一致唱好SDR，還有歐盟和俄羅斯等交替發聲，因此，一下子引起了全球的注意。
中國所持美債儼如核武
美國總統奧巴馬周中強硬表態指美元依然「極其堅挺」，不需要新的全球儲備貨幣。很明顯，周小川發表在央行網站上的這篇文章在一個特別敏感的時期，戳到了美國人的痛處。
美國人當然不願意美元被廢，但很多人可能沒有意識到的是，其實中國從本身利益出發，也不希望這件事情發生，原因很簡單，中國和美國已經成為綁在「一根繩子上的螞蚱」。中國持有美國國債的數量佔全球首位，全世界的人都不要美元了，那麼誰還會去買美國國債？中國手上的美元資產馬上大打折扣。有人戲稱，中國萬多億的美元資產就像核武器，不會輕易動用，一旦動用也傷到自己。從全球的角度來看，美元這時候全部回流美國，必然出現高通脹、低增長的「滯脹」，那麼，全球經濟都會被拖下水。
既然如此，中國主張「非主權貨幣」，豈不是損人不利己？一種可能是，中國在G20峰會前放個煙霧彈轉移矛盾，省得大家把注意力集中在人民幣滙率，或者逼迫中國向IMF大規模提供貸款，幫助陷入困境的一些國家；更有可能的是，中國想讓全世界知道，現有的體系有問題，尋求國際支援，要求美國對其債務的價值作出保證。
美國國債滯銷，聯邦儲備局「自產自銷」，這也是一個不得已的選擇，雖然從效果上看，等於把自身債務轉嫁給以中國為首的債權國，短期內購買長期國債穩定了市場，降低利率，但埋下了嚴重通脹與美元大幅貶值的種子。中國孤掌難鳴，但一旦大家都意識到現行體制的問題，也就有可能要求美國做出一些保證。
中國社會科學院專家建議中國讓美國政府就美債的真實價值作出可靠的保障承諾，並將此作為日後繼續購買美債的前提條件。比如要求美國把新增國債的收益率與美國通脹率掛鈎，並要求把部分存量美債，轉為通脹保護類型的國債（TIPs）。
雖然中國倡議推出的是SDR，但這不過是虛晃一槍，因為未來真正可能挑戰美元地位的不是SDR，而是人民幣。
今年是SDR誕生四十周年。人生四十而不惑，兒童時期就隨着布雷頓森林體系的崩潰而落幕的SDR，這次會否迎來新的生機？它的優勢是像黃金一樣，供給較為穩定，但又可以根據國際貿易和金融發展的需要，進行擴張。包括美元在內的主權國家貨幣，都被特裏芬「悖論」制約：即美元幣值堅挺，才能作國際貨幣核心；但美元作為國際結算和儲備貨幣，流出美國的貨幣在海外不斷沉澱，長期導致美國貿易逆差，美元沒法堅挺。
不過，SDR也有很多「致命傷」。連史蒂格里茲也指出，如何分配這個特別提款權將是一個難題。儲備貨幣要讓國家接受當儲備還可以，私營機構可能拒絕接受。儲備貨幣不是放着看的，而是要可以投資保值增值的，還要專門培育SDR計價的債券市場、股票市場和能源市場作配合。它在數十年來只被用來幫助解決一些小國的經常項目下的小問題，難以承擔更大的使命。
撇開無數技術性問題不談，一個沒有國家作支撐的貨幣必然難以推廣開來。上世紀八十年代的時候世界熱衷於學習世界語。相信這個語言和SDR一樣，一定是科學的，但事實世界語很快被人們淡忘，現在世界上最熱門的兩種語言是英語和中文。如果現在廢除美元作為世界主要儲備貨幣，那麼，由誰可以取而代之？歐羅和日圓也有自身缺陷，而人民幣現在連自由兌換也不行。
中日貿易順差「先天不足」
短期內中國不得不繼續購買國債，但長期內還是要推人民幣國際化。只可惜，中國和日本一樣，都是貿易順差國。這個世界是買方市場，要買人家的東西，「話事權」比較大一些，因此中日和美國比較起來，推動本國貨幣成為世界儲備貨幣有點先天不足。另外，一國貨幣走向國際化的進程，還取決於其金融機構的國際化程度，因為央行需要通過它們來影響市場，而中國銀行業國際化只是最近三四年的事情。
不過，相信人民幣應該比日圓有更大的潛力，可以挑戰美元的地位，因為九十年代日本推行日圓國際化的時候，日本經濟已經日薄西山，難以回天，美國經濟正蒸蒸日上。現在中國經濟估計還有九至十年的上升期，這對人民幣價值是一個重要的支持，美國現在正陷入危機中難以自拔，國際市場對美元缺乏信心，這也給中國乘機推人民幣互換的雙邊協議創造一個好的契機。
中國央行貨幣政策委員會成員樊綱在香港瑞士信貸亞洲投資會上坦言指出，危機給中國提供了一個機會，讓世界認識到美元的問題。人行投石問路，已經在國際上一石激起千層浪。東風已經引來，下一步還是要扎扎實實地增強中國經濟和金融機構抗風險的能力，為人民幣起航出海做好堅強後盾。
他們宣導的是IMF發行的特別提款權（Special Drawing Right，SDR），這是以一籃子貨幣為基礎，黃金和國際通貨為支援的一種儲備資產。早前總理溫家寶說「有點擔心」中國持有的美債，但市場並不以為意，因為投資者認為中國沒有其他選擇。本周世界金融界三位重量級人物一致唱好SDR，還有歐盟和俄羅斯等交替發聲，因此，一下子引起了全球的注意。
中國所持美債儼如核武
美國總統奧巴馬周中強硬表態指美元依然「極其堅挺」，不需要新的全球儲備貨幣。很明顯，周小川發表在央行網站上的這篇文章在一個特別敏感的時期，戳到了美國人的痛處。
美國人當然不願意美元被廢，但很多人可能沒有意識到的是，其實中國從本身利益出發，也不希望這件事情發生，原因很簡單，中國和美國已經成為綁在「一根繩子上的螞蚱」。中國持有美國國債的數量佔全球首位，全世界的人都不要美元了，那麼誰還會去買美國國債？中國手上的美元資產馬上大打折扣。有人戲稱，中國萬多億的美元資產就像核武器，不會輕易動用，一旦動用也傷到自己。從全球的角度來看，美元這時候全部回流美國，必然出現高通脹、低增長的「滯脹」，那麼，全球經濟都會被拖下水。
既然如此，中國主張「非主權貨幣」，豈不是損人不利己？一種可能是，中國在G20峰會前放個煙霧彈轉移矛盾，省得大家把注意力集中在人民幣滙率，或者逼迫中國向IMF大規模提供貸款，幫助陷入困境的一些國家；更有可能的是，中國想讓全世界知道，現有的體系有問題，尋求國際支援，要求美國對其債務的價值作出保證。
美國國債滯銷，聯邦儲備局「自產自銷」，這也是一個不得已的選擇，雖然從效果上看，等於把自身債務轉嫁給以中國為首的債權國，短期內購買長期國債穩定了市場，降低利率，但埋下了嚴重通脹與美元大幅貶值的種子。中國孤掌難鳴，但一旦大家都意識到現行體制的問題，也就有可能要求美國做出一些保證。
中國社會科學院專家建議中國讓美國政府就美債的真實價值作出可靠的保障承諾，並將此作為日後繼續購買美債的前提條件。比如要求美國把新增國債的收益率與美國通脹率掛鈎，並要求把部分存量美債，轉為通脹保護類型的國債（TIPs）。
雖然中國倡議推出的是SDR，但這不過是虛晃一槍，因為未來真正可能挑戰美元地位的不是SDR，而是人民幣。
今年是SDR誕生四十周年。人生四十而不惑，兒童時期就隨着布雷頓森林體系的崩潰而落幕的SDR，這次會否迎來新的生機？它的優勢是像黃金一樣，供給較為穩定，但又可以根據國際貿易和金融發展的需要，進行擴張。包括美元在內的主權國家貨幣，都被特裏芬「悖論」制約：即美元幣值堅挺，才能作國際貨幣核心；但美元作為國際結算和儲備貨幣，流出美國的貨幣在海外不斷沉澱，長期導致美國貿易逆差，美元沒法堅挺。
不過，SDR也有很多「致命傷」。連史蒂格里茲也指出，如何分配這個特別提款權將是一個難題。儲備貨幣要讓國家接受當儲備還可以，私營機構可能拒絕接受。儲備貨幣不是放着看的，而是要可以投資保值增值的，還要專門培育SDR計價的債券市場、股票市場和能源市場作配合。它在數十年來只被用來幫助解決一些小國的經常項目下的小問題，難以承擔更大的使命。
撇開無數技術性問題不談，一個沒有國家作支撐的貨幣必然難以推廣開來。上世紀八十年代的時候世界熱衷於學習世界語。相信這個語言和SDR一樣，一定是科學的，但事實世界語很快被人們淡忘，現在世界上最熱門的兩種語言是英語和中文。如果現在廢除美元作為世界主要儲備貨幣，那麼，由誰可以取而代之？歐羅和日圓也有自身缺陷，而人民幣現在連自由兌換也不行。
中日貿易順差「先天不足」
短期內中國不得不繼續購買國債，但長期內還是要推人民幣國際化。只可惜，中國和日本一樣，都是貿易順差國。這個世界是買方市場，要買人家的東西，「話事權」比較大一些，因此中日和美國比較起來，推動本國貨幣成為世界儲備貨幣有點先天不足。另外，一國貨幣走向國際化的進程，還取決於其金融機構的國際化程度，因為央行需要通過它們來影響市場，而中國銀行業國際化只是最近三四年的事情。
不過，相信人民幣應該比日圓有更大的潛力，可以挑戰美元的地位，因為九十年代日本推行日圓國際化的時候，日本經濟已經日薄西山，難以回天，美國經濟正蒸蒸日上。現在中國經濟估計還有九至十年的上升期，這對人民幣價值是一個重要的支持，美國現在正陷入危機中難以自拔，國際市場對美元缺乏信心，這也給中國乘機推人民幣互換的雙邊協議創造一個好的契機。
中國央行貨幣政策委員會成員樊綱在香港瑞士信貸亞洲投資會上坦言指出，危機給中國提供了一個機會，讓世界認識到美元的問題。人行投石問路，已經在國際上一石激起千層浪。東風已經引來，下一步還是要扎扎實實地增強中國經濟和金融機構抗風險的能力，為人民幣起航出海做好堅強後盾。
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